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Japón está a punto de alcanzar un máximo de 31 años en las tasas, pero la verdadera operación está en lo que diga Ueda después

Se espera ampliamente que el Banco de Japón eleve hoy su tasa oficial del 1,0 al 1,25 por ciento, lo que marcaría el nivel más alto desde 1995 y la segunda subida en apenas tres meses, el ritmo de endurecimiento más rápido que Japón ha visto desde 1990. Los mercados están asignuyendo a esta subida una probabilidad cercana al 100 por ciento. Esto significa que, exactamente igual que con la decisión de la Fed de esta semana, la subida en sí será una noticia vieja en el momento en que se anuncie. La verdadera acción estará en el tono y las declaraciones posteriores del gobernador Ueda.

Por qué la subida por sí sola no moverá mucho

Cuando una decisión de un banco central está descontada con una certeza casi total, el mercado ya la ha absorbido en los precios actuales mucho antes del anuncio. El USD/JPY, situado alrededor de 156,80 y subiendo un 0,53 por ciento en el día, refleja un mercado que ya está posicionado para este resultado. Lo que realmente moverá a partir de ahora a los mercados de divisas y acciones será el tono y la orientación futura de la rueda de prensa, no la cifra en sí.

La tensión específica en la posición de Ueda

Según informes recientes, los mercados monetarios están descontando actualmente aproximadamente 90 puntos básicos de subidas acumuladas durante los próximos doce meses, un ritmo verdaderamente agresivo según los estándares históricos del BOJ. Los analistas han señalado que el mensaje real de Ueda podría tener dificultades para igualar ese ritmo agresivo actualmente descontado en los swaps, especialmente dadas las elevadas cotizaciones globales de la energía y la mayor incertidumbre en los mercados de acciones, factores que podrían llevarlo a adoptar un tono más cauteloso. También existe un patrón documentado que conviene conocer: Ueda tiene un historial de favorecer la cautela cuando aumenta la incertidumbre global, y ahora mismo hay mucha, entre las tensiones en Oriente Medio y una Fed estadounidense que esta misma semana dio su propia sorpresa agresiva.

Esto plantea un riesgo clásico de «vender con la noticia». Si el tono de Ueda resulta más mesurado o menos comprometido que el ritmo agresivo actualmente descontado, el yen podría devolver rápidamente sus ganancias recientes, precisamente el escenario señalado en el tema original.

El ángulo de la operación de carry y por qué importa más allá del JPY

Esta es la parte que va más allá de las operaciones específicas de Japón. Que el Banco de Japón suba las tasas mientras la Fed también acaba de subirlas esta semana estrecha, en lugar de ampliar, la brecha de tasas de interés entre ambas divisas en una dirección, pero la variable más importante es el ritmo al que se estrechará en adelante. Una gran parte del posicionamiento global apalancado se ha construido tomando préstamos baratos en yenes e invirtiendo en activos de mayor rendimiento en otros lugares, la clásica operación de carry. A medida que suben las tasas japonesas y aumenta ese coste de financiación, se incrementa la presión para deshacer esas operaciones. Cuando las operaciones de carry se deshacen rápidamente, no solo afectan a los pares del JPY, sino que pueden propagarse a las acciones y otros activos de riesgo financiados parcialmente por esa misma liquidez barata en yenes.

Cómo interpretar los mecanismos de la decisión

Los informes indican que el consejo del BOJ ha favorecido un movimiento medido de 25 puntos básicos frente a cualquier subida mayor, dada la necesidad de evaluar cómo están afectando ya a la economía las subidas anteriores. Históricamente también ha habido disenso dentro del consejo, con miembros agresivos que anteriormente presionaron por movimientos más rápidos y fueron derrotados en las votaciones. Observar si la votación de hoy es unánime o dividida, y por cuánto, añade otra capa de información sobre la confianza real del comité en el ritmo actual de endurecimiento.

Posible escenario alcista para el yen

Si Ueda señala un compromiso genuino con la continuidad de este ritmo acelerado, validando efectivamente los aproximadamente 90 puntos básicos de subidas ya descontados en los swaps para el próximo año, eso probablemente respaldaría una mayor fortaleza del yen y podría acelerar el desmantelamiento de las operaciones de carry, mientras siguen aumentando los costes de financiación del apalancamiento basado en yenes. Las acciones japonesas expuestas a los costes de insumos importados podrían verse aliviadas en este escenario, mientras que los exportadores probablemente afrontarían nuevos obstáculos por el fortalecimiento de la divisa.

Posible escenario bajista para el yen

Si Ueda adopta una postura cautelosa, citando la incertidumbre global y restando importancia a las expectativas de otra subida a corto plazo, esa discrepancia entre los precios del mercado y la orientación real del banco central podría desencadenar una fuerte reversión, impulsando al alza el USD/JPY y borrando las ganancias del yen de septiembre, exactamente el riesgo señalado de cara a la decisión de hoy. Las operaciones de carry afrontarían una presión menos inmediata en este escenario, lo que podría respaldar la continuidad del apetito por el riesgo en activos que dependen de una financiación barata en yenes.

Qué observar específicamente durante la rueda de prensa

Hay que prestar atención a si Ueda aborda explícitamente el ritmo de las futuras subidas en lugar de limitarse a un marco vago de «dependencia de los datos», ya que los mercados han señalado específicamente que repetir un lenguaje excesivamente cauteloso y poco comprometido podría reavivar la presión vendedora sobre el yen. También merece la pena observar cualquier comentario sobre el impacto acumulado de que esta sea la segunda subida en tres meses, dado que históricamente ese ritmo es inusualmente rápido para el BOJ, así como cualquier indicio de dudas sobre continuar a esta velocidad, lo que constituiría una señal significativamente expansiva en relación con los precios actuales.

Riesgos importantes

El riesgo de comunicación del banco central es real y puede mover bruscamente los mercados en cuestión de minutos desde el inicio de una rueda de prensa, independientemente de lo bien anticipada que estuviera la decisión real sobre las tasas. Los desmantelamientos de operaciones de carry, cuando ocurren de repente, también pueden generar una volatilidad desproporcionada más allá de los mercados de divisas, extendiéndose a las acciones y otros activos de riesgo que comparten exposición a la misma fuente de financiación subyacente.

Mi opinión

Dado el patrón documentado de cautela de Ueda durante periodos de incertidumbre global, y teniendo en cuenta que actualmente hay mucha incertidumbre en juego, me inclinaría a pensar que decepcionará las expectativas agresivas actuales en lugar de igualarlas. Eso no significa un desastre expansivo, sino simplemente suficiente lenguaje de cobertura para decepcionar al extremo más agresivo de las expectativas del mercado, que es exactamente el tipo de escenario que suele producir un retroceso del yen incluso en un día en el que la subida se desarrolla exactamente como se esperaba.

¿Estás tomando posiciones en torno a la volatilidad del USD/JPY hoy, observando las acciones japonesas en busca de movimientos relacionados con las operaciones de carry, o prefieres mantenerte al margen hasta después de la rueda de prensa?

Esto no constituye asesoramiento financiero. Haz siempre tu propia investigación antes de tomar cualquier decisión de trading o inversión.