El informe de empleo de septiembre ha hecho más que decepcionar las expectativas. Ha dejado claro el dilema de la Fed de una manera que los datos de los meses anteriores no habían logrado. La economía estadounidense sumó apenas 29.000 empleos el mes pasado, muy por debajo de los aproximadamente 90.000 que habían pronosticado los economistas y con una fuerte desaceleración frente al aumento de 133.000 de agosto. La tasa de desempleo subió al 4,2% desde el 4,1%, ligeramente por encima del consenso, y los ingresos medios por hora aumentaron apenas un 0,1% intermensual, frente a las expectativas del 0,3%. Es el dato de nóminas más débil de la recuperación posterior a la pandemia y llega en un contexto de rendimientos de los bonos a largo plazo del 5,6%, petróleo por encima de $100 y una Reserva Federal que elevó las tasas el 16 de septiembre y señaló que podrían producirse más aumentos antes de fin de año.

La reacción inmediata del mercado fue contundente. La probabilidad de una subida en octubre cayó de aproximadamente el 34% a menos del 15% tras la publicación, según la herramienta FedWatch de CME. El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, el vencimiento más sensible a las expectativas sobre la política de la Fed, cayó 10 puntos básicos hasta el 4,787%, su mayor descenso en un día en ocho meses. El dólar se debilitó, el oro subió de $4.178 a $4.227 por onza y Bitcoin avanzó de alrededor de $86.450 a $87.230 en cuestión de minutos. El mercado de bonos ha descontado efectivamente una pausa. Ahora considera octubre una reunión sin cambios, y la carga de la prueba se ha desplazado hacia el lado inflacionario del mandato de la Fed.

Lo que hace que este momento sea estructuralmente diferente es la composición subyacente del mercado laboral. La fuerza laboral estadounidense se ha reducido en aproximadamente 700.000 personas hasta 2026, la segunda vez desde 1948 que esto ocurre fuera de una recesión. La revisión preliminar de referencia de la BLS para marzo de 2026 fue negativa en 79.000. La tasa de desempleo se ha mantenido relativamente baja, en el 4,2%, no porque la contratación sea sólida, sino porque la oferta de trabajadores se está reduciendo. Esa distinción importa para la Fed porque significa que el mercado laboral se está enfriando mediante una reducción de la participación, en lugar de a través de despidos masivos. Es una congelación lenta, no una ruptura repentina, y complica el argumento a favor de un mayor endurecimiento sin ofrecer una señal clara de que la economía esté en dificultades.

El dilema de la Fed ahora es explícito. La inflación sigue por encima del objetivo del 2% y el informe PCE de septiembre mostró que los precios subyacentes se situaron en el 3,0% interanual, todavía muy por encima del nivel que quiere el banco central. Pero el lado laboral del doble mandato ya no es lo bastante sólido como para absorber un mayor endurecimiento. J.P. Morgan aún espera una subida más en diciembre, pero no considera que esto sea el inicio de un ciclo sostenido. State Street ha señalado la divergencia entre la encuesta de nóminas y la encuesta de hogares, destacando que ambas cuentan historias diferentes sobre el mismo mercado laboral. Los datos no son lo bastante concluyentes como para declarar terminado el ciclo de endurecimiento, pero sí son lo bastante débiles como para retirar octubre de la mesa y elevar el listón para diciembre.

La ventana entre ahora y la reunión del FOMC del 28 de octubre es corta y el calendario de datos está cargado. El IPC y el PCE de septiembre se publicarán antes de que la Fed decida, y esos datos determinarán si se mantiene la pausa o si el comité se siente obligado a actuar de nuevo. El informe de empleo de octubre, previsto para el 6 de noviembre, ofrecerá después la siguiente lectura sobre si septiembre fue una anomalía o el inicio de una tendencia. Por ahora, el mercado está interpretando los débiles datos laborales como una razón para comprar activos de riesgo, porque reducen la probabilidad de nuevas subidas de tasas y disminuyen el coste de oportunidad de mantener activos sin rendimiento. Es una reacción coherente, pero se basa en el supuesto de que la Fed priorizará el empleo por encima de la inflación. La validez de ese supuesto dependerá de los datos de inflación y de la propia comunicación de la Fed en las próximas semanas.

La lectura neta es que el mercado laboral ha proporcionado la primera evidencia contundente de que el endurecimiento de la Fed está surtiendo efecto, y el mercado ha respondido retirando octubre del calendario de subidas. Es un cambio significativo para las criptomonedas y otros activos de riesgo, porque mejora el entorno de liquidez y ofrece a las entradas en ETF un mejor contexto para operar. Pero no es una luz verde para un repunte ilimitado. El lado inflacionario del mandato sigue sin resolverse, el tramo largo de la curva continúa elevado y la reunión de diciembre sigue abierta. Los dos próximos datos de inflación y el informe de empleo de octubre determinarán si esto es el comienzo de una relajación sostenida de las expectativas de política monetaria o simplemente otra pausa dentro de un ciclo de endurecimiento más prolongado.

Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. El análisis se basa en información disponible públicamente y no garantiza resultados futuros.

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