$EURUSD

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EUR/USD cotiza en 1,12316, con una caída del 0,86% en el día, y el movimiento no es simplemente una historia sobre la fortaleza del dólar. Es una historia sobre el propio euro. La moneda única cayó por debajo de 1,1250 por primera vez desde julio de 2025, y lo hizo mientras el dólar ni siquiera estaba subiendo con tanta fuerza. El factor impulsor está en el lado europeo del par, y lleva semanas gestándose.

El diferencial de rendimiento a 10 años entre Francia y Alemania se ha ampliado hasta 127 puntos básicos, su nivel más alto desde 2012. El rendimiento del OAT francés a 10 años tocó el 4,87% el jueves, acercándose brevemente a la marca del 5%, lo que situaría los costes de endeudamiento franceses en niveles no vistos desde la crisis de deuda de la eurozona. El Bund alemán, por su parte, cotiza al 3,59%. La brecha entre ambos se ha ampliado en 9 puntos básicos en una sola sesión y aproximadamente un 47% desde el inicio de 2026. Ese diferencial es la medida del mercado de la prima de riesgo exigida para mantener deuda francesa, y está indicando a los inversores que Francia ya no tiene una valoración propia de un crédito principal de la eurozona.

El catalizador inmediato es el presupuesto. El Gobierno del primer ministro Sébastien Lecornu está impulsando un plan que pretende lograr 54 mil millones de euros en ahorros para reducir el déficit público del 5,4% del PIB en 2026 al 5% en 2027. Pero se está cuestionando la credibilidad de esa cifra. Un alto funcionario declaró a la prensa francesa que la cifra de 54 mil millones de euros «no corresponde a nada fiable», porque mezcla recortes reales del gasto con medidas contables y ahorros ya existentes. El responsable del organismo francés de control de las finanzas públicas, el Haut Conseil des Finances Publiques, ha puesto públicamente en duda las proyecciones fiscales del Gobierno, señalando que la reducción del déficit parece basarse en supuestos de crecimiento optimistas y medidas puntuales, en lugar de una reforma estructural. Cuando el organismo de control independiente dice que las cifras no cuadran, los mercados de bonos escuchan.

El calendario de emisiones añade presión. Agence France Trésor planea vender 340 mil millones de euros en deuda a medio y largo plazo, neta de recompras, en 2027, una cantidad récord y un aumento aproximado del 10% respecto a 2026. Se prevé que los costes de endeudamiento alcancen 72,9 mil millones de euros. Francia está pidiendo a los inversores que le presten más dinero mientras ofrece menos credibilidad sobre cómo lo devolverá. Esa combinación obliga a los rendimientos a subir. Vanguard advirtió esta semana que Francia está «degradando el crédito», y Moody’s ya ha rebajado la calificación del país. El contexto político lo empeora. Francia se encamina hacia un periodo preelectoral, y la consolidación fiscal necesaria para estabilizar la deuda exigiría decisiones impopulares que ningún Gobierno quiere tomar antes de que los votantes acudan a las urnas.

La caída del euro no está siendo compensada por unos rendimientos más altos, que es la parte inusual. Normalmente, cuando suben los rendimientos de los bonos de un país, su moneda se fortalece porque los tipos más altos atraen capital. Eso no está ocurriendo con Francia. El euro cayó un 0,3% frente al dólar incluso mientras los rendimientos franceses se disparaban. Esa divergencia indica que los inversores no están interpretando los mayores rendimientos franceses como una señal de fortaleza económica; los están tratando como una prima de riesgo. El capital está saliendo de Francia, no entrando en ella. Las acciones de los bancos franceses cayeron un 1,6% ese mismo día, arrastrando a la baja al CAC 40. El diferencial de Italia se amplió hasta 104 puntos básicos, y el de Grecia, hasta 76. El riesgo no está limitado a Francia. Si los bonos franceses continúan vendiéndose, podría propagarse por la periferia de la eurozona más rápido de lo que los responsables políticos puedan responder.

Los fondos de cobertura se han posicionado exactamente para este escenario. Según datos de la Depository Trust and Clearing Corporation, el número de grandes operaciones con opciones que apuestan por la debilidad del euro durante los dos últimos días ha sido más del doble que el de las que apuestan por subidas. La Commodity Futures Trading Commission informó de que los fondos apalancados mantenían una posición corta neta en el euro de 41.338 contratos a finales de julio, y desde entonces el posicionamiento se ha vuelto aún más bajista. El mercado no está esperando la confirmación de que el presupuesto francés fracasará. Se está posicionando antes de que ocurra.

La imagen técnica de tu gráfico diario confirma la debilidad. EUR/USD ha roto por debajo de su media móvil de 5 días en 1,13332, de la de 10 días en 1,13828 y de la de 30 días en 1,15294. El MACD ha entrado en territorio negativo, con la línea MACD en -0,00249 y el DIF en -0,00714, ambos por debajo de la línea de señal. El RSI se aproxima a niveles de sobreventa, pero eso no significa necesariamente que vaya a producirse un rebote. En un par de divisas impulsado por un cambio estructural en el riesgo fiscal, las condiciones de sobreventa pueden persistir. El nivel de 1,1200 es la siguiente zona de soporte. Si se rompe, el área de 1,1100 entra en el foco. ABN AMRO mantiene una previsión para el cierre de año de 1,15, pero señala que los riesgos se inclinan cada vez más a la baja. ING advirtió de que es posible un movimiento hasta 1,110 si el diferencial continúa ampliándose.

El dólar, mientras tanto, está encontrando apoyo en su propio conjunto de factores. El rendimiento del Treasury a 30 años se sitúa en el 5,595%, su nivel más alto desde 2002. La Fed ha subido los tipos y está debatiendo otro incremento. Los datos económicos de Estados Unidos han sido lo bastante resistentes como para mantener el interés por el dólar. Pero la caída del euro está superando lo que justificaría por sí sola la fortaleza del dólar. Si el presupuesto francés no convence a los mercados, el euro podría caer aún más incluso si el dólar no sube. Ese es el escenario que el mercado está empezando a descontar, y explica por qué EUR/USD cotiza en mínimos de 15 meses mientras el índice del dólar no se encuentra en máximos de varios años. La debilidad está en el euro, no solo en el par.

Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. El análisis se basa en información disponible públicamente y no garantiza resultados futuros.