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PCE subyacente, lectura final del PIB: qué significan las cifras para las criptomonedas, las acciones, los bonos y el dólar

El indicador de inflación preferido de la Fed y el dato final de crecimiento del segundo trimestre se publicaron juntos esta semana, y en conjunto cuentan una historia clara: la inflación se está enfriando, pero sigue siendo demasiado alta, mientras que la economía estadounidense está funcionando con más fuerza de lo que casi nadie esperaba. Para los operadores de Bitcoin, las altcoins, las acciones, los bonos y el dólar, esa combinación es la señal macroeconómica más importante del momento.

Primero, desglosaré los tres términos, porque todo lo demás parte de ellos. El PCE subyacente es el índice de precios de los Gastos de Consumo Personal excluyendo los alimentos y la energía. Es la forma favorita de la Reserva Federal para medir la inflación, precisamente porque los alimentos y la energía fluctúan demasiado como para mostrar la tendencia subyacente. El PIB es el Producto Interior Bruto, la medida más amplia de cuánto produce la economía estadounidense, expresada como una tasa de crecimiento anualizada. La lectura final es simplemente la tercera y última revisión de esa cifra del PIB, después de las estimaciones preliminar y segunda. Cuando llega la lectura final, las estimaciones anteriores han sido sustituidas por algo cercano a la cifra real.

Ahora, las cifras concretas. El PCE subyacente de agosto subió un 3,01 por ciento interanual y apenas un 0,2 por ciento intermensual. La cifra quedó por debajo del 3,3 por ciento y el 0,3 por ciento que habían previsto los economistas, y descendió desde julio. El PCE general, que incluye alimentos y energía, se situó en el 3,42 por ciento interanual, moderándose desde el 3,70 por ciento del mes anterior. Es una buena noticia en el margen, pero no hay que perder el contexto: el objetivo de la Fed es el 2 por ciento, por lo que incluso la lectura subyacente más moderada, del 3 por ciento, sigue siendo aproximadamente una vez y media el objetivo. La inflación se está doblando, no rompiendo.

En cuanto al crecimiento, la lectura final del PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta un 2,2 por ciento anualizado, frente a la estimación anterior del 1,5 por ciento. Es un aumento considerable de 0,7 puntos porcentuales y superó el consenso de Wall Street, que esperaba que no hubiera cambios. La revisión al alza se debió a una mayor inversión, un mayor gasto de los consumidores y un mayor gasto público. En el detalle, las ventas finales a compradores nacionales privados, un indicador más preciso de la demanda subyacente, alcanzaron el 4,6 por ciento, mientras que el consumo personal aumentó un 3,8 por ciento. Las importaciones se dispararon a una tasa anualizada del 12,6 por ciento y restaron aproximadamente 1,7 puntos porcentuales a la cifra general. En dólares corrientes, la economía estadounidense está valorada ahora en aproximadamente 32,56 billones de dólares. El crecimiento no fue simplemente sólido: fue más fuerte de lo que ya se había comunicado al mercado en dos ocasiones.

Aquí está la razón por la que esta combinación específica importa. Una cifra de inflación más baja de lo esperado, por sí sola, normalmente daría luz verde al mercado para descontar tasas más bajas próximamente, algo positivo para Bitcoin, las acciones y otros activos de riesgo. Una cifra del PIB más fuerte de lo esperado, por sí sola, también suele ser una buena noticia para los beneficios y el apetito por el riesgo. Pero al combinarlas en este entorno, el panorama se vuelve más complicado. La Fed ya ha elevado su tasa de política monetaria a un rango del 3,75 al 4,00 por ciento, y una inflación subyacente que sigue en el 3 por ciento significa que las autoridades no tienen prisa por girar hacia los recortes. Un crecimiento resiliente del 2,2 por ciento les da aún más margen para mantener una postura firme. El resultado es un mercado aliviado porque la inflación no se reaceleró, pero que sigue preparándose para que las tasas permanezcan más altas durante más tiempo.

Esa tensión puede verse en el mercado de bonos. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha ido subiendo gradualmente y recientemente cotizó cerca del 5,23 por ciento, su nivel más alto desde 2007, mientras que el rendimiento a 2 años se sitúa cerca del 4,79 por ciento. Cuando los rendimientos de largo plazo se mantienen elevados, los costes de endeudamiento siguen siendo altos, y esa tasa de descuento presiona mecánicamente las valoraciones de los activos de larga duración. Precisamente por eso el repunte de las acciones ha sido irregular, el S&P 500 solo logró una modesta subida del 0,2 por ciento al comenzar octubre tras una caída de tres días, y el índice del dólar se ha mantenido cerca de sus máximos anuales, alrededor del nivel 100. Un dólar fuerte y rendimientos elevados son conjuntamente un obstáculo para todo lo valorado como activo de riesgo, no solo para las acciones.

Para las criptomonedas, la lectura es directa. Bitcoin se ha mantenido alrededor del nivel de 85.600 dólares, con una subida de algo más del 2 por ciento en el día y una capitalización de mercado cercana a 1,7 billones de dólares, pero esa resistencia se produce en un contexto de liquidez cada vez más restrictiva, no de relajación. Si las próximas cifras de inflación siguen descendiendo hacia el objetivo del 2 por ciento y la Fed indica que ha terminado de subir las tasas, ese sería el escenario en el que el rendimiento a 10 años bajaría, el dólar se debilitaría y tanto Bitcoin como el conjunto más amplio de altcoins recibirían el impulso de liquidez necesario para mantener un verdadero tramo alcista. Las altcoins, mucho más sensibles a la liquidez global que Bitcoin, probablemente se moverían con mayor intensidad en ambas direcciones. Si, en cambio, el PCE subyacente se estanca cerca del 3 por ciento o vuelve a subir, cabe esperar que los rendimientos se mantengan cerca de estos máximos y que el dólar siga fortalecido, lo que históricamente significa que los activos de riesgo se moverán lateralmente o perderán terreno mientras los inversores esperan claridad.

El próximo informe de inflación y los propios comentarios de la Fed son ahora las dos cosas que hay que vigilar más de cerca. El mercado ya ha descontado una gran parte de la postura restrictiva, y por eso la lectura más moderada fue recibida con alivio en lugar de provocar una gran venta masiva. Los niveles clave son sencillos: a la baja, una ruptura sostenida por debajo de la zona del 5 por ciento en el bono a 10 años sería la primera señal real de que el mercado cree que se está ganando la batalla contra la inflación. Al alza, si el bono a 10 años supera y mantiene sus máximos recientes, continuará la presión sobre las acciones tecnológicas de larga duración y las criptomonedas especulativas. En el caso concreto de Bitcoin, mantenerse por encima de los mínimos recientes, alrededor de 83.000 a 84.000, mantiene intacta la tendencia alcista, mientras que un avance decisivo por encima de la zona de 86.000 con un volumen creciente sería la primera señal de que el apetito por el riesgo vuelve a ampliarse.

La conclusión es que estos dos informes, uno sobre la inflación y otro sobre el crecimiento, son los dos motores que decidirán si los activos de riesgo reciben su próximo impulso favorable. La inflación se está enfriando lo suficiente como para ofrecer esperanza, el crecimiento es lo bastante fuerte como para retrasar los recortes de tasas, y esa tensión se está desarrollando en tiempo real en los rendimientos, el dólar, las acciones y las criptomonedas. Hay que vigilar el objetivo del 2 por ciento por un lado y el rendimiento a 10 años por el otro: esas son las dos cifras que realmente impulsan todo lo demás.