Japón está a punto de ofrecer otra prueba macroeconómica para los mercados globales, y esta vez la verdadera historia podría ser más importante que el propio tipo de interés.

El Banco de Japón concluye hoy su reunión de política monetaria del 17–18 de septiembre, y el mercado espera ampliamente un aumento de 25 puntos básicos que elevaría el tipo de interés oficial del 1,00% al 1,25%. El propio calendario de publicaciones del BOJ confirma que el comunicado de política monetaria se publicará el 18 de septiembre, pero la hora exacta aún no está decidida.

A primera vista, una subida de 25 puntos básicos ya no parece una gran sorpresa, porque los mercados se han estado preparando para ella. Pero precisamente por eso creo que los operadores deberían centrarse menos en la cifra principal y más en lo que diga después el gobernador Kazuo Ueda. Reuters informa de que el mercado está observando si el BOJ señala nuevos aumentos de los costes de financiación, porque el ritmo del endurecimiento futuro podría tener un efecto mucho mayor sobre el yen y el posicionamiento global que el movimiento esperado de hoy.

Japón es importante para las criptomonedas porque históricamente el yen ha sido una de las principales monedas de financiación del mundo. Cuando los inversores pueden pedir prestado yenes relativamente baratos y trasladar ese capital a activos con mayores rendimientos, la operación puede respaldar a los mercados de riesgo. Pero cuando suben los tipos japoneses y el yen se fortalece, esa operación se vuelve menos atractiva. Los inversores pueden empezar a reducir el apalancamiento o a devolver el dinero a Japón, lo que comúnmente se denomina deshacer el carry trade.

Ya hemos visto reaccionar al yen antes de la decisión del BOJ. Reuters informó de que el yen había ganado alrededor de un 4,5% en una semana a principios de este mes, mientras los operadores se posicionaban para un endurecimiento japonés más rápido, y que el movimiento ya empezaba a alterar el posicionamiento del carry trade. Eso significa que la decisión de hoy llega después de que una cantidad significativa de expectativas ya se haya incorporado al mercado.

Para Bitcoin y el mercado cripto en general, por tanto, esperaría volatilidad primero y dirección después. Si el BOJ aplica la subida esperada de 25 puntos básicos, pero Ueda se muestra prudente respecto a nuevos aumentos, el mercado podría considerar que la decisión ya está prácticamente descontada. En ese escenario, el yen podría fortalecerse inicialmente antes de que la atención vuelva a los tipos de interés de EE. UU., los rendimientos de los bonos del Tesoro y la liquidez general.

El mayor riesgo para BTC y otros activos de beta alta sería un BOJ más agresivo de lo esperado. Si Ueda sugiere que podrían producirse nuevas subidas antes de lo previsto o que los riesgos de inflación exigen una senda de normalización más rápida, el yen podría fortalecerse aún más y el carry trade podría verse sometido a una presión adicional. Eso podría reducir temporalmente el apetito por posiciones apalancadas en la renta variable y las criptomonedas. Reuters ha destacado específicamente el riesgo de que un yen más fuerte y el deshacer del carry trade se conviertan en un problema más amplio para el mercado.

El oro es una historia diferente, porque su reacción dependerá de varias fuerzas al mismo tiempo. Un yen más fuerte y un posicionamiento general de aversión al riesgo pueden aumentar la demanda de activos defensivos, pero unos rendimientos globales más altos pueden ejercer presión sobre el oro. Por eso, en el caso de XAU, observaría conjuntamente el dólar, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el yen, en lugar de asumir que una subida del BOJ significa automáticamente que el oro subirá.

También hay un aspecto cambiario importante. Tras la última decisión de la Reserva Federal, el yen se debilitó hacia la zona de 155 frente al dólar, mientras los funcionarios japoneses reiteraron que quieren mantener unos mercados de divisas ordenados. Reuters informó de que las autoridades japonesas siguen centradas estrechamente en la volatilidad cambiaria excesiva tras la intervención conjunta de EE. UU. y Japón en julio. Esto hace que la comunicación del BOJ sea aún más importante: Japón no solo está lidiando con la inflación y los tipos de interés, sino también con una moneda que ha mostrado una volatilidad extrema.

Por eso, mi principal foco hoy no es simplemente «¿Subirá Japón los tipos?». El mercado ya tiene una fuerte expectativa de que lleguen al 1,25%.

La verdadera pregunta es «¿Qué viene después del 1,25%?».

Si el BOJ sube los tipos y Ueda mantiene una postura prudente, la volatilidad inicial podría desvanecerse relativamente rápido. Si el BOJ sube los tipos y señala un ciclo de endurecimiento más rápido, el yen y el carry trade podrían convertirse en la historia macroeconómica dominante, generando una presión adicional sobre los activos de riesgo. Y si el BOJ sorprende al mercado con una decisión más moderada o una orientación más flexible, el yen podría debilitarse y parte de esa presión inmediata de aversión al riesgo podría desaparecer.

Para los operadores de BTC y ETH, esta es una sesión en la que perseguir la primera vela puede ser peligroso. El movimiento inicial puede estar impulsado por algoritmos y posicionamiento antes de que el mercado haya procesado por completo el mensaje de Ueda. Preferiría observar la reacción del USD/JPY, los rendimientos estadounidenses y el apalancamiento cripto después del anuncio, en lugar de asumir que el primer movimiento será el definitivo.

Japón ha estado asociado durante décadas con tipos ultrabajos y financiación barata. Ese entorno está cambiando gradualmente. Por tanto, la decisión del BOJ de hoy no es solo otro acontecimiento de un banco central: es otro paso en la revalorización de la liquidez global.

La decisión sobre los tipos será el titular. La orientación de Ueda podría decidir la reacción del mercado.

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