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Shock de las nóminas no agrícolas de EE. UU. de septiembre: qué significan 29 mil empleos para la Fed, el mercado de bonos del Tesoro, las acciones y las criptomonedas

El informe de empleo de EE. UU. de septiembre ha cambiado la configuración del mercado a corto plazo. El empleo en nóminas no agrícolas aumentó solo en 29.000 puestos en septiembre, mientras que los economistas esperaban unos 90.000. Eso supone una diferencia de 61.000 empleos, o aproximadamente un 67,8% por debajo de las expectativas. El crecimiento de las nóminas de agosto se revisó a la baja, de 162.000 a 133.000, mientras que julio se revisó de +21.000 a -10.000. La revisión combinada de julio y agosto eliminó otros 60.000 empleos de las cifras comunicadas anteriormente. Esto significa que el dato principal no es simplemente una cifra mensual débil; la tendencia reciente del empleo también es más débil de lo que sugerían los datos anteriores.

La tasa de desempleo subió al 4,2% desde el 4,1%. La tasa se ha mantenido dentro de un rango relativamente estrecho del 4,1%-4,3% desde marzo, por lo que esto no constituye por sí solo una evidencia de un colapso repentino del mercado laboral, pero sí añade otra señal de enfriamiento. El mercado laboral añadió solo 29 mil empleos, frente a una ganancia mensual media de 45 mil durante los 12 meses anteriores. Al mismo tiempo, los ingresos medios por hora del sector privado aumentaron solo un 0,1% intermensual, hasta 37,81 dólares, y subieron un 3,0% interanual. El crecimiento salarial anual del 3,0% es importante porque una menor presión salarial puede reducir una fuente de persistencia de la inflación y, al mismo tiempo, mostrar que la demanda laboral está perdiendo impulso.

El mercado del Tesoro reaccionó de inmediato. El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, que es muy sensible a las expectativas sobre la política de la Fed, cayó aproximadamente 7 puntos básicos, hasta alrededor del 4,716%, tras el informe. El rendimiento a 10 años cayó unos 6 puntos básicos, hasta alrededor del 5,176%, mientras que el rendimiento a 30 años descendió unos 4 puntos básicos, hasta aproximadamente el 5,569%. Otra lectura del mercado situó el rendimiento a 10 años en torno al 5,178% y el de 2 años alrededor del 4,718% poco después de conocerse los datos. La dirección es más importante que cualquier movimiento puntual: un empleo débil redujo la presión esperada para nuevas subidas inmediatas de tipos, por lo que los precios del Tesoro subieron y los rendimientos bajaron.

Si este descenso de los rendimientos se prolonga, los activos sensibles a la duración pueden recibir apoyo adicional. Unos rendimientos más bajos a 2 años reducen la tasa de descuento asociada a las expectativas de política a corto plazo, mientras que un descenso sostenido de los rendimientos a 10 años puede mejorar las condiciones de valoración de las acciones de crecimiento y otros activos de riesgo. Sin embargo, vigilaría de cerca el rendimiento a 10 años en torno a la zona del 5,17%-5,18%, porque un nuevo movimiento por encima del 5,2% mostraría que el mercado de bonos sigue exigiendo una compensación sustancial por los riesgos de inflación, fiscales y de prima por plazo. Una ruptura a la baja confirmaría con mayor fuerza que el informe de empleo está produciendo una relajación más amplia de las condiciones financieras.

Las acciones estadounidenses también reaccionaron positivamente. Reuters informó de que los futuros del S&P 500 subían alrededor de un 0,9% y los futuros del Nasdaq aproximadamente un 1% tras la publicación. La lógica es sencilla: un empleo más débil reduce la presión inmediata para un mayor endurecimiento monetario, unos rendimientos del Tesoro más bajos pueden respaldar las valoraciones de las acciones y unos rendimientos menores pueden ser especialmente relevantes para las acciones tecnológicas de larga duración. En mi opinión, la confirmación más importante para el mercado bursátil es si las ganancias se mantienen después de la reacción inicial al dato principal. Si los rendimientos siguen bajando mientras aumenta el volumen del Nasdaq y del S&P 500, el movimiento tendrá una confirmación más sólida. Si los rendimientos rebotan rápidamente y las acciones pierden sus ganancias posteriores a los datos, el mercado podría estar señalando que la inflación, los costes energéticos o las preocupaciones sobre el crecimiento siguen dominando.

Ahora, la parte más importante para las criptomonedas es la liquidez y el posicionamiento. Bitcoin ya había recuperado la zona de los 85.000 dólares antes y alrededor de la publicación del dato de empleo, y la cobertura actual del mercado mostró a BTC cotizando por encima de 86.000 dólares en un momento dado, con una ganancia de aproximadamente un 3,4% en 24 horas. La capitalización total del mercado cripto se había situado en torno a los 2,87 billones de dólares a principios de semana, mientras el mercado seguía observando la región de los 2,90 billones como un nivel importante de confirmación más amplia. La dominancia de Bitcoin se acercaba al 60%, lo que mostraba que el capital se estaba desplazando hacia el criptoactivo más grande y líquido antes de que pudiera desarrollarse una rotación más amplia.

Mi marco de trading consiste en observar BTC a través del precio, el volumen al contado, la liquidez de derivados y el interés abierto, en lugar de reaccionar únicamente al dato principal. La primera zona importante es 86.000-87.000 dólares. Una ruptura sostenida por encima de 87.000 dólares, con un volumen al contado creciente y una liquidez saludable, mejoraría la estructura para un movimiento hacia 88.000, 90.000 dólares y potencialmente niveles superiores de varios meses. Pero un rápido repunte por encima de 87.000 dólares seguido de fuertes ventas, un aumento de la liquidez vendedora en los exchanges y un debilitamiento del volumen al contado advertirían de que el movimiento se debe principalmente al cierre de posiciones cortas y no a una nueva demanda.
A la baja, vigilaría primero los 85.000 dólares y después la zona de 84.000-84.500 dólares. Una pérdida de los 84.000 dólares con un volumen vendedor creciente daría importancia a los 82.500 dólares, porque anteriormente aparecieron compradores en torno a esa zona. Por debajo de 82.500 dólares, el mercado podría volver a visitar la región de 81.500-82.000 dólares. Estos son niveles de estructura del mercado, no objetivos garantizados. La confirmación alcista más sólida sería la formación de máximos crecientes acompañada de un aumento del volumen al contado, una financiación estable y un interés abierto constructivo. La configuración más débil sería que el precio subiera mientras el volumen al contado cae y el apalancamiento aumenta rápidamente.

El mercado puede desarrollarse por tres vías. En la primera, unos datos de empleo débiles, unos salarios más moderados y la caída de los rendimientos del Tesoro refuerzan una reevaluación moderada de la política monetaria, permitiendo que BTC y las acciones de crecimiento prolonguen sus ganancias. En la segunda, unos datos de empleo débiles respaldan a los bonos, pero la inflación mantiene elevados los rendimientos a largo plazo, generando un entorno mixto en el que BTC puede subir, aunque siga siendo volátil. En la tercera, los mercados interpretan la debilidad del empleo como una advertencia sobre el crecimiento, haciendo que las acciones y las criptomonedas pierdan impulso pese a unos rendimientos a corto plazo más bajos. Observar la confirmación entre distintos activos ayuda a distinguir estas vías, en lugar de asumir que cada informe débil de nóminas es automáticamente alcista para los activos de riesgo.

Otra señal útil es la composición del mercado laboral. La sanidad añadió 17 mil empleos, por debajo de su media de 33 mil durante los 12 meses anteriores, mientras que la construcción añadió 11 mil y la manufactura 9 mil. El empleo público cayó en 17 mil puestos y los servicios profesionales y empresariales descendieron en 9 mil. Esta composición es importante porque el informe no muestra a un solo sector sosteniendo todo el mercado laboral. El enfriamiento es visible en el ritmo de contratación, pero los datos no muestran un colapso generalizado del empleo.

Los datos salariales también merecen mucha atención. Los ingresos medios por hora aumentaron solo 0,05 dólares, o un 0,1%, hasta 37,81 dólares en septiembre. En 12 meses, los ingresos subieron un 3,0%. Si los futuros informes salariales se mantienen cerca del 3,0% mientras el crecimiento del empleo sigue siendo débil, los mercados podrían interpretar la combinación como un entorno de inflación y mercado laboral más moderado. Si los salarios vuelven a acelerarse hacia el 3,5% o más, la Fed podría enfrentarse a una mayor presión para mantener una política restrictiva, incluso si el crecimiento de las nóminas sigue siendo débil. Por eso, las próximas lecturas del IPC y del PCE importan casi tanto como el dato principal de NFP para la próxima gran reevaluación del mercado.

También vigilaría la liquidez del mercado del Tesoro en torno a la zona de rendimiento del 5,17%-5,20% a 10 años y del 4,70%-4,75% a 2 años. Una ruptura sostenida por debajo de esas zonas reforzaría la señal de relajación, mientras que una rápida reversión por encima mostraría que los operadores de bonos siguen exigiendo un rendimiento mayor. En las acciones, el S&P 500 y el Nasdaq necesitan volumen de seguimiento, no solo un salto de los futuros impulsado por el dato principal. En las criptomonedas se aplica el mismo principio: una ruptura de BTC con una mayor rotación al contado es más significativa que un repunte apalancado de los futuros.

La primera cuestión del mercado es ahora la trayectoria de los tipos de la Reserva Federal. Una ganancia de 29 mil empleos, una tasa de desempleo del 4,2% y un crecimiento salarial del 3,0% ofrecen a los operadores una razón más sólida para reducir las expectativas de un endurecimiento adicional a corto plazo. Reuters informó de que los precios de los futuros tras la publicación situaban por debajo del 20% la probabilidad de una subida de tipos en octubre, mientras que los precios de diciembre todavía reflejaban una probabilidad mucho mayor, cercana al 90%. Estas probabilidades pueden cambiar rápidamente con la inflación, los precios de la energía, la comunicación de la Fed y nuevos datos laborales, por lo que las trataría como precios de mercado activos y no como un resultado garantizado de la política monetaria.

Mi punto clave es que el informe crea una historia de doble sentido para la Fed. El lado laboral es claramente más débil, pero el lado de la inflación sigue siendo importante. Si la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Fed, los responsables de política monetaria pueden seguir siendo cautelosos incluso cuando el empleo se enfríe. Por lo tanto, el próximo gran motor del mercado no es simplemente si las nóminas fueron débiles; es si los próximos datos de inflación confirman que la Fed tiene margen suficiente para ralentizar o pausar un endurecimiento adicional. Una combinación de enfriamiento del empleo, salarios más moderados y una inflación en descenso reforzaría la expectativa del mercado de una trayectoria de tipos menos restrictiva. Una combinación de empleo débil e inflación persistente crearía una configuración mucho más complicada.

La mayor lección de este NFP es que los mercados están operando la conexión entre empleo, inflación, política de la Fed y liquidez. Los 29 mil del dato principal son importantes, pero la verdadera oportunidad surge de observar cómo esos 29 mil cambian las expectativas sobre los tipos y cómo dichas expectativas se transmiten a los rendimientos del Tesoro, los bonos, las acciones, el dólar y las criptomonedas. Me centraría menos en perseguir la primera vela y más en la confirmación del volumen, la liquidez, el interés abierto y la acción de los precios entre distintos activos.

La próxima gran pregunta es sencilla: ¿el debilitamiento del empleo genera una relajación genuina de las condiciones financieras o el mercado sigue limitado por la inflación y unos rendimientos a largo plazo elevados? Esa respuesta probablemente determinará si BTC puede convertir la recuperación de $85 mil-$87K en un movimiento sostenido hacia los 90.000 dólares, si las acciones pueden mantener sus ganancias y si los rendimientos del Tesoro pueden continuar descendiendo. Para mí, la configuración más sólida es la confirmación simultánea en varios mercados, en lugar de depender de una sola cifra principal.