La deuda global alcanzó un récord de 365,5 billones de dólares en el primer semestre de 2026, según el último Monitor de Deuda Global del Institute of International Finance. La cifra representa un aumento de más de 10 billones de dólares en seis meses y equivale aproximadamente al 311% del PIB mundial. La advertencia del IIF es contundente: los gobiernos de los mercados maduros ahora gastan más en el pago de intereses de lo que el mundo invierte en IA, defensa o energía. La deuda se ha convertido en un problema político, creando un círculo vicioso entre las elecciones y las soluciones a corto plazo, mientras disminuye la utilidad marginal de nuevos préstamos.

La composición de esa deuda revela dónde se concentra la presión. El endeudamiento de los mercados emergentes representó la mayor parte del aumento, al incrementarse en 6,5 billones de dólares hasta un récord de 110,6 billones de dólares, de los cuales China aportó por sí sola más de 4,8 billones de dólares. Sin contar a China, las economías emergentes y en desarrollo sumaron 1,7 billones de dólares, hasta alcanzar los 38 billones de dólares. Estados Unidos añadió 3,5 billones de dólares, elevando su total a 111,8 billones de dólares, mientras que la deuda federal alcanzó el 122,3% del PIB en el segundo trimestre. La deuda de las economías avanzadas llegó a 255 billones de dólares, y el ritmo de acumulación se ralentizó frente a 2025, pero el volumen es ahora tan grande que incluso un crecimiento más lento del endeudamiento produce aumentos significativos en términos absolutos.

El detalle más llamativo del informe del IIF es la comparación entre los costes de los intereses y la inversión global. Las economías avanzadas pagaron más de 3,3 billones de dólares en intereses sobre bonos gubernamentales negociados internacionalmente durante el último año. Esa cifra supera el gasto mundial de 2,6 billones de dólares en inteligencia artificial, 3,1 billones de dólares en defensa y 2,3 billones de dólares en energía limpia. El IIF señaló a Estados Unidos, Japón, Francia y el Reino Unido, destacando que estas importantes economías avanzadas afrontan déficits persistentemente elevados y gastos por intereses crecientes, desafíos asociados desde hace tiempo con los soberanos de mercados emergentes afectados por problemas de deuda. Los rendimientos de los bonos gubernamentales a medio y largo plazo de estos cuatro países han subido hasta sus niveles más altos en más de una década.

El IIF también advirtió que la disminución de la proporción entre la deuda global y el PIB desde su máximo de 2021 refleja en gran medida el aumento de la producción económica nominal debido a la inflación, más que una reducción real de la deuda pendiente. Esta distinción importa porque la inflación deja como legado unos tipos de interés más altos. Entre diciembre de 2021 y finales de agosto de 2026, los costes de los intereses para los gobiernos de los mercados maduros aumentaron 1,5 puntos porcentuales, hasta alcanzar el 3,3% del PIB. Estados Unidos registró un aumento de 1,6 puntos porcentuales en su carga de intereses durante el mismo periodo. Los tipos más altos incrementan el coste de emitir nueva deuda y refinanciar los valores que vencen, ejerciendo una presión adicional sobre unos presupuestos que ya están tensionados.

En medio de este panorama fiscal, ha surgido un nuevo comprador. La Reserva Federal de San Francisco publicó a finales de septiembre una carta económica que documenta el creciente papel de los emisores de stablecoins en el mercado de bonos del Tesoro. Durante los últimos cinco años, estos emisores han aumentado sus tenencias de valores del Tesoro en aproximadamente 200 mil millones de dólares, más de diez veces. Ese aumento compensa más del 40% del descenso de las tenencias de bonos del Tesoro de China durante el mismo periodo. Desde 2023, los emisores de stablecoins han aumentado sus tenencias de bonos del Tesoro a corto plazo más que Japón, el mayor tenedor de bonos del Tesoro no estadounidense.

El mecanismo detrás de este cambio es estructural. Los emisores de stablecoins deben respaldar sus tokens uno a uno con activos altamente líquidos, principalmente letras del Tesoro a corto plazo. La GENIUS Act, promulgada en julio de 2025, formalizó este requisito para los emisores nacionales, y la norma propuesta por el Tesoro en agosto de 2026 avanza hacia su implementación, con un plazo de cumplimiento fijado para enero de 2027. Cada dólar tokenizado emitido se traduce en demanda de deuda pública. La Fed de San Francisco estima que, si continúan las tendencias de crecimiento recientes, la demanda de valores del Tesoro a corto plazo por parte de los emisores de stablecoins podría casi duplicarse, hasta aproximadamente 400 mil millones de dólares, para finales de 2030.

Las tenencias actuales ya son considerables. Tether informó de que había 184,6 mil millones de USDT en circulación al final del segundo trimestre y que poseía directamente 114,96 mil millones de dólares en letras del Tesoro, además de 25,62 mil millones de dólares en operaciones de recompra a corto plazo. Circle gestiona la mayor parte del respaldo de USDC mediante un fondo del mercado monetario de deuda pública. En conjunto, los dos emisores representan más del 80% de la capitalización del mercado de stablecoins, y sus reservas vinculadas al Tesoro ascendían a aproximadamente 200 mil millones de dólares a mediados de 2026.

El análisis de la Fed establece una distinción importante entre las dos categorías de compradores. China está reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro a más largo plazo como parte de un esfuerzo más amplio de diversificación, mientras que los emisores de stablecoins prefieren letras con vencimientos cortos que puedan convertirse rápidamente en efectivo. Esta diferencia en los perfiles de duración significa que la demanda de stablecoins se concentra en el tramo corto de la curva, donde la demanda de los gobiernos extranjeros se ha debilitado más. La Fed señaló que la demanda de los emisores de stablecoins ya es lo bastante grande como para tener un impacto medible en los rendimientos de los bonos gubernamentales a corto plazo, citando investigaciones del Banco de Pagos Internacionales.

La magnitud de este nuevo canal de demanda debe ponerse en perspectiva. Los emisores de stablecoins siguen representando una pequeña fracción de las necesidades generales de financiación del Gobierno federal. Sus tenencias crecen rápidamente, pero todavía no son lo bastante grandes como para compensar el cambio estructural más amplio que aleja la demanda oficial extranjera. La Fed también advirtió que sus proyecciones están rodeadas de una incertidumbre considerable, y señaló que el crecimiento del mercado dependerá en gran medida de la evolución de la regulación mundial y de la competencia de los bancos que introduzcan nuevas tecnologías de pagos transfronterizos.

Lo que hace que este momento merezca atención es la convergencia de dos tendencias. El volumen de deuda global se encuentra en un récord y está cambiando la composición de sus tenedores. Los gobiernos extranjeros se están retirando de los bonos del Tesoro, los inversores privados están cubriendo parte de la brecha y los emisores de stablecoins están surgiendo como una nueva fuente de demanda en el tramo corto de la curva. Cada dólar que entra en una stablecoin se convierte en un dólar depositado en letras del Tesoro, y ese vínculo entre los dólares digitales y la financiación gubernamental es una característica estructural del mercado que no existía a esta escala hace cinco años. El IIF advierte de un círculo vicioso entre las elecciones y las soluciones a corto plazo. La Fed de San Francisco documenta un nuevo canal que, por ahora, está ayudando a absorber la oferta creada por esos déficits. La cuestión que definirá la próxima década de política fiscal y monetaria es si ese canal crecerá lo suficiente como para tener importancia a la escala del problema.

Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. El análisis se basa en información disponible públicamente y no garantiza resultados futuros.