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Que el Brent vuelva a acercarse a los 106 dólares no es solo una historia sobre el petróleo. Para mí, la historia más importante es qué ocurre con la inflación si este precio se mantiene elevado.

Según se informa, las últimas conversaciones entre Estados Unidos e Irán, mediadas a través de Catar, han logrado avances limitados, y eso basta para que el mercado petrolero vuelva a incorporar una prima de riesgo geopolítico al crudo. El Brent ha superado de nuevo el nivel de 100 dólares y recientemente se ha acercado a la zona de los 106 dólares. El mercado está tratando claramente la incertidumbre diplomática como algo que podría afectar a las perspectivas de suministro energético.

Pero no creo que la pregunta importante sea simplemente si el Brent toca los 106 dólares o los supera.

La verdadera pregunta es si el petróleo puede mantenerse ahí.

Un movimiento a corto plazo causado por un titular geopolítico es una cosa. Un movimiento sostenido por encima de los 100 dólares impulsado por una interrupción real del suministro es una situación completamente diferente. Si las negociaciones avanzan de repente y los flujos energéticos siguen mejorando, parte de la prima de riesgo puede desaparecer rápidamente. Pero si las conversaciones siguen estancadas y el mercado empieza a preocuparse por otra interrupción del suministro regional, los operadores podrían seguir exigiendo una prima más alta por mantener crudo.

Esa distinción importa porque el petróleo no se queda dentro del mercado energético.

Si el Brent permanece por encima de los 100 dólares durante un periodo prolongado, puede empezar a alimentar las expectativas de inflación. El aumento de los costes del transporte y la energía acaba convirtiéndose en un problema para empresas y consumidores, y eso puede complicar la lucha contra la inflación para los bancos centrales.

Y aquí es donde creo que el movimiento del petróleo se vuelve mucho más importante para el mercado en general.

Ya estamos observando rentabilidades elevadas de los bonos del Tesoro y unas expectativas de inflación persistentes. Si el petróleo sigue subiendo al mismo tiempo, el mercado puede empezar a preocuparse por un efecto inflacionario de segunda ronda. Eso podría mantener la presión sobre las rentabilidades y dificultar las expectativas de una política monetaria más flexible.

Por eso observo conjuntamente el Brent, el oro y las rentabilidades de los bonos del Tesoro.

El oro tiene una relación diferente con esta situación. La incertidumbre geopolítica puede aumentar la demanda de activos refugio, mientras que unas expectativas de inflación más elevadas también pueden modificar el entorno de tipos al que debe enfrentarse el oro. Si las tensiones se intensifican mientras las rentabilidades se mantienen elevadas, el oro podría volverse mucho más volátil en lugar de moverse simplemente en una dirección.

Para Bitcoin y la renta variable, el mecanismo de transmisión vuelve a ser diferente.

Si el petróleo más caro provoca otro shock inflacionario, el mercado podría empezar a descontar unas condiciones financieras más restrictivas. Eso puede presionar a los activos de riesgo, especialmente si las rentabilidades de los bonos del Tesoro suben al mismo tiempo. Pero si el movimiento del petróleo sigue siendo temporal y vuelve a haber avances diplomáticos, el mercado podría revertir rápidamente esa reacción.

Por eso no quiero calificar esto simplemente como «alcista para el Brent» o «alcista para el oro».

Tenemos ante nosotros dos escenarios muy diferentes.

Escenario uno: las negociaciones mejoran, las preocupaciones sobre el suministro disminuyen, el Brent pierde su prima geopolítica y el petróleo vuelve a niveles más bajos.

Escenario dos: las conversaciones siguen fracasando, las tensiones geopolíticas aumentan y una interrupción real del suministro se convierte en una preocupación mayor. En ese caso, el Brent podría mantenerse elevado y las consecuencias inflacionarias adquirirían mucha más importancia.

Para mí, el escenario dos es el riesgo que el mercado no puede ignorar, pero tampoco asumiría que vaya a ocurrir simplemente porque las negociaciones atraviesan dificultades actualmente.

Esta es una de esas situaciones en las que el gráfico por sí solo no basta.

Si el Brent supera los 106 dólares, quiero saber por qué los ha superado.

Si lo hace por otro titular, pero no consigue mantener el movimiento, eso me indica algo completamente diferente de una ruptura respaldada por un empeoramiento de las condiciones de suministro y un riesgo geopolítico persistente.

Así que mi enfoque a partir de ahora es sencillo:

Brent: ¿Puede mantenerse por encima de los 100 dólares y poner a prueba los máximos recientes?

Oro: ¿La demanda geopolítica seguirá respaldando la operativa de activo refugio?

Rentabilidades de los bonos del Tesoro: ¿El petróleo más caro se traducirá en una renovada presión inflacionaria?

BTC y renta variable: ¿Los activos de riesgo absorben el shock o empieza a reflejarse una liquidez más restrictiva en los precios?

El mercado no necesita una crisis de suministro a gran escala para que aumente la volatilidad. A veces, la posibilidad de que ocurra basta para cambiar el posicionamiento.

Por eso creo que los próximos titulares sobre las conversaciones entre Estados Unidos e Irán podrían importar casi tanto como la próxima vela del petróleo.

Los 106 dólares son el titular.
El petróleo sostenido por encima de los 100 dólares es la verdadera prueba.

Si la diplomacia mejora, la prima de riesgo puede deshacerse.

Si la situación se deteriora y el suministro físico se convierte en el problema, entonces ya no estaremos ante un simple titular geopolítico: estaremos ante otro posible shock inflacionario.

Y esa es la parte que observo con mayor atención.

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