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El PMI compuesto de EE. UU. acaba de marcar 58,4 — y el gráfico de TLT ya está contando la historia

El PMI compuesto de septiembre de EE. UU. saltó a 58,4, su lectura más alta desde julio de 2021, mientras que el índice de precios de insumos subió con fuerza hasta 66,4. Esto no es una lectura de aterrizaje suave; es una economía funcionando a un ritmo tan intenso que las presiones inflacionarias están volviendo a aumentar, y el mercado ya está reajustando sus expectativas de tipos en torno a ello. No necesito esperar a los comentarios de la Reserva Federal para ver cómo se está desarrollando esto. El gráfico de TLT ya lo está mostrando.

Lo que realmente ocurrió

Una lectura del PMI compuesto por encima de 58 indica una fuerte expansión de la actividad del sector privado, combinando manufacturas y servicios. Cualquier cifra por encima de 50 significa expansión, y 58,4 es un dato significativamente fuerte, del tipo que no se veía desde mediados de 2021. La parte preocupante no es la cifra principal de crecimiento en sí, sino que el índice de precios de insumos haya subido hasta 66,4 al mismo tiempo. Eso indica que las empresas están viendo cómo sus costes aumentan con fuerza, y ese tipo de presión sobre los costes tiende a trasladarse a la inflación al consumidor con cierto retraso. Un crecimiento fuerte junto con el aumento de los costes de insumos es exactamente la combinación que eleva las expectativas de subidas de tipos y ejerce presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Por qué esto importa directamente para los bonos

Cuando aumentan las expectativas de subidas de tipos, los bonos existentes de larga duración se vuelven menos atractivos frente a la deuda recién emitida que paga rendimientos más altos, por lo que su precio cae. TLT, el ETF de bonos del Tesoro con vencimientos superiores a 20 años, es uno de los instrumentos más sensibles a este tipo de cambio, ya que una mayor duración implica una mayor sensibilidad del precio a las expectativas de tipos. Aquí no se trata de algo teórico. Al observar el gráfico, TLT ha estado cayendo con fuerza, desde alrededor de 89 hasta su nivel actual cercano a 80,64, con una caída del 1,91 %, después de romper por debajo de una zona de soporte que había mantenido durante la mayor parte del año.

Lectura de la estructura del gráfico

TLT pasó meses oscilando en un rango aproximado entre 84 y 92, con varios intentos de subir que fueron rechazados constantemente. Lo destacable en este gráfico es la reciente ruptura brusca por debajo de la región de 82, que había actuado como suelo durante buena parte del año. Ahora el precio cotiza alrededor de 80,64, tras haber tocado brevemente cerca de 80,19, mientras que el siguiente nivel de soporte visible se sitúa alrededor de 75,98, según los niveles marcados en el gráfico.

Este tipo de ruptura, una caída rápida a través de un nivel que se había mantenido varias veces antes, suele producirse exactamente cuando el mercado está reajustando algo de forma estructural; en este caso, un crecimiento más fuerte y una inflación más elevada están impulsando al alza las expectativas sobre los rendimientos. El hecho de que esta lectura del PMI llegue justo cuando TLT ya está rompiendo a la baja refuerza la idea de que los mercados de bonos se están anticipando a una mayor presión sobre los tipos, en lugar de limitarse a reaccionar a noticias antiguas.

Las dos formas en que esto puede desarrollarse

Si TLT sigue cayendo y pierde el nivel de 80,19 con convicción, la próxima prueba real será la zona de 75,98 marcada en el gráfico. Eso sugeriría que el mercado está descontando un periodo prolongado de tipos elevados, en lugar de una simple reacción instintiva a un único dato, y probablemente coincidiría también con una fortaleza continuada de los rendimientos de menor duración y del dólar. Para los activos de riesgo en general, esa combinación ha sido históricamente un obstáculo, ya que unas condiciones financieras más restrictivas tienden a presionar las valoraciones de la renta variable y las criptomonedas por igual, aunque la relación no siempre sea inmediata.

Si, por el contrario, TLT se estabiliza en algún punto de la región entre 80 y 82 y empieza a formar una base en lugar de seguir rompiendo a la baja, eso sugeriría que el mercado considera esta lectura del PMI como un máximo puntual y no como el inicio de una reaceleración inflacionaria sostenida, y las apuestas por subidas de tipos podrían moderarse si los datos posteriores resultan más débiles. En ese caso, que los bonos encuentren un suelo aquí sería en realidad una señal constructiva para el sentimiento de riesgo en general.

Qué estoy observando

El nivel que más me importa ahora mismo es si TLT se mantiene por encima de 80,19 o rompe a la baja hacia 75,98. Esa es la lectura más clara para saber si el mercado de bonos considera que esta fortaleza del PMI es un dato aislado o el inicio de una tendencia. También querría ver si el índice de precios de insumos sigue subiendo en los informes posteriores o si esto fue una única lectura elevada, ya que un solo dato fuerte no confirma por sí mismo una tendencia inflacionaria sostenida.

El riesgo que conviene dejar claro

Un PMI compuesto tan fuerte, combinado con unos precios de insumos tan elevados, es el tipo de combinación que puede cambiar rápidamente las expectativas del mercado sobre los tipos de la Reserva Federal, y los mercados de bonos tienden a moverse primero y hacer preguntas después. Si TLT sigue rompiendo estos niveles a la baja, es una señal a la que conviene prestar atención mucho más allá de los operadores de bonos, ya que el aumento de los rendimientos y un dólar más fuerte tienen efectos indirectos reales sobre la forma en que se valoran los activos de riesgo, incluso cuando la conexión no es instantánea.

Mi opinión

Creo que el salto del índice de precios de insumos hasta 66,4 es en realidad la cifra más importante aquí, más que la cifra principal del PMI compuesto, de 58,4. Un crecimiento fuerte por sí solo no es necesariamente una mala noticia para los mercados, pero un crecimiento fuerte combinado con presiones de costes que aumentan rápidamente es lo que obliga a la Reserva Federal a actuar respecto a las expectativas de tipos. La ruptura del gráfico de TLT por debajo de su zona de soporte de varios meses ya me indica que el mercado de bonos no está esperando para descubrir si este fue un dato aislado. Querría ver si 80,19 se mantiene durante las próximas sesiones antes de sacar conclusiones firmes sobre cuánto más puede prolongarse este reajuste.

¿Crees que esta lectura del PMI marca el inicio de una verdadera reaceleración de las presiones inflacionarias, o se trata de un único dato elevado que se moderará en el próximo informe?