#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

Mi opinión: esta es una apuesta de financiación muy grande por OpenAI, pero la estructura de los bonos importa tanto como el titular de 11 mil millones de dólares.

SoftBank ha confirmado que el tercer tramo para OpenAI es de 10 mil millones de dólares, con vencimiento el 1 de octubre, y que su inversión acumulada en OpenAI alcanzaría aproximadamente 64,6 mil millones de dólares, lo que supondría una participación de alrededor del 13%.

Hay varios aspectos destacados:

* El apalancamiento es el principal riesgo. SoftBank está, en esencia, tomando deuda para aumentar su exposición a una posición ya enorme y relativamente ilíquida en una empresa privada. Los nuevos bonos son deuda senior no garantizada y están divididos en vencimientos en dólares a 3,5, 5,5 y 7,5 años, además de vencimientos en euros.

* El coste de capital es significativo. Los informes de hoy indican que el tramo en dólares de mayor vencimiento está poniendo a prueba rendimientos cercanos al 10%. Si ese precio se mantiene, SoftBank está pagando una prima de financiación sustancial para mantener su posición en OpenAI.

* Pero esto no es simplemente «$11B de nueva deuda para OpenAI». La financiación también sustituye la financiación puente, por lo que SoftBank está convirtiendo financiación a más corto plazo en bonos de mayor duración, en lugar de añadir la totalidad de $11B como exposición incremental.

* La demanda es una señal importante. Según se informa, las órdenes preliminares superaron los 20 mil millones de dólares, lo que sugiere que los inversores están dispuestos a absorber una exposición crediticia muy grande a SoftBank/IA con los rendimientos ofrecidos.

* El riesgo asociado al calendario subyacente es considerable. La posible OPV de OpenAI se ha retrasado, mientras que los informes señalan que está negociando otra financiación privada con una valoración de alrededor de 1,2 billones de dólares. Esto significa que SoftBank podría tener que mantener esta exposición durante más tiempo antes de obtener una salida líquida.

Así que plantearía la operación de esta manera:

SoftBank está transformando un problema de financiación a corto plazo en una apuesta apalancada a largo plazo por el valor de su participación en OpenAI.

Si la valoración y la trayectoria de liquidez de OpenAI evolucionan como espera SoftBank, el apalancamiento puede multiplicar el potencial alcista de las acciones de SoftBank. Si la valoración final decepciona o un evento de OPV/liquidez tarda más de lo previsto, las obligaciones de deuda fija permanecerán, mientras que el valor de la inversión subyacente puede caer.

Y el hecho de que, según se informa, el mercado esté exigiendo rendimientos cercanos al 10% es especialmente interesante: a los inversores en bonos se les está pagando bastante por financiar la tesis de la IA, mientras que los inversores en acciones pueden estar centrados en el enorme potencial alcista.

En resumen: veo esto menos como una emisión rutinaria de bonos y más como una indicación clara de hasta qué punto SoftBank está dispuesto a apalancar su balance en torno a la tesis de la IA/OpenAI. Las cifras más importantes que habrá que vigilar ahora son los rendimientos/spreads finales de los bonos, el LTV de SoftBank después de la operación y la trayectoria final de liquidez/valoración de OpenAI.