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PCE subyacente y lectura final del PIB: qué cambiaron realmente los datos duros

El 30 de septiembre, dos de las publicaciones estadounidenses más importantes llegaron en la misma hora y apuntaron en direcciones opuestas. La Oficina de Análisis Económico publicó la tercera y última estimación del PIB del segundo trimestre, junto con el informe de ingresos y gastos personales de agosto, que incluye el índice de precios PCE. Una cifra dijo que la economía está funcionando con más fuerza de lo que cualquiera pensaba. La otra dijo que la presión inflacionaria se está enfriando silenciosamente. Para los operadores de criptomonedas, lo interesante es la brecha entre ambas y lo que hizo el mercado con ella.

El componente de inflación llegó moderado. El índice general de precios PCE subió un 3,4 por ciento interanual en agosto, frente a unas expectativas cercanas al 3,7 por ciento, y un 0,4 por ciento intermensual. La medida subyacente, que excluye alimentos y energía y es el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, subió un 3,0 por ciento interanual y un 0,2 por ciento intermensual, nuevamente por debajo de las expectativas. Es una desviación bajista significativa para un mercado que había descontado una inflación persistente. Las revisiones fueron aún más llamativas. El índice de precios PCE del segundo trimestre se revisó a la baja, al 5,0 por ciento desde el 5,3 por ciento, y la versión subyacente se revisó a la baja en 0,3 puntos porcentuales, hasta el 3,3 por ciento, mientras que el índice de precios de las compras internas brutas quedó en el 5,6 por ciento. El PCE subyacente ha registrado más del 3 por ciento en todos y cada uno de los meses de 2026, por lo que esto es desinflación desde una base elevada, no un regreso al objetivo.

El componente de crecimiento llegó fuerte. El PIB real del segundo trimestre se revisó al alza, al 2,2 por ciento anualizado desde la segunda estimación del 1,5 por ciento, frente a unas previsiones que esperaban que no hubiera cambios. El PIB en dólares corrientes aumentó un 8,5 por ciento. Las ventas finales reales a compradores nacionales privados, la lectura más clara de la demanda interna subyacente, llegaron al 4,6 por ciento. El gasto de los consumidores se revisó al alza, al 3,8 por ciento. El ingreso interno bruto real aumentó un 2,6 por ciento, y el promedio del PIB y el ingreso interno bruto, la medida individual de crecimiento más fiable, alcanzó el 2,4 por ciento. El índice de precios del PIB fue del 6,1 por ciento. A nivel regional, crecieron 44 estados más el Distrito de Columbia, con Nueva York en el 4,0 por ciento y Virginia Occidental como la más débil, con un menos 2,3 por ciento. Así, el marcador muestra un crecimiento revisado al alza en 0,7 puntos porcentuales y una inflación trimestral revisada a la baja en 0,3 puntos porcentuales, lo que en términos nominales es la combinación de un aterrizaje suave.

El contexto de política monetaria es importante aquí: la Reserva Federal subió los tipos en 25 puntos básicos en su reunión de septiembre, y la mayoría de los funcionarios proyectó al menos otra subida antes de finales de 2026. Una lectura más suave del PCE subyacente reduce la urgencia de ese segundo movimiento, y un miembro de la junta argumentó públicamente que no hay necesidad de apresurarse. Por eso la desviación bajista de la inflación importó más que la sorpresa positiva del crecimiento para los titulares de activos de oferta fija.

Los mercados de bonos y divisas no lo interpretaron como sugería el titular. Los rendimientos cayeron inicialmente por el PCE más suave, pero luego se revirtieron con fuerza. Al cierre, el rendimiento a 2 años era del 4,8953 por ciento, el de 5 años del 5,0913 por ciento y el de 10 años del 5,2912 por ciento, aproximadamente 3,6 puntos básicos más en el día, mientras que el de 30 años subió unos 8 puntos básicos, hasta el 5,647 por ciento. El rendimiento a 10 años se encuentra en su nivel más alto desde mediados de 2007, el dato individual más importante entre clases de activos de esta publicación. El dólar cayó hasta 101,02 tras el dato de inflación, luego se recuperó hasta alrededor de 101,30 y terminó más firme. El oro no pudo mantener su subida y cerró en 4.158,47 dólares por onza, un 0,56 por ciento menos, mientras que la plata quedó en 60,41 dólares, un 1,70 por ciento menos. Las acciones abrieron aliviadas, luego perdieron fuerza, y el Dow terminó septiembre en sus mínimos de junio.

Las criptomonedas siguieron el mismo patrón. Bitcoin superó los 85.000 dólares tras la publicación, no pudo mantener la ruptura y volvió a caer por debajo de 84.000. BTC cotiza a 84.581 dólares, un 1,58 por ciento menos en 24 horas, pero todavía un 0,72 por ciento más en siete días, dentro de un rango de 83.883 a 87.236 dólares en 24 horas. Ese rechazo en 85.000 es el nivel alrededor del cual está construido el gráfico. ETH se sitúa en 2.677 dólares, un 1,52 por ciento menos, y SOL en 119,57 dólares, un 1,93 por ciento menos. En todo el mercado, la capitalización total de las criptomonedas es de aproximadamente 1,699 billones de dólares, con un volumen de 326.600 millones de dólares en 24 horas entre 4.145 monedas activas. El dominio de BTC es del 59,05 por ciento, el dominio de ETH del 11,35 por ciento, el índice de temporada de altcoins es 55 y la lectura de miedo y codicia es 67. En términos sencillos, la liquidez es razonable, pero el capital sigue aparcado en los activos principales y no está rotando hacia abajo en la curva de riesgo.

Los derivados cuentan la historia más interesante. El interés abierto de Bitcoin es de aproximadamente 54.310 millones de dólares, un 3,22 por ciento menos en 24 horas, con una financiación de 0,0016, una proporción de largos frente a cortos de 1,32 y una proporción de compras frente a ventas de los tomadores de 0,9904, lo que significa que la agresividad se sitúa marginalmente del lado vendedor. El interés abierto de las opciones de BTC es de 2.660 millones de dólares. El interés abierto de Ethereum es de 33.890 millones de dólares, un 1,72 por ciento menos, con una financiación de 0,0031, una proporción de tomadores de 0,9873 y un interés abierto de opciones de 1.050 millones de dólares. La caída del interés abierto durante una ruptura fallida es una señal de desapalancamiento, no de acumulación. Los flujos están divididos. Los ETF spot de Bitcoin recibieron 102,67 millones de dólares netos el 1 de octubre, después de una salida de 148,69 millones de dólares el 30 de septiembre, con unos activos totales de ETF cercanos a 109.340 millones de dólares y 1.970 millones de dólares de valor negociado. Los ETF de Ethereum registraron una salida neta de 55,37 millones de dólares, con unos activos de alrededor de 17.710 millones de dólares y 539,59 millones de dólares negociados.

Dos días después, el informe de empleo de septiembre apuntó en la otra dirección. Las nóminas aumentaron apenas en 29.000 frente a unas expectativas cercanas a 84.000, el desempleo subió al 4,2 por ciento, los salarios aumentaron solo un 0,1 por ciento intermensual y un 3,0 por ciento interanual, y los dos meses anteriores se revisaron a la baja en un total de 60.000 empleos. Unos datos laborales débiles reducen los argumentos a favor de un mayor endurecimiento. La combinación macroeconómica ahora muestra una demanda sólida, precios que se enfrían y un mercado laboral que pierde fuerza, una mezcla más favorable para los activos de riesgo.

Por elemento, esto es lo que se vio afectado. El dólar se debilitó brevemente por la desviación bajista de la inflación y luego se fortaleció con el movimiento de los rendimientos. Los rendimientos del Tesoro subieron en toda la curva, con la presión en el tramo largo como señal dominante. El oro y la plata cayeron pese a la inflación más suave, porque subieron los rendimientos reales. Las acciones registraron un alivio inicial y luego perdieron fuerza. Las expectativas sobre los tipos se desplazaron hacia una pausa en octubre tras la publicación del PCE, y el débil dato de empleo debilitó aún más el argumento a favor del endurecimiento. Los activos principales de criptomonedas registraron una ruptura rechazada y un goteo bajista lento. Las altcoins no vieron rotación, y el dominio siguió correspondiendo a Bitcoin. Los derivados mostraron un menor interés abierto, una financiación positiva moderada y vendedores ligeramente más agresivos. Los flujos de ETF fueron positivos para BTC y negativos para ETH. Los saldos de stablecoins no mostraron ningún aumento repentino, por lo que no entró ninguna ola de nuevo colateral en el sistema. Unos rendimientos a largo plazo más altos se transmiten a los tipos hipotecarios, los diferenciales de crédito y las divisas de los mercados emergentes, y esos canales terminan llegando a las criptomonedas a través del mismo fondo de liquidez.

Para los operadores que estudian esta configuración, hay seis aspectos que merecen atención. Primero, el rendimiento a 10 años cerca del 5,29 por ciento, con el de 30 años por encima del 5,6 por ciento, es la línea de régimen; cuando los rendimientos a largo plazo suben pese a unos datos de inflación suaves, el mercado de bonos está descontando la prima por plazo y la oferta, en lugar del tipo de política monetaria, y los activos de riesgo tienen dificultades en ese entorno. Segundo, el movimiento fallido de Bitcoin por encima de 85.000 y el mínimo de 24 horas cerca de 83.900 definen el rango inmediato, con 82.700 señalado anteriormente en la semana por debajo y 85.000 como el nivel que repararía el impulso. Tercero, la caída del interés abierto con una financiación estable es una señal de desapalancamiento, lo que normalmente significa menos ventas forzadas si el precio se mantiene, pero también menos combustible para una compresión rápida. Cuarto, los flujos divergentes de ETF importan más que los totales, porque el hecho de que BTC absorba creaciones netas mientras ETH registra salidas muestra dónde se encuentra actualmente la preferencia institucional. Quinto, el calendario de eventos está cargado, con el IPC el 13 de octubre, el IPP el 14 de octubre, la decisión del FOMC del 27 al 28 de octubre y la lectura preliminar del PIB del tercer trimestre el 29 de octubre, por lo que dimensionar las posiciones en torno a esas fechas es una decisión de riesgo, no direccional. Sexto, mantén separados los dos conjuntos de datos: una inflación suave es favorable, pero un crecimiento fuerte con rendimientos a largo plazo al alza no lo es, y el 30 de septiembre ganó la segunda fuerza, razón por la que las criptomonedas se deslizaron aunque el dato de inflación pareciera favorable.
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