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Kashkari dice que la inflación sigue siendo demasiado alta, y esto es lo que realmente significa para las criptomonedas.

El domingo 20 de septiembre, el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, dijo a Fox News que la inflación de EE. UU. sigue siendo demasiado alta, y la parte que la mayoría pasó por alto es que la presión ya no es solo una cuestión energética. En sus palabras, la inflación que los estadounidenses sienten cada día va mucho más allá de los precios del petróleo: está presente en todos los aspectos de la economía. La traducción sencilla es que el objetivo del 2 por ciento de la Fed no se ha alcanzado de forma sostenible, y Kashkari no considera que la misión sobre los precios esté cumplida. Este año es miembro con derecho a voto del FOMC, por lo que sus palabras llevan un voto detrás.

Una corrección importante al enfoque habitual es que la Fed no está esperando para recortar los tipos, sino que en realidad los está subiendo. El 16 de septiembre, el FOMC subió los tipos 25 puntos básicos, hasta un rango objetivo del 3,75 al 4,00 por ciento, la primera subida desde 2023, y la votación fue unánime bajo el nuevo presidente, Kevin Warsh. Dieciséis de dieciocho funcionarios prevén al menos otra subida este año, los mercados asignan aproximadamente un 56 por ciento de probabilidades a otro movimiento de un cuarto de punto en octubre, y la reunión del 8 y 9 de diciembre está firmemente sobre la mesa.

Los datos detrás de esta postura agresiva son sencillos. La inflación anual de EE. UU. se mantuvo en el 3,4 por ciento en agosto de 2026, igual que en julio, lo que supone 1,4 puntos porcentuales por encima del objetivo del 2 por ciento de la Fed. El IPC mensual subió un 0,4 por ciento, el ritmo más rápido en tres meses. La gasolina sube un 27,4 por ciento interanual y el combustible para calefacción un 52 por ciento, mientras que la vivienda se moderó del 3,2 al 3,0 por ciento y los alimentos del 3,0 al 2,7 por ciento. Los servicios y la energía siguen causando el daño, y ese es exactamente el punto de Kashkari: la presión es amplia, no un repunte de una sola partida.

Ahora, el marcador de las criptomonedas, porque aquí es donde la historia se pone interesante. A 21 de septiembre, alrededor de las 11:00 UTC, Bitcoin cotizaba a 84.567 dólares, un 5,29 por ciento más en 24 horas y un 8,31 por ciento más en siete días, con un máximo intradía de 85.300 dólares que marcó su primer toque de 85.000 desde enero. Ethereum cotizaba a 2.720,50 dólares, un 5,82 por ciento más en 24 horas y un 7,78 por ciento más en siete días. Solana cotizaba a 116,33 dólares, un 7,59 por ciento más en 24 horas y un 13,69 por ciento más en siete días, la más fuerte entre las principales. BNB cotizaba a 787 dólares, un 4,91 por ciento más, y XRP a 1,4946 dólares, un 8,35 por ciento más. La capitalización total del mercado cripto se situaba en 2,93 billones de dólares, un 2,3 por ciento más en 24 horas, con un volumen de 96.900 millones de dólares. La dominancia de Bitcoin era del 59,12 por ciento y la de Ethereum del 11,54 por ciento, mientras que el Altcoin Season Index se situaba en 50, lo que significa que no hay altseason. El Fear and Greed Index estaba en 77, claramente en zona de codicia.

En cuanto a los flujos y el posicionamiento, el último dato de ETF del 18 de septiembre mostró que los ETF de Bitcoin registraron una entrada neta de 433 millones de dólares y 102.500 millones de dólares en activos totales, mientras que los ETF de Ethereum sumaron 143,8 millones de dólares, hasta alcanzar 16.720 millones de dólares en activos. El interés abierto era de 57.400 millones de dólares para Bitcoin, un 3,65 por ciento más en 24 horas; de 35.700 millones para Ethereum, un 5,60 por ciento más; y de 6.870 millones para Solana, un 3,17 por ciento más. Se liquidaron posiciones por más de 750 millones de dólares en 24 horas, y 648,3 millones de esa cantidad, o el 86,4 por ciento, correspondieron a liquidaciones de posiciones cortas, con Bitcoin representando por sí solo 360,7 millones.

Así que tenemos una Fed que acaba de subir los tipos, un funcionario que dice que la inflación sigue siendo demasiado alta y las criptomonedas subiendo entre un cinco y un ocho por ciento en un día. No es una contradicción: es una combinación de squeeze y flujos, y vale la pena entenderla antes de posicionarse en cualquier dirección.

Las criptomonedas subieron de todos modos por cuatro razones reales. Primero, el posicionamiento era corto, porque cuando el 86 por ciento de un conjunto de liquidaciones de 750 millones de dólares corresponde a posiciones cortas, el movimiento es en parte una compra forzada mecánica y no una convicción nueva, y Bitcoin pasó de aproximadamente 75.000 dólares el 15 de septiembre a 85.300 dólares, un squeeze del 13,7 por ciento desde el mínimo. Segundo, la demanda de ETF no se inmutó, ya que los 433 millones destinados a los ETF de Bitcoin y los 144 millones destinados a los ETF de Ethereum muestran que los asignadores institucionales tratan la subida de tipos como un evento conocido y no como un cambio de régimen, y una base de activos de ETF de 102.500 millones de dólares es una demanda estructural que no existía en el ciclo de subidas de 2022. Tercero, el shock del petróleo se está desescalando y eso tiene dos caras, ya que el crudo Brent cayó aproximadamente un 1,5 por ciento el lunes, mientras Arabia Saudita espera restaurar aproximadamente la mitad de la capacidad dañada de su oleoducto Este-Oeste en cuestión de días y aumentan las esperanzas en torno a la diplomacia durante la Asamblea General de la ONU; así, un petróleo más barato reduce el riesgo de inflación general y al mismo tiempo restaura el apetito por el riesgo, con las bolsas asiáticas y europeas avanzando y los futuros estadounidenses en positivo. Cuarto, la liquidez aún no es lo bastante escasa como para romper los activos de riesgo, con el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años cerca del 4,75 por ciento y el de los bonos a diez años cerca del 4,7 por ciento: niveles restrictivos, pero no una crisis de financiación.

Mi lectura sincera es que este repunte está técnicamente sobreextendido. El RSI está sobrecomprado en todas las principales, con Bitcoin en 83,5, Solana en 76,3 y Ethereum en 73,9, y cualquier nivel por encima de 70 está sobreextendido, mientras que por encima de 80 es una señal de advertencia. Bitcoin cotiza aproximadamente un 7,9 por ciento por encima de su media móvil de 200 días, situada en 78.399 dólares; Ethereum, aproximadamente un 7,9 por ciento por encima de los 2.520,78 dólares; y Solana, aproximadamente un 11,7 por ciento por encima de los 104,19 dólares. El CCI de Bitcoin en una hora es de 395, y las lecturas por encima de 200 son estadísticamente poco frecuentes y tienden a revertir a la media. La financiación es positiva, pero no eufórica, con Bitcoin alrededor del 9,0 por ciento anualizado, Ethereum alrededor del 9,3 por ciento y Solana alrededor del 11,1 por ciento, lo que significa que el apalancamiento es largo, pero no está en niveles de explosión final. Y, como contexto, Bitcoin todavía está un 32,9 por ciento por debajo de su máximo histórico de octubre, cercano a los 126.000 dólares, y apenas está algo mejor que plano en lo que va de año, con una caída inferior al 3 por ciento.

La declaración llega a las criptomonedas a través de tres canales. El primero son los rendimientos reales y el dólar, porque una política de tipos altos durante más tiempo mantiene elevados los rendimientos reales y las criptomonedas se han vuelto mucho más sensibles a los tipos que en ciclos anteriores, por lo que un reajuste agresivo de las expectativas afecta a través de la duración y no de noticias específicas de las criptomonedas. El segundo es la liquidez y el coste del apalancamiento, porque una subida eleva el coste de mantener posiciones y aparece primero en el lado largo de los futuros perpetuos, y con el interés abierto de Bitcoin subiendo un 3,65 por ciento y el de Ethereum un 5,60 por ciento en un solo día, el mercado volvió a apalancarse en un contexto agresivo, una combinación frágil si los rendimientos vuelven a subir. El tercero es la narrativa, porque cuando la Fed dice que los precios siguen demasiado altos, la idea de que la Fed recortará y la liquidez inundará el mercado pierde oxígeno, una tesis que ha sido un pilar central de cada repunte cripto desde 2023, y aunque un comentario no la mata, cada repetición la debilita.

Hay tres escenarios de aquí a final de año. En una continuación agresiva, en la que la inflación se mantenga cerca del 3,4 por ciento o por encima y se produzca una subida en octubre o diciembre, los rendimientos subirán gradualmente, el dólar se fortalecerá y las criptomonedas devolverán parte del movimiento, con los 80.000 a 81.200 dólares como primer nivel de soporte y los 78.400 dólares como el nivel que decide entre una corrección y un repunte fallido, mientras que los equivalentes de Ethereum se sitúan cerca de 2.640 y 2.520 dólares y las altcoins de beta como Solana caen con mayor fuerza. En una reanudación de la desinflación, en la que el petróleo siga retrocediendo y el PCE y el IPC se moderen, el squeeze se prolongará, el dólar se debilitará y la zona de 85.000 a 85.300 dólares se convertirá en soporte, y el mercado tendrá entonces que demostrar su fortaleza en la región de 88.000 a 90.000 dólares, mientras la brecha de aproximadamente el 33 por ciento hasta el antiguo máximo de 126.000 dólares vuelve a estar en el radar. En mi opinión, la trayectoria más probable es un avance irregular, con un movimiento lateral dentro de un rango de aproximadamente 80.000 a 86.000 dólares para Bitcoin mientras el mercado espera los datos, los indicadores técnicos de sobrecompra se enfrían horizontalmente en vez de mediante un desplome y la financiación vuelve a niveles neutrales.

Las fechas que lo decidirán son el 24 de septiembre, para la tercera estimación del PIB del segundo trimestre; el 25 de septiembre, para el índice de precios PCE, que es el indicador de inflación preferido de la Fed y el dato más importante de la semana; la reunión entre Trump y Xi y la diplomacia de la Asamblea General de la ONU esta semana en torno al petróleo; la reunión del FOMC de octubre y la reunión del 8 y 9 de diciembre, con proyecciones actualizadas; y los datos continuos de flujos de los ETF de Bitcoin y Ethereum, donde un giro hacia salidas sostenidas sería la señal de alerta temprana más clara de que el canal de los tipos está ganando.

Mi conclusión es que tu lectura es correcta en términos direccionales. Si Kashkari, un miembro con derecho a voto, dice que la inflación sigue siendo demasiado amplia como para cantar victoria, el sesgo de la Fed seguirá siendo agresivo y eso supone un obstáculo para la historia de liquidez de las criptomonedas. Yo lo matizaría en dos aspectos. Primero, hay que replantear el enfoque, porque esto no es un recorte aplazado: la Fed está subiendo los tipos activamente y varios funcionarios quieren mantener abierta la opción de seguir haciéndolo, lo que constituye un régimen materialmente distinto. Segundo, hay que respetar la divergencia, porque el precio sube mientras la postura macroeconómica se endurece y ambas cosas no pueden tener razón de forma permanente, así que o el mercado se está anticipando a una desinflación que está a punto de aparecer en el dato del PCE, o está operando un squeeze corto basado en los flujos de ETF y un comportamiento suave del petróleo. Con un RSI en el rango de 73 a 83 entre las principales, extensiones del 7 al 12 por ciento por encima de las medias de 200 días y un interés abierto que se reconstruye ante una Fed agresiva, este es un momento para la disciplina, no para añadir apalancamiento en 85.000 dólares. Los datos son el árbitro, y el árbitro habla el 25 de septiembre.