#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Después de revisar las últimas cifras del folleto de OPI de Anthropic, lo que me llamó la atención no es simplemente el tamaño de la empresa ni la valoración que el mercado pueda acabar asignándole.

Son los aspectos económicos detrás de la carrera de la IA.

Anthropic generó aproximadamente 4,59 mil millones de dólares en ingresos durante 2025, frente a 386 millones de dólares un año antes. Eso supone aproximadamente un aumento de doce veces en un año. A primera vista, es una historia de crecimiento extraordinaria.

Pero entonces hay que fijarse en lo que hizo falta para generar ese crecimiento.

Anthropic registró una pérdida operativa de 8,06 mil millones de dólares, mientras que los gastos de cómputo e infraestructura alcanzaron aproximadamente 7,33 mil millones de dólares, alrededor del 58% de sus gastos operativos. La pérdida neta según GAAP fue aún mayor, de aproximadamente 41,97 mil millones de dólares, aunque unos 34 mil millones de dólares estaban relacionados con un cargo contable no monetario vinculado a pasivos de financiación.

Esa distinción importa.

La cifra de 42 mil millones de dólares es impactante, pero no significa que Anthropic gastara literalmente 42 mil millones de dólares en efectivo ese año. La pérdida operativa y el gasto en infraestructura nos ofrecen una imagen más clara de lo caro que es construir y operar sistemas de IA cada vez más potentes.

Y aquí es donde creo que comienza la historia de inversión más importante.

Las empresas de IA ya no se limitan a gastar dinero en software.

Necesitan cantidades enormes de capacidad de cómputo.

La capacidad de cómputo necesita chips.

Los chips necesitan memoria y almacenamiento.

Todo ese hardware necesita centros de datos.

Los centros de datos necesitan redes, refrigeración y electricidad.

Y una vez construida la infraestructura, alguien tiene que seguir pagando por la capacidad de cómputo necesaria para entrenar y operar los modelos.

Eso crea una estructura económica muy diferente de la del auge tradicional del software.

Las empresas de modelos compiten por construir una inteligencia mejor y atraer usuarios. Pero debajo de esa competencia existe una enorme capa de infraestructura que tiene que expandirse independientemente de cuál sea el modelo individual que finalmente capture la mayor parte del mercado.

Por eso sigo mirando más allá de la capa de aplicaciones de IA.

La pregunta interesante no es solo «¿Qué modelo de IA gana?».

También es:

«¿Quién cobra cada vez que la industria de la IA necesita más capacidad de cómputo?»

El folleto hace que esa pregunta sea aún más relevante.

Anthropic reveló planes que implican aproximadamente 518 mil millones de dólares en futuras obligaciones de nube, cómputo e infraestructura, según informaciones sobre el folleto. Eso no equivale a 518 mil millones de dólares de gasto actual, y el calendario y la estructura de esos compromisos importan, pero la magnitud muestra hasta qué punto podría intensificarse el uso de capital en la próxima fase del desarrollo de la IA.

Y esto no está ocurriendo de forma aislada.

Anthropic ha estado ampliando sus relaciones en toda la cadena de infraestructura, incluidos acuerdos con importantes proveedores de nube y cómputo. La propia empresa ha dicho anteriormente que la nueva financiación se utilizaría para ampliar la capacidad de cómputo, mientras que socios de infraestructura como Micron, Samsung y SK hynix participan en el suministro de tecnologías críticas de memoria, almacenamiento y lógica.

Esa es la parte en la que creo que el mercado se centrará cada vez más.

La primera fase de la inversión en IA giró en torno a la expectación generada por los modelos.

La próxima fase podría centrarse mucho más en la economía.

¿Cuánto cuesta cada usuario adicional?

¿Cuánta capacidad de cómputo se necesita para operar modelos cada vez más sofisticados?

¿A qué velocidad crecen los ingresos en comparación con el gasto en infraestructura?

¿Cuánto capital debe comprometerse antes de que una empresa de IA pueda alcanzar un flujo de caja libre sostenible?

Estas preguntas adquieren mayor importancia a medida que la industria crece.

Y hay otro detalle que merece atención: los ingresos de Anthropic están creciendo extremadamente rápido, pero la concentración de clientes también importa. Las informaciones sobre el folleto indican que cada uno de los dos mayores clientes directos de la empresa representó aproximadamente el 12% de los ingresos de 2025, lo que significa que casi una cuarta parte procedió de esos dos clientes combinados.

Así que la historia no es simplemente «la IA está creciendo».

La historia más útil es:

La IA está creciendo, pero la factura de infraestructura también crece con ella.

Por eso no creo que los inversores deban asumir automáticamente que todas las empresas asociadas con la IA se beneficiarán de la misma manera.

Las empresas de modelos tienen que competir por los clientes.

Las empresas de infraestructura pueden obtener ingresos potencialmente de múltiples partes del ecosistema de la IA.

Las empresas que proporcionan la capacidad de cómputo, memoria, almacenamiento, redes, capacidad de centros de datos y energía subyacentes están suministrando, en la práctica, la maquinaria necesaria para toda la carrera.

Esto no hace que las empresas de infraestructura estén libres de riesgos. Sus negocios también afrontan enormes necesidades de capital, limitaciones de suministro, concentración de clientes y la posibilidad de que el gasto en IA acabe ralentizándose.

Pero las cifras de Anthropic nos ofrecen una nueva perspectiva sobre cuánta infraestructura física se encuentra debajo de la experiencia aparentemente sencilla de abrir una aplicación de IA y hacer una pregunta.

El auge de la IA puede parecer digital desde fuera.

La factura es extremadamente física.

Chips.

Memoria.

Almacenamiento.

Servidores.

Centros de datos.

Redes.

Electricidad.

Refrigeración.

Capacidad de nube.

Todo eso tiene que pagarse.

Por eso estoy prestando más atención a la economía de la infraestructura de la IA en lugar de perseguir cada nuevo concepto de IA que aparece en el mercado.

La carrera de los modelos sigue siendo importante.

Pero las empresas que construyen y suministran la infraestructura detrás de esa carrera podrían convertirse en una parte igualmente importante de la historia.

El folleto de Anthropic no demuestra qué empresas acabarán creando más valor para los accionistas.

Lo que sí muestra es algo mucho más concreto:

Construir IA avanzada a escala requiere cantidades extraordinarias de capital e infraestructura.

Los ingresos pueden crecer un 1.088% en un año.

Pero si el coste del cómputo y la infraestructura crece al mismo tiempo, la siguiente pregunta para los inversores se vuelve mucho más difícil:

¿Cuándo se convierte el crecimiento de la IA en una generación de efectivo sostenible?

Esa es la pregunta que observaré en la próxima fase de este ciclo de la IA.

No solo quién tiene el modelo más inteligente.

No solo quién tiene más usuarios.

Sino quién puede convertir la demanda de IA en un flujo de caja duradero mientras controla la enorme factura de infraestructura que hay debajo.

La historia de la IA claramente sigue desarrollándose.

Pero la economía se está volviendo imposible de ignorar.

$NVDA