#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

Resulta que el dato del PCE no reforzó en absoluto la idea de «más alto durante más tiempo». Hizo lo contrario, y por un margen mayor del que esperaba de antemano.

El PCE subyacente se situó en el 3,0% interanual, frente al 3,3% de julio y por debajo del consenso del 3,3%. El dato subyacente mensual fue del 0,2%, por debajo del 0,3% previsto. El dato general quedó en el 3,4%, muy por debajo del 3,7% que todos esperaban con preocupación. No es una pequeña sorpresa positiva, sino una sorpresa genuina, y el mercado la trató como tal, reduciendo casi de inmediato las probabilidades de otra subida de la Fed en octubre.

Sin embargo, esto es lo que realmente complica mi lectura. La BEA realizó en la misma publicación su revisión metodológica anual, modificando la forma en que mide el software, los servicios legales y las comisiones de gestión de carteras. Esas tres categorías habían sido algunos de los componentes más fuertes de la inflación subyacente durante todo el año. Economistas de un par de grandes bancos habían estimado públicamente que la revisión por sí sola restaría alrededor de 0,1 a 0,2 puntos a la cifra subyacente. La caída real fue de 0,3 puntos. Así que parte de este enfriamiento es una desinflación real, y otra parte se debe a que el instrumento de medición cambió de forma en mitad de la carrera. No creo que nadie fuera de la BEA pueda separar limpiamente ambos efectos todavía, y tendría cuidado con cualquiera que afirme que puede hacerlo con plena confianza ahora mismo.

No dejo de volver al hecho de que esto se produjo exactamente el mismo día en que el oro ya había sufrido una fuerte caída y los rendimientos de los bonos se situaban en máximos de 24 años. Dos señales macroeconómicas muy diferentes apuntando en direcciones opuestas: un dato de inflación en enfriamiento y un mercado de rendimientos que lleva toda una semana advirtiendo a gritos sobre la presión estructural de la deuda. Normalmente, un dato de inflación moderado como este sería inequívocamente positivo para los activos de riesgo y negativo para el dólar. Pero cuando aparece junto a un mercado de bonos tan tensionado por razones que no tienen nada que ver con la trayectoria de tipos de la Fed, la lectura se vuelve más compleja de lo que sugiere la cifra principal.

BTC y ETH habían resistido relativamente bien hasta esta publicación, y una sorpresa bajista genuina en la inflación es el tipo de cosa que debería favorecer la continuidad de ese movimiento; una menor presión sobre las expectativas de tipos normalmente deja más espacio para el apetito por el riesgo. Si eso realmente se desarrolla en las próximas sesiones, o si los propios problemas del mercado de bonos terminan siendo la historia más importante independientemente de lo que haya hecho el PCE, es lo que quiero observar en lugar de darlo por sentado.

La reacción del oro es la que más curiosidad me despierta. Ya había sufrido una fuerte venta antes incluso de que saliera este dato, lo que me indicó que el posicionamiento se había inclinado demasiado en una dirección. Un dato de inflación moderado elimina una razón para seguir vendiéndolo. Si el oro aún no logra encontrar demanda después de un dato tan favorable para él, eso me indica que la caída tiene un impulso propio que en realidad no está relacionado con las expectativas de inflación, sino con algo completamente distinto, posiblemente vinculado a las mismas dinámicas de oferta y demanda que están afectando a los bonos a largo plazo.

No tengo aquí una conclusión clara, y creo que fingir tenerla sería deshonesto. Un dato más moderado de lo esperado, en parte real y en parte fruto de un cambio de medición, que aparece en medio de un mercado de bonos sometido a una auténtica tensión estructural, no es una configuración sencilla de «apetito por el riesgo, comprarlo todo». Son dos historias desarrollándose a la vez, y prefiero observar cómo reacciona realmente cada activo durante el próximo día o los dos próximos días antes que declarar un ganador ahora mismo.

Lo que me haría cambiar de opinión hacia una lectura más clara de que «la inflación realmente se está enfriando» sería ver que los datos de septiembre, previstos para finales de octubre, confirman esta tendencia sin que otro cambio metodológico haga la mitad del trabajo. Hasta entonces, considero alentador el dato de hoy, pero no plenamente fiable por sí solo.

¿El dato de hoy cambió tu posicionamiento o estás esperando una lectura más clara antes de ajustar algo?

Esto no es asesoramiento financiero; haz siempre tu propia investigación antes de tomar cualquier decisión de trading o inversión.