#BOJHikesTo1.25%31YearHigh $USDJPY

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El BOJ sube a máximos de 31 años, pero el rendimiento del bono estadounidense a 10 años podría ser la historia más importante ahora mismo

El banco central de Japón eleva hoy su tasa oficial del 1,0 al 1,25 por ciento, llevándola a su nivel más alto desde 1995. Esta es la segunda subida en tres meses, el ritmo de endurecimiento más rápido aplicado por el BOJ desde 1990. Los mercados ya han descontado completamente esta medida, así que la cifra en sí no es donde está la verdadera acción; está en la rueda de prensa del gobernador Ueda y en el tono que adopte.

USD/JPY cotiza alrededor de 156,87, con una subida del 0,58 por ciento, tras haber alcanzado hoy un máximo de 158,06. Si Ueda parece menos comprometido con un mayor endurecimiento de lo que el mercado espera actualmente, el yen podría devolver una parte significativa de lo que ha ganado este mes. Ese es el riesgo que todos están vigilando.

Esto es lo que hace que este momento concreto sea más complejo que una decisión típica del BOJ. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años volvió a superar el 5 por ciento tras la subida de la Fed de esta semana, impulsado por los comentarios del presidente Warsh sobre el riesgo de una inflación persistente. Es el nivel más alto que ha tocado el bono a 10 años desde aproximadamente 2007, y ocurre exactamente al mismo tiempo que Japón acelera su propia senda de endurecimiento. Dos de los mayores bancos centrales del mundo están adoptando una postura dura con pocos días de diferencia, y esa combinación cambia la forma en que deberían analizarse ahora las operaciones de divisas y de diferenciales de tasas, frente a un escenario en el que solo uno de ellos estuviera actuando.

Para el oro en particular, esto importa más de lo que a veces se reconoce. Los rendimientos reales más altos hacen que un activo sin rendimiento como el oro resulte estructuralmente menos atractivo, ya que el costo de oportunidad de no obtener intereses sigue aumentando. Si el dólar se fortalece debido a este movimiento de los rendimientos, eso añade una segunda capa de presión sobre XAUUSD, ya que el oro cotiza en dólares y normalmente se mueve de forma inversa a la fortaleza generalizada del dólar. También conviene vigilar cómo se comporta la pendiente general de la curva de rendimientos, ya que una curva que se empina o se aplana suele determinar cuánta volatilidad aparece en una sesión y cuánto apetito por el riesgo queda realmente en el mercado.

La cuestión más específica del BOJ es si el lenguaje de Ueda coincide con los aproximadamente 90 puntos básicos de subidas acumuladas que, según se informa, los mercados monetarios han descontado para los próximos doce meses. Ueda tiene un historial de mostrarse prudente cuando la incertidumbre global es elevada, y ahora no falta precisamente incertidumbre, entre las tensiones en Oriente Medio, los elevados precios de la energía y una Fed que acaba de dar su propia sorpresa de tono duro. Si su tono se queda por debajo de lo descontado, ese es exactamente el tipo de desajuste que impulsa rápidamente al alza al USD/JPY.

También hay que tener presente el ángulo de las operaciones de carry trade. A medida que suben las tasas japonesas, también aumenta el costo de pedir yenes prestados para financiar posiciones en activos con mayores rendimientos en otros lugares, lo que ejerce una presión gradual para deshacer esas operaciones. Un BOJ más agresivo acelera esa presión; uno más prudente la alivia. Dado que los rendimientos estadounidenses también están subiendo al mismo tiempo, los costos de financiación a ambos lados de muchas operaciones macroeconómicas se mueven en la misma dirección incómoda para cualquiera que haya construido posiciones suponiendo que el dinero barato seguiría disponible.

Si Ueda realmente valida el ritmo agresivo ya descontado en los swaps, cabe esperar una fortaleza continuada del yen y probablemente un desmantelamiento más rápido de las operaciones de carry trade, lo que podría repercutir en las acciones financiadas con esa misma liquidez barata en yenes. Si adopta una postura prudente, citando la incertidumbre global como ha hecho en el pasado, es probable que el USD/JPY suba y que se borren parte de las ganancias del yen de septiembre, que es precisamente el escenario señalado de cara a la decisión de hoy.

Nada de esto ocurre de forma aislada. Con los rendimientos estadounidenses en niveles no vistos en casi dos décadas y el BOJ avanzando a su ritmo más rápido desde 1990, este es un contexto macroeconómico realmente inusual: dos grandes fuerzas de tono duro convergen al mismo tiempo, en lugar de que una única narrativa dominante impulse todo. Conviene tenerlo en cuenta antes de asumir que el movimiento de los precios de hoy es exclusivamente una historia de Japón.

Esto no constituye asesoramiento financiero. Investiga siempre por tu cuenta antes de tomar cualquier decisión de trading o inversión.

Esta es la pregunta para el debate: ¿están observando esto principalmente desde la perspectiva del yen y las operaciones de carry trade, o el cruce del 5 por ciento por parte del bono estadounidense a 10 años es el factor más importante que determina ahora su visión sobre el oro y los activos de riesgo?