#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
En mi opinión, esta situación parece tener menos que ver con una simple «historia de las tasas de interés de la Fed» y más con la confianza en el mercado de bonos a largo plazo o con una cuestión de prima por plazo.

El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años efectivamente ha subido por encima del 5,6%, alcanzando niveles vistos por última vez alrededor de 2002, mientras que el rendimiento del bono a 10 años ronda el 5,25%.

En cuanto a lo que creo que está impulsando esta situación:

1. Shock inflacionario impulsado por la energía
Los precios del petróleo persistentemente altos suponen un problema, particularmente para los bonos a largo plazo. Si los inversores anticipan que la inflación impulsada por la energía mantendrá elevada tanto la inflación general como la subyacente, exigirán mayores rendimientos para mantener bonos a 30 años. Los precios del crudo Brent han alcanzado recientemente niveles superiores a 100 dólares en algunos momentos.

2. No se trata solo de la Fed
Curiosamente, mientras el rendimiento del bono a 30 años ha subido con fuerza, el rendimiento del bono a 2 años se ha mantenido relativamente estable. Esto me sugiere que el mercado no solo está descontando una revisión significativa de las expectativas para las próximas reuniones de la Fed, sino también expectativas de una mayor inflación a largo plazo o de una prima por plazo más elevada.

El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, insinuó recientemente que una subida de tasas podría ser apropiada más adelante en 2026, y el mercado ha comenzado a incorporar el riesgo de un endurecimiento adicional.

3. La oferta se está convirtiendo cada vez más en un problema real
Mientras el Tesoro de EE. UU. debe continuar financiando déficits presupuestarios masivos, las empresas también están emitiendo simultáneamente grandes volúmenes de títulos de deuda. Septiembre fue un mes particularmente activo para las emisiones de bonos de empresas con grado de inversión, lo que generó competencia por el capital de los inversores.

También hay una investigación interesante de la Fed que indica que los mercados del Tesoro se han vuelto más sensibles a los cambios en la oferta y la demanda; un factor que contribuye a ello es la disminución de la participación de los inversores oficiales extranjeros en la demanda marginal.

4. La refinanciación corporativa complica aún más el panorama

Las empresas estadounidenses afrontan aproximadamente 4,3 billones de dólares en vencimientos de deuda corporativa no financiera entre 2027 y 2031. En consecuencia, el aumento de los rendimientos del Tesoro no se limita a los bonos gubernamentales; también está elevando gradualmente el costo para que las empresas refinancien su deuda.

El factor que observaré más de cerca

La relación entre los rendimientos de los bonos a 30 y 10 años. Si el rendimiento a 10 años se mantiene alrededor del 5,2%–5,3%, mientras que el rendimiento a 30 años continúa subiendo hacia el rango del 5,7%–6%, esto sería un fuerte indicador de que el mercado está exigiendo una prima por plazo cada vez mayor para mantener bonos estadounidenses a largo plazo.

Este escenario difiere de la dinámica clásica de las épocas de recesión, cuando los inversores acuden en masa a los bonos del Tesoro a largo plazo, haciendo bajar los rendimientos.

También hay un ciclo de retroalimentación en juego:

Precios altos del petróleo → expectativas de inflación elevadas → altos rendimientos de los bonos a largo plazo → elevados costos de financiación gubernamental → crecientes preocupaciones fiscales → debilitamiento de la demanda de bonos del Tesoro → una prima por plazo aún mayor. Este es el aspecto potencialmente peligroso de este movimiento.

Sin embargo, no interpretaría automáticamente el nivel del 5,6% como una señal de que el mercado de bonos del Tesoro ha colapsado.

Ya hay indicios de que algunos inversores creen que la liquidación ha sido excesiva. Informes recientes sugieren que, aunque el mercado sigue bajo presión, muchos inversores en bonos están empezando a ver valor en los bonos del Tesoro a largo plazo.

Por lo tanto, la verdadera pregunta no es simplemente «¿seguirán subiendo los rendimientos?». La verdadera pregunta es esta:

¿Siguen aumentando los riesgos inflacionarios y fiscales más rápido que el rendimiento (la compensación) que reciben los inversores por mantener bonos del Tesoro a largo plazo?

Si los precios del petróleo se estabilizan y las expectativas de inflación comienzan a disminuir, un rendimiento del 5,6% o superior en el bono a 30 años podría acabar atrayendo a un número significativo de compradores «centrados en la duración». Si los precios del petróleo se mantienen altos y se intensifican las preocupaciones fiscales o relacionadas con la oferta, el mercado podría exigir una prima por plazo mucho mayor.

Desde mi perspectiva, las señales más importantes en esta etapa no son la tasa de fondos federales de forma aislada, sino los precios del petróleo, el rendimiento real del bono a 10 años, las expectativas de inflación, la demanda en las subastas del Tesoro y el diferencial entre los rendimientos de los bonos a 30 y 10 años (la curva de rendimientos).

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