#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Anthropic presentó la documentación para su OPV, y las cifras detrás de Claude son casi difíciles de creer

He seguido esta historia desde los primeros informes a principios de junio, y ahora que han salido a la luz las cifras clave de la documentación presentada, el panorama está claro. Anthropic es el laboratorio de IA de cinco años detrás de Claude, fundado por investigadores que abandonaron OpenAI tras desacuerdos sobre gobernanza y seguridad. Presentar la documentación para una OPV significa que la empresa ha enviado formalmente sus documentos a la SEC para poder cotizar en una bolsa pública y ofrecer acciones a inversores externos. Ese es el momento en que un laboratorio privado de investigación se convierte en una empresa cuyo precio puede fijar todo el mercado, y muy pocas compañías llegan a ese punto con cifras como estas.

Las cifras principales de 2025 son las que todo el mundo está citando. Los ingresos fueron de 4,59 mil millones de dólares, frente a 386 millones de dólares el año anterior, lo que supone un crecimiento de aproximadamente el 1.088 %, o unas 12 veces, en doce meses. La pérdida operativa aumentó hasta 8,06 mil millones de dólares, frente a 2,98 mil millones de dólares en 2024. La pérdida neta según GAAP fue de 41,97 mil millones de dólares, pero alrededor de 34 mil millones de dólares correspondieron a un cargo contable no monetario vinculado al aumento del valor estimado de la financiación que posteriormente podría convertirse en acciones de Anthropic. Esa parte es un apunte contable, no dinero saliendo de la empresa. Si se excluye, la pérdida operativa real es la cifra de 8 mil millones de dólares, y esa es la cifra que realmente merece debate.

Luego observas la trayectoria y la historia de crecimiento se vuelve aún más contundente. La tasa anualizada de ingresos pasó de 87 millones de dólares en enero de 2024 a 1 mil millones de dólares en diciembre de 2024, 9 mil millones de dólares a finales de 2025, 14 mil millones de dólares en febrero de 2026, 19 mil millones de dólares en marzo, 30 mil millones de dólares en abril, 47 mil millones de dólares en mayo y 65 mil millones de dólares a finales de julio. Desde finales del año pasado hasta finales de julio de este año, eso supone más de siete veces, y aproximadamente 18 mil millones de dólares de ingresos anualizados añadidos en solo dos meses, lo que equivale a un salto de alrededor del 38 % en 60 días. Solo en el segundo trimestre de 2026, los ingresos superaron los 11,5 mil millones de dólares, frente a 787 millones de dólares un año antes, un crecimiento de aproximadamente el 1.360 %.

La línea más importante de toda esta historia no son los ingresos, sino lo que ocurrió debajo de ellos. Anthropic informó a sus accionistas de que sus ingresos operativos ajustados fueron positivos por segundo trimestre consecutivo, una medida que excluye elementos como la compensación basada en acciones. Eso la convertiría en el primer laboratorio de IA de frontera en registrar un beneficio operativo trimestral, y la trayectoria comunicada va de 4,8 mil millones de dólares de ingresos en el primer trimestre de 2026 a aproximadamente 10,9 mil millones de dólares en el segundo, un aumento secuencial del 130 %, con un primer beneficio operativo de alrededor de 559 millones de dólares. Quiero ser cuidadoso aquí, porque algunas de esas cifras son proyecciones que la empresa compartió con inversores, no resultados auditados.

Lo que respalda esa historia es la expansión de los márgenes, y es drástica. El margen bruto pasó de aproximadamente el -94 % en 2024 a entre el 44 % y el 60 % en 2026, dependiendo de cómo se traten los costes de entrenamiento, y para septiembre los informes indicaban márgenes superiores al 80 % antes del reparto de ingresos con los socios de distribución y antes de los costes de entrenamiento de modelos. Según los informes, el coste computacional por cada dólar de ingresos cayó de 0,71 dólares en el primer trimestre de 2026 a aproximadamente 0,56 dólares en el segundo. Una empresa con una tasa de consumo infinita es una historia. Una empresa en la que cada dólar de ingresos cuesta progresivamente menos producir es una compañía. La dirección de esa única métrica te dice en cuál de las dos se está convirtiendo Anthropic.

El motor de producto detrás de la curva es igual de impresionante. Claude Code pasó del lanzamiento a 1 mil millones de dólares de ingresos anualizados en unos seis meses, la mayor velocidad con la que un producto de software empresarial ha alcanzado ese hito, y después llegó a 2,5 mil millones de dólares en febrero de 2026 y a unos 8 mil millones de dólares en mayo, frente a aproximadamente 500 millones de dólares en septiembre de 2025. Eso supone subir de 500 millones de dólares a 8 mil millones de dólares en ocho meses. El uso empresarial representa ahora más de la mitad de esos ingresos, las suscripciones empresariales se han cuadruplicado desde comienzos de año y el número de clientes que gastan más de 1 millón de dólares al año se duplicó de 500 a más de 1.000 en menos de dos meses.

La adopción es amplia detrás de esos ingresos. Anthropic informa de más de 300.000 clientes empresariales, con más de 1.000 cuentas que gastan más de 1 millón de dólares al año, y aproximadamente el 70 % de las empresas del Fortune 100 son clientes. Claude alcanzó unos 245 millones de usuarios activos mensuales entre la web y los dispositivos móviles, con un aumento interanual de alrededor del 640 % en los usuarios activos mensuales de la aplicación, frente a aproximadamente el 62 % de su rival de consumo más cercano. La API presta servicio a más de 87.000 organizaciones de desarrolladores, un 142 % más interanual, con más de 25 mil millones de llamadas a la API al mes y el 45 % procedente de plataformas empresariales. Claude Code por sí solo cuenta con unos 4,2 millones de desarrolladores activos semanalmente en más de 1.400 organizaciones de ingeniería empresariales. Anthropic también controla aproximadamente el 40 % del mercado empresarial de API de LLM y alrededor del 54 % del mercado de codificación mediante IA.

Ahora, el lado de los costes, porque aquí es donde vive el debate sobre las pérdidas. Anthropic gastó 7,33 mil millones de dólares en computación e infraestructura en 2025, aproximadamente tres veces más que el año anterior, y esa única partida representa más de la mitad de los gastos operativos totales, de 12,65 mil millones de dólares. En otras palabras, por cada 1 dólar de ingresos que obtuvo la empresa, gastó aproximadamente 2,76 dólares en operar el negocio. También ha comprometido 518 mil millones de dólares en obligaciones futuras de nube, computación e infraestructura, con planes comunicados de alrededor de 80 mil millones de dólares en costes de infraestructura en la nube hasta 2029. Medio billón de dólares suena aterrador hasta que recuerdas lo que compra, porque el acceso garantizado a chips, centros de datos y energía es la verdadera ventaja defensiva en la IA de frontera.

El balance es más sólido de lo que sugiere la columna de pérdidas. Anthropic tenía 20,28 mil millones de dólares en efectivo, equivalentes de efectivo e inversiones a corto plazo a 31 de diciembre. Ha recaudado 118,15 mil millones de dólares en nueve rondas primarias, y sus mayores inversores son Amazon, con aproximadamente el 21 %, y Alphabet, con alrededor del 15 %, lo que significa que dos de las mayores empresas del planeta están prácticamente apostando a largo por esta historia mientras también suministran la nube sobre la que funciona. La documentación se presentó apenas cuatro días después de que la empresa cerrara una ronda Serie H de 65 mil millones de dólares el 28 de mayo, con una valoración posterior a la inversión de 965 mil millones de dólares, y el formulario S-1 llegó el 1 de junio. Dos días después nombró a Morgan Stanley, Goldman Sachs y JPMorgan Chase como principales colocadores. OpenAI presentó su documentación el 8 de junio y se espera que cotice a principios de 2027.

La trayectoria de la valoración ha avanzado tan rápido como los ingresos. Anthropic estaba valorada en 380 mil millones de dólares en febrero de 2026, y después en 965 mil millones de dólares en mayo, un aumento de aproximadamente el 154 % en tres meses. Los precios del mercado secundario la han situado cerca de 1,32 billones de dólares, y se está hablando de una OPV de más de 2 billones de dólares, lo que sería más del doble de la valoración privada de mayo. Con una valoración de 965 mil millones de dólares, la empresa cotizaba a aproximadamente 15 veces su tasa anualizada de 65 mil millones de dólares. Si los ingresos de todo 2026 se sitúan en el rango de 100 a 120 mil millones de dólares que proyectan los inversores, y se mantiene la previsión interna comunicada de 190 a 200 mil millones de dólares para 2028, ese múltiplo se comprime rápidamente. Ese es todo el argumento alcista en una frase: el precio parece extremo frente a los ingresos actuales y razonable frente a los ingresos de dentro de dos años.

El contexto del mercado también importa. La comparación reciente más cercana es SpaceX, que cotizó con una valoración de 1,77 billones de dólares, salió a 135 dólares y subió un 19 % hasta 160 dólares el primer día, y todavía cotiza hoy cerca de 147 dólares. Es un recordatorio útil de que las grandes salidas a bolsa pueden funcionar perfectamente, pero el mercado es mucho más selectivo que a principios de este año, y las acciones de IA y de chips ya sufrieron una venta masiva. Se espera que la cotización de Anthropic tenga lugar después de las elecciones legislativas estadounidenses de noviembre, y podría culminar uno de los años más sólidos para las OPV estadounidenses desde 2021.

Los riesgos están ahí mismo en la documentación y no voy a fingir lo contrario. Casi una cuarta parte de los ingresos de 2025 procedió de solo dos clientes, y muchos de los clientes más grandes no están sujetos a contratos a largo plazo y podrían reducir o detener el gasto. Se estima que las pérdidas netas acumuladas desde la fundación en 2021 se sitúan entre 10 y 15 mil millones de dólares según GAAP, y la empresa ha dejado claro que el gasto previsto en centros de datos podría hacer que la rentabilidad vuelva a ser negativa en trimestres posteriores. Si añadimos los tipos de interés elevados, la incertidumbre económica y un debate genuino sobre cuánto capital puede seguir absorbiendo la operación de IA, la cautela resulta comprensible.

A partir de aquí, estoy observando cuatro cosas. Una, la tasa anualizada de ingresos de cara al cuarto trimestre, porque si sigue creciendo a este ritmo, el rango de consenso para todo el año empieza a parecer conservador. Dos, el gasto en computación e infraestructura como porcentaje de los ingresos, ya que esa proporción separa una inversión en crecimiento de un problema estructural. Tres, la concentración de clientes, concretamente si los dos principales clientes caen por debajo del 20 % de los ingresos. Cuatro, el precio real de la OPV frente a la valoración de 965 mil millones de dólares de mayo, porque esa única cifra fijará el referente para todas las empresas de IA que hagan cola detrás, incluida OpenAI.

Un ángulo más para cualquiera que lea esto desde el lado de las criptomonedas. Las noticias sobre acciones de IA se han convertido en uno de los principales impulsores del sentimiento hacia las narrativas relacionadas con la IA en los activos digitales, así que una cotización de este tamaño no es solo una historia tecnológica. Es un acontecimiento macroeconómico que tiende a contagiarse a la forma en que el mercado valora cualquier activo asociado con el tema de la IA, por lo que sigo la fecha de fijación del precio con tanta atención como las cifras de ingresos.

Todo el panorama en una línea: el negocio de Anthropic está creciendo más rápido que casi cualquier cosa que hayamos visto en el software empresarial, y sus pérdidas son elevadas porque la infraestructura de IA, la potencia informática, la investigación y la expansión global cuestan enormes cantidades de dinero. Esos dos hechos no son una contradicción, son dos caras de la misma estrategia, y la tendencia de los márgenes sugiere que el segundo está empezando a alcanzar al primero. El debate nunca fue si Anthropic podía crecer, porque las cifras ya respondieron a eso. El debate es si el mercado pagará un precio superior a 1 billón de dólares por una empresa que apenas ahora está alcanzando la rentabilidad. No voy a pronunciarme sobre el precio en esta etapa, pero desde luego no voy a apartar la mirada.