#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

Dos de los bancos centrales más poderosos del mundo endurecieron su política en un plazo de 48 horas esta semana. El Banco de Japón elevó su tasa de referencia al 1,25 % el viernes 18 de septiembre, un máximo de 31 años, dos días después de que la Reserva Federal elevara su propia tasa al 3,75-4,00 %. Esto es lo que significa para las criptomonedas, las acciones estadounidenses y la maquinaria de financiación en yenes que conecta ambas.

Las dos decisiones

El BOJ elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos, del 1,00 % al 1,25 %, el nivel más alto desde 1995. Es el sexto aumento desde marzo de 2024, cuando Japón puso fin a años de tasas negativas y comenzó a desmantelar el marco ultrapermisivo que había definido su política desde finales de la década de 1990. Al inicio de ese ciclo, la tasa era de menos 0,1 %, por lo que el movimiento de esta semana eleva el endurecimiento acumulado a aproximadamente 135 puntos básicos en unos dos años y medio. El ritmo se está acelerando: esta subida se produjo tres meses después de la anterior, frente a un intervalo de seis meses antes, y la junta votó 7-2, con Toichiro Asada y Ayano Sato en contra. El comunicado mantuvo su tono restrictivo, señalando que se mantendrían las condiciones acomodaticias, pero que el banco seguiría elevando la tasa de política porque los riesgos de inflación subyacente se desvían por encima de su objetivo del 2 %. La inflación general japonesa está cerca del 1,9 %, la subyacente se aproxima al objetivo, la inflación mayorista había alcanzado antes un máximo de tres años del 6,3 % y un yen débil mantiene elevados los costes de importación. La política también importa: Washington ha presionado públicamente para una normalización más rápida, y Japón gastó aproximadamente 96 mil millones de dólares en comprar yenes durante julio y agosto.

La Fed actuó primero, el 16 de septiembre, elevando su tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta el 3,75-4,00 %, su primera subida en más de tres años, aprobada por unanimidad, 12-0, bajo la nueva presidencia de Kevin Warsh. Las proyecciones transmitieron el mensaje: el funcionario mediano prevé una tasa del 4,00-4,25 % para diciembre y estable hasta 2027, y que la inflación no volverá al 2 % hasta 2029. Se proyecta una inflación PCE general del 3,7 % y una subyacente del 3,4 %, mientras que el desempleo se redujo al 4,1 %. La Fed está dejando de lado la inflación impulsada por la guerra y los aranceles, pero ha decidido que el coste de esperar ahora supera al de actuar. El petróleo por encima de 100 dólares el barril está causando la mayor parte del daño.

Por qué Japón importa para las criptomonedas

Durante más de dos décadas, Japón fue la fuente de financiación más barata del mundo, por lo que una decisión sobre las tasas japonesas mueve a Bitcoin. Los fondos globales pidieron yenes prestados a tasas cercanas a cero para comprar activos de mayor rendimiento, como bonos del Tesoro estadounidenses, acciones estadounidenses y criptomonedas, en una operación de carry trade cuyo tamaño asciende a billones de dólares. Se deshace a través de dos canales. El canal de beneficios es más rápido: un yen más fuerte borra las ganancias de las posiciones de carry, y los fondos apalancados venden activos de riesgo para reducir sus pasivos en yenes. El canal de repatriación es más lento, pero mayor: a medida que suben los rendimientos de los bonos japoneses, los bancos y las aseguradoras de vida tienen más motivos para traer el capital de vuelta al país. Las anteriores subidas del BOJ ocasionalmente han coincidido con fuertes episodios globales de aversión al riesgo, y esta vez las posiciones ya habían cambiado, con los futuros del yen pasando de posiciones cortas netas a posiciones largas netas a principios de septiembre. El rendimiento del bono soberano japonés a 10 años se sitúa cerca del 2,98 % tras tocar el 3,015 %, su nivel más alto desde 1996, frente a aproximadamente el 5 % del bono estadounidense a 10 años, y esa diferencia cada vez menor determina hasta dónde puede llegar el desmantelamiento.

La reacción de las criptomonedas no fue la temida

Bitcoin cotiza cerca de 77.500 dólares, con una subida de aproximadamente el 1,4 % en 24 horas, una bajada de alrededor del 0,2 % en siete días, una caída de cerca del 6,0 % en catorce días y todavía una subida de alrededor del 18 % en treinta días. Se sitúa aproximadamente un 5,8 % por debajo del máximo del 3 de septiembre, cerca de 82.278 dólares, y alrededor de un 24 % por encima del mínimo del 14 de agosto, cerca de 62.538 dólares. Ethereum se acerca a los 2.486 dólares, con una subida del 1,8 % en el día, del 0,4 % en la semana, una caída del 2,4 % en dos semanas y una subida de aproximadamente el 27,6 % en un mes, lo que lo deja un 6,8 % por debajo de su máximo del 11 de septiembre, cerca de 2.666 dólares. Solana se sitúa cerca de 105,5 dólares, con una subida de casi el 5,8 % en 24 horas y del 5,5 % en la semana. La capitalización total del mercado es de aproximadamente 2,755 billones de dólares, con una subida del 1,7 %, mientras que la dominancia de Bitcoin es del 58,5 %, la de Ethereum del 11,4 % y el índice de sentimiento se sitúa en 66.

La razón por la que no hubo capitulación es que la decisión estaba completamente descontada, con probabilidades implícitas de mercado cercanas al 98 %, y la señal decisiva es lo que hizo el yen después. En lugar de fortalecerse, se debilitó, pasando de aproximadamente 156,20 a 157,10 por dólar. Los desmantelamientos del carry trade se desencadenan por una rápida subida del yen, no por una subida de tasas ampliamente anticipada, por lo que las ventas mecánicas nunca llegaron. Bitcoin en yenes en una bolsa de Tokio subió aproximadamente un 0,5 %, hasta unos 12,06 millones de yenes, mientras su precio en dólares se mantuvo estable, y el oro, normalmente el indicador más claro del estrés monetario, sumó solo alrededor del 0,4 %, hasta unos 4.357 dólares la onza.

Bajo la calma todavía hay señales de enfriamiento. Los ETF estadounidenses de Bitcoin al contado registraron salidas netas de aproximadamente 296 millones de dólares el 16 de septiembre, y los ETF estadounidenses de Ethereum al contado, de unos 224 millones, aproximadamente 520 millones de dólares combinados en una sola sesión. Las posiciones en derivados también están muy cargadas al alza: las ratios de posiciones largas-cortas se sitúan cerca de 1,15 para Bitcoin, 1,59 para Ethereum y 1,92 para Solana, las tasas de financiación de los principales contratos perpetuos siguen siendo ligeramente positivas, y el interés abierto ronda los 51.600 millones de dólares en Bitcoin y los 32 mil millones de dólares en Ethereum. A principios de semana, la ley CLARITY del Senado no superó una votación de cierre de debate por 49-50, Bitcoin cayó aproximadamente un 1,5 % hacia los 75.800 dólares y XRP bajó casi un 8 %. Es un recordatorio de que el riesgo regulatorio sigue cotizando por separado del riesgo macroeconómico.

Las acciones estadounidenses lo sintieron más directamente

El 16 de septiembre, el Dow cayó aproximadamente un 1,2 %, o unos 631 puntos, el S&P 500 perdió un 0,4 % y el Nasdaq terminó con una bajada de poco menos del 0,1 %, después de que se desvanecieran las ganancias iniciales. La subida estaba prevista, por lo que el detonante fue la orientación, cuando Warsh describió el movimiento como la retirada de una dosis de estímulo. Los bonos recibieron el golpe más fuerte, con el rendimiento del Tesoro a 10 años tocando brevemente el 5,02 %, su nivel intradía más alto desde 2007, antes de retroceder hasta aproximadamente el 4,93-4,94 %. El S&P 500 se sitúa ahora aproximadamente un 2,75 % por debajo de su récord del 13 de agosto.

Las acciones estadounidenses se recuperaron el 17 de septiembre y Asia las siguió, con el Nikkei 225 subiendo aproximadamente un 1 %, hasta 64.786, y avanzando hacia el 2 % gracias a la fortaleza tecnológica y de los semiconductores. El Nikkei todavía acumula una subida de aproximadamente el 27 % en lo que va de año y de alrededor del 42 % en doce meses, pero ha bajado aproximadamente un 4,3 % durante el último mes y cerca de un 11 % desde su récord de junio, próximo a 73.007.

Las empresas tecnológicas y de crecimiento de larga duración son las más sensibles a un rendimiento del 5 % en los bonos a 10 años porque sus valoraciones se basan en flujos de caja futuros descontados, y el índice de semiconductores ya había ganado aproximadamente un 64 % hasta principios de septiembre, lo que lo dejaba expuesto a cualquier ajuste de valoración. Las empresas de pequeña capitalización tienen más deuda a tasa variable y resultan más perjudicadas que las megacapitalizadas. El sector inmobiliario y los servicios públicos afrontan la misma presión de las tasas de descuento, y la demanda hipotecaria ya había caído aproximadamente un 19 % interanual a medida que se disparaban los costes de financiación. Los bancos y las empresas financieras son los ganadores relativos, ya que una curva más pronunciada amplía los márgenes netos de intereses. La energía es la incógnita: el petróleo cerca de 101 dólares mantiene restrictivos a los bancos centrales, pero también respalda los beneficios del sector, por lo que se ha comportado mejor que la mayoría.

Las cifras que importan a partir de ahora

El BOJ sitúa su tasa neutral entre el 1,1 % y el 2,5 %, por lo que el 1,25 % todavía está dentro de ese rango. Los economistas consultados por Reuters prevén un 1,50 % para finales de marzo de 2027 y aproximadamente un 1,75 % a mediados de 2027. Las propias proyecciones de la Fed implican un 4,00-4,25 % para diciembre. Eso supone aproximadamente entre 25 y 50 puntos básicos de endurecimiento adicional descontado en cada lado, y el efecto acumulado importa mucho más que cualquiera de las dos subidas por separado: se trata de la retirada de dinero barato en dos frentes a la vez, no de un impacto aislado.

La señal de advertencia más clara sigue siendo el yen. Mientras el dólar-yen se mantenga en la banda de 155 a 158, el carry trade está sometiéndose a una prueba de estrés, no desmoronándose, y los activos de riesgo pueden absorber los titulares. Una ruptura decisiva por debajo de aproximadamente 150, combinada con un aumento de las posiciones cortas y una caída de Bitcoin por debajo de la zona de 75.000 dólares con un volumen elevado, marcaría un desmantelamiento real y no una simple sacudida. Recuperar la región de los 82.000 dólares demostraría que las criptomonedas han absorbido el endurecimiento y vuelven a cotizar en función de sus propios flujos, con el nivel de 2.666 dólares de Ethereum como referencia para las altcoins.

Tres caminos a partir de ahora

El escenario base es que ambos bancos centrales cumplan aproximadamente con lo descontado, el yen se mantenga en su banda y los mercados se muevan lateralmente. El escenario restrictivo es una trayectoria más rápida del BOJ hacia el 1,75 % o una ruptura del yen por debajo de 150, donde el desmantelamiento se vuelve autorreforzado y los daños probables incluyen una nueva prueba del mínimo de agosto de Bitcoin, situado en 62.538 dólares, y una corrección más profunda de las acciones sensibles a las tasas. El escenario de alivio podría no depender en absoluto de los bancos centrales: una caída del petróleo por debajo de 90 dólares eliminaría más presión que cualquier comunicado, porque el endurecimiento es una consecuencia indirecta del shock energético.

La lectura equilibrada

Dos ciclos de endurecimiento simultáneos son un verdadero viento en contra para los activos de larga duración y de riesgo, y la retirada gradual de la financiación barata en yenes es hoy la fuerza estructural menos apreciada de los mercados globales. Pero una subida totalmente descontada no mueve nada, y esta semana volvió a demostrarlo: las criptomonedas subieron, el yen cayó, el oro avanzó ligeramente y las acciones solo bajaron por la orientación. El peligro no es septiembre, sino la trayectoria acumulada hasta 2027 y cualquier aceleración del endurecimiento japonés, que obligaría a deshacer simultáneamente las posiciones apalancadas financiadas en yenes en las criptomonedas y las acciones estadounidenses. Hay que vigilar cuatro cosas: el yen, la diferencia entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses a 10 años, la dirección de los flujos de los ETF y el apalancamiento en los futuros perpetuos. Esas cuatro importan más que el titular de las tasas en sí.
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