#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años, al tocar alrededor del 5,6%, no es simplemente otro titular del mercado de bonos. Para mí, es una advertencia de que el tramo largo de la curva de tipos de EE. UU. está exigiendo una prima de riesgo mucho mayor.

El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años ha subido durante seis sesiones consecutivas y ahora ha superado el 5,6%, alcanzando su nivel más alto desde 2002. Al mismo tiempo, el rendimiento a 10 años ha subido hacia el 5,3%. Esto ocurre mientras los mercados ya afrontan unas expectativas de inflación elevadas, precios de la energía altos, una fuerte emisión de deuda y la incertidumbre sobre los próximos pasos de la Reserva Federal.

Mi lectura: no consideraría que esta venta masiva esté causada por un único factor.

El petróleo forma claramente parte de la historia. Unos precios de la energía más altos aumentan el riesgo de que la inflación se mantenga elevada durante más tiempo, lo que hace que los bonos de duración larga resulten menos atractivos, ya que los inversores exigen un mayor rendimiento para mantenerlos. La cobertura reciente del mercado ha vinculado específicamente el último aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a las preocupaciones por una inflación impulsada por la energía y a las expectativas de que la Fed tenga que mantener una política restrictiva durante más tiempo.

Pero hay otro factor importante: la oferta.

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. es enorme, y los inversores tienen que absorber una gran cantidad de deuda pública y corporativa. La fuerte emisión de bonos corporativos añade otra fuente de competencia por el capital. Cuando la oferta de deuda es elevada, los inversores pueden exigir mayores rendimientos antes de estar dispuestos a comprarla, especialmente en el tramo largo de la curva. Informes recientes han identificado la elevada oferta de deuda corporativa como uno de los factores que pesan sobre el mercado de bonos.

Luego está el aspecto fiscal.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo no están controlados únicamente por el tipo de interés oficial de la Fed a un día. El rendimiento a 30 años también refleja lo que los inversores piensan sobre la inflación futura, el endeudamiento público, el crecimiento económico y la compensación que exigen por mantener deuda de duración larga. Por eso podemos ver que el tramo largo sigue bajo presión incluso cuando algunos funcionarios de la Fed están rechazando las expectativas de una subida inmediata de tipos.

El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, dijo esta semana que no hay urgencia por realizar otra subida de tipos de inmediato, aunque contempla la posibilidad de un aumento adicional más adelante este año si la economía sigue su previsión. Esto crea una divergencia interesante: puede que la Fed no tenga prisa por endurecer la política, pero el mercado de bonos sigue exigiendo rendimientos a largo plazo significativamente más altos.

Y esta es la parte que creo que los operadores deberían vigilar de cerca.

Si el rendimiento a 30 años sigue subiendo, el impacto no se queda dentro del mercado de bonos del Tesoro.

Unos costes de endeudamiento a largo plazo más altos pueden afectar a las hipotecas, la financiación corporativa, las valoraciones de los activos de duración larga y la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja futuros. Esto es especialmente relevante para las acciones de crecimiento y tecnológicas, cuyas valoraciones pueden ser sensibles a los cambios en los rendimientos a largo plazo.

También puede afectar al sentimiento hacia las criptomonedas.

Bitcoin no cae mecánicamente cada vez que suben los rendimientos de los bonos del Tesoro, pero un aumento sostenido de los rendimientos reales y nominales puede endurecer las condiciones financieras generales. Si los inversores pueden obtener rendimientos cada vez más atractivos de la deuda pública con un riesgo relativamente bajo, los activos especulativos podrían enfrentarse a un entorno de liquidez más difícil.

Por eso vigilaría conjuntamente el rendimiento a 30 años + el rendimiento a 10 años + el dólar + Bitcoin, en lugar de analizar el titular del Tesoro de forma aislada.

También hay una distinción importante entre un repunte temporal de los rendimientos y una reevaluación persistente del tramo largo.

Si los rendimientos se disparan debido a un shock de inflación o del petróleo a corto plazo y después retroceden, el impacto podría desaparecer rápidamente.

Pero si los rendimientos se mantienen elevados porque los inversores están exigiendo una prima estructuralmente mayor por la inflación, el riesgo fiscal y la enorme cantidad de deuda que se está emitiendo, entonces las consecuencias podrían ser mucho más amplias.

Para mí, el 5,6% en el bono a 30 años es, por tanto, más importante como señal que como cifra mágica.

El mercado está diciendo, en la práctica, que mantener deuda pública estadounidense de duración larga requiere una compensación sustancialmente mayor que la que los inversores estaban dispuestos a aceptar durante la era de tipos ultrabajos.

Y ya estamos viendo reaccionar al mercado en general. Las acciones estadounidenses cerraron recientemente a la baja mientras los inversores afrontaban el aumento de los rendimientos y las preocupaciones por la inflación, mientras que la atención se ha desplazado hacia los próximos datos económicos en busca de pistas sobre la trayectoria de la Fed.

Por eso mi postura es cautelosa, pero no diría que esto sea automáticamente una crisis de los mercados financieros.

La pregunta clave ahora es si el rendimiento a 30 años puede estabilizarse alrededor de estos niveles o si se desarrolla otro tramo alcista.

Si los datos de inflación siguen siendo elevados, el petróleo se mantiene alto y la oferta de deuda continúa siendo abundante, la presión sobre el tramo largo podría continuar.

Si la inflación empieza a enfriarse, el petróleo retrocede y el mercado se siente más cómodo con la trayectoria de la política de la Fed, los rendimientos podrían acabar encontrando cierto alivio.

Para el mercado de hoy, estoy observando una cosa por encima de todo:

¿Se estabiliza el rendimiento a 30 años después de entrar en territorio de la era de 2002, o el mercado sigue exigiendo una mayor compensación por la deuda estadounidense a largo plazo?

Porque si esto es simplemente un exceso, eventualmente podríamos ver una reversión brusca.

Pero si es el comienzo de una reevaluación a más largo plazo de la deuda estadounidense de duración larga, entonces las consecuencias se extenderán mucho más allá de los bonos: hacia las acciones, la vivienda, el endeudamiento corporativo, el dólar y, finalmente, los activos de riesgo como las criptomonedas.

El 5,6% es el titular.
La verdadera historia es lo que ocurra después.

$BTC

‌$ETH
$XRP