#CorePCEandGDPFinalReading

Los últimos datos de EE. UU. hicieron algo más importante que simplemente superar una previsión de inflación: cambiaron el equilibrio del debate sobre los tipos de la Fed.

El PCE subyacente de agosto se situó en el 0,2% intermensual, mientras que la tasa anual del PCE subyacente quedó en el 3,0%. El PCE general aumentó un 0,3% en agosto y un 3,4% interanual, ambos por debajo de los niveles que los economistas esperaban antes de la publicación. Al mismo tiempo, la estimación final del PIB del segundo trimestre se revisó considerablemente al alza, hasta una tasa anualizada del 2,2%, frente al 1,5% comunicado anteriormente.

Esa combinación es lo que hace interesante este informe.

El mercado no está ante una historia simple de «la inflación está bajando, por lo tanto la Fed se volverá inmediatamente más expansiva». En cambio, los inversores se enfrentan ahora a dos señales que avanzan en direcciones diferentes: las presiones inflacionarias fueron menores de lo temido, pero la actividad económica se mantuvo considerablemente más fuerte de lo estimado anteriormente.

Y eso cambia el debate sobre la política monetaria.

La cifra del PCE subyacente importa porque es una de las medidas de inflación que la Reserva Federal vigila de cerca para alcanzar su objetivo de inflación del 2%. El aumento mensual del 0,2% en agosto estuvo por debajo del ritmo del 0,3% que esperaban los economistas. Más importante aún, la lectura subyacente anual se revisó hasta el 3,0%, aunque parte de la mejora se debió a cambios metodológicos realizados por la Oficina de Análisis Económico en varios componentes del PCE. La BEA también revisó los datos históricos de inflación.

Por eso sería prudente no calificar esto como una victoria clara contra la inflación.

Una lectura mensual más moderada no establece una nueva tendencia. De hecho, la cifra mensual del PCE subyacente de agosto se aceleró desde el aumento revisado del 0,1% de julio hasta el 0,2% en agosto. Eso significa que la dirección es alentadora en comparación con las expectativas, pero el problema subyacente de la inflación no ha desaparecido. Una inflación subyacente del 3,0% sigue estando significativamente por encima del objetivo del 2% de la Fed.

El otro lado de la ecuación es el crecimiento.

La estimación final del PIB del segundo trimestre mostró que la economía estadounidense crecía a una tasa anualizada del 2,2%, una revisión al alza sustancial frente a la estimación anterior del 1,5%. El gasto de los consumidores se revisó hasta un ritmo anualizado del 3,8%, mientras que la inversión empresarial, incluido el gasto relacionado con la infraestructura de IA, también respaldó el crecimiento. Esto es importante porque una economía resiliente da a los responsables de la política monetaria menos motivos para apresurarse hacia unas condiciones financieras más laxas.

Así que el mercado se encuentra ahora ante un escenario mucho más complicado:

La inflación es menor de lo esperado.
El crecimiento es más fuerte de lo estimado anteriormente.
El gasto de los consumidores sigue siendo resiliente.
La Fed aún tiene la inflación por encima del objetivo.
Pero la presión inmediata para otra subida de tipos se ha reducido.

Esa es la verdadera historia detrás de la reevaluación de hoy.

CME FedWatch mostró que la probabilidad de una subida de tipos en octubre cayó considerablemente después del informe de inflación. Reuters informó de que la probabilidad rondaba el 41,5% tras los datos, frente al 51,5% inmediatamente antes de la publicación y aproximadamente el 70% del lunes. Eso no significa que el mercado haya eliminado por completo la posibilidad de otra subida. Significa que el momento y la urgencia de otro movimiento están siendo cuestionados con mayor intensidad.

Y esta distinción importa para los mercados.

Si los inversores pasan de esperar una subida inmediata de tipos a esperar más datos de inflación y empleo, los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden reaccionar porque cambia la trayectoria prevista de los tipos a corto plazo en el futuro. El dólar puede responder a la misma reevaluación, mientras que las valoraciones de las acciones se vuelven sensibles a la presión de los tipos de descuento que los inversores creen que tendrán que afrontar.

Por eso los datos de hoy importan más allá del gráfico de inflación en sí.

Para los activos sensibles al crecimiento, una menor presión prevista de la política monetaria puede reducir una fuente de tensión sobre las valoraciones. Pero eso no significa automáticamente que todos los activos de riesgo deban subir. La transmisión de los datos macroeconómicos a los precios de mercado depende de los rendimientos, la liquidez, las expectativas de beneficios, el posicionamiento y lo que los inversores ya hayan descontado.

Por tanto, el mercado de bonos es uno de los primeros lugares que vigilaría.

Si los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen bajando a medida que se desvanece la expectativa de una subida inmediata, el mercado podría recibir apoyo adicional de unas condiciones financieras más laxas. Pero si los rendimientos vuelven a subir porque los inversores se centran en el sólido PIB, el consumo resiliente o la persistencia de la inflación, el alivio inicial de hoy podría perder impulso rápidamente.

Los datos de los consumidores añaden otra capa.

El gasto de consumo personal aumentó un 0,9% en agosto, mientras que el gasto real de los consumidores se incrementó un 0,6%. Es una cifra de gasto elevada, pero los ingresos de los hogares aumentaron solo un 0,2% y la renta real disponible se mantuvo sin cambios. La tasa de ahorro también cayó hasta el 4,1%, su nivel más bajo desde noviembre de 2022.

Esto plantea una pregunta importante para los próximos meses:

¿Hasta qué punto es sostenible la demanda de los consumidores si el crecimiento de los ingresos reales sigue bajo presión mientras los costes de la energía y de la financiación permanecen elevados?

Esta cuestión podría adquirir una importancia cada vez mayor tanto para el crecimiento como para la inflación.

También hay un factor temporal que los operadores no deberían ignorar.

La reunión de la Fed del 27–28 de octubre tendrá lugar antes de que se publique otro conjunto importante de información económica. Los mercados dispondrán de datos adicionales de empleo e inflación que procesar, mientras que la propia Fed podrá reevaluar si la mejora de agosto se está convirtiendo en una tendencia o si simplemente fue otro mes de datos ruidosos.

Eso significa que las próximas semanas podrían ser más importantes que la reacción inicial de hoy.

Los próximos datos de empleo ayudarán a determinar si la economía sigue generando suficiente impulso para tolerar una política monetaria restrictiva. Las próximas lecturas del IPC y el PCE mostrarán si la mejora de la inflación continúa. Los rendimientos de los bonos del Tesoro revelarán cómo interpretan los inversores en renta fija la combinación de crecimiento e inflación. Y el dólar ofrecerá otra señal en tiempo real de cómo están cambiando las expectativas en torno a la política monetaria estadounidense.

Para los operadores, creo que el mayor error sería reducir todo este informe a una sola frase:

«El PCE se modera, así que la Fed es expansiva».

Los datos aún no justifican esa conclusión.

Una interpretación más precisa sería:

Los datos de inflación dieron a la Fed más margen para esperar, mientras que los datos más sólidos del PIB también le dieron un motivo para no apresurarse hacia una política más flexible.

Esa tensión es lo que hace interesante la próxima fase.

El mercado ya ha demostrado que las expectativas pueden cambiar rápidamente cuando la inflación sorprende en cualquier dirección. Una cifra más moderada puede reducir la probabilidad asignada a una subida inmediata, pero otra sorpresa alcista de inflación podría revertir esa reevaluación con la misma rapidez.

Por eso vigilaría tres cosas a partir de ahora.

Primero: los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Si los rendimientos siguen bajando, es probable que el mercado esté dando más peso al lado de una inflación más moderada del informe. Si rebotan con fuerza, probablemente los riesgos de crecimiento e inflación estén recuperando importancia.

Segundo: el mercado laboral.
La inflación por sí sola no determinará la próxima decisión de la Fed. Las condiciones del empleo y las presiones salariales seguirán siendo fundamentales para entender si la política restrictiva sigue siendo necesaria.

Tercero: las próximas lecturas de inflación.
Una lectura mensual del 0,2% del PCE subyacente es información útil, pero no basta para establecer una tendencia duradera. Las próximas publicaciones nos dirán si agosto fue el comienzo de un proceso de enfriamiento más amplio o simplemente un mes más moderado.

Y hay una cosa más que tendría en cuenta.

El mercado suele moverse antes de que la historia económica resulte evidente.

Cuando cambian las expectativas sobre los tipos, los activos pueden reevaluarse primero y hacer preguntas después. Por eso los operadores deben separar la reacción inicial de la tendencia general. Una lectura de inflación más débil puede generar un alivio inmediato, pero una dirección sostenida del mercado requiere confirmación por parte de los rendimientos, el empleo, la inflación y el crecimiento.

Por ahora, el mensaje de los datos no es «la Fed ha terminado de endurecer su política».

Es más matizado:

La inflación dio a los responsables de la política monetaria cierto margen de maniobra.
El crecimiento mostró que la economía sigue siendo resiliente.
Y el mercado está reevaluando ahora con qué rapidez necesita actuar realmente la Fed.

Ese es el verdadero punto de inflexión que hay que vigilar.

No una sola cifra.

La interacción entre la inflación, el crecimiento, los rendimientos y la próxima decisión de la Fed.

El próximo gran movimiento de los mercados podría depender de cómo encajen esas cuatro piezas durante las próximas semanas.

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