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La planta de Temasek y SK Hynix en Japón. Pocos titulares de este año tienen más peso para la historia de la memoria para IA, y el mercado los está interpretando como deberían hacerlo los inversores a largo plazo: el capital soberano y la capacidad de fabricación avanzando juntos hacia la misma escasez. Es una señal de confianza asentada sobre tres pilares: el apalancamiento de la memoria respecto a la demanda de IA, un programa continuo de retorno a los accionistas y el principal proveedor mundial de memoria de alto ancho de banda.

Dos informes de agosto de 2026 construyeron esa historia. El 12 de agosto, el Asia Business Daily de Corea informó de que el inversor estatal singapurense Temasek estaba preparando una inversión directa en Samsung Electronics y SK Hynix a través de su propio equipo interno. El 21 de agosto, Hankyoreh, citado por Reuters, informó de que SK Hynix está considerando una fábrica de chips de memoria en la prefectura de Miyagi, en el noreste de Japón, con una inversión que podría alcanzar decenas de billones de wones, después de que el presidente de SK Group, Chey Tae-won, visitara la región, que Tokio ha designado como centro de semiconductores. Si sigue adelante, sería la primera inversión de gran escala de un fabricante coreano de chips en la fabricación de semiconductores en Japón, exactamente la diversificación del suministro que necesita la expansión de la IA. La compañía afirma que el asunto aún está en revisión y ha señalado el 18 de septiembre de 2026 para una actualización, lo que da a la historia un catalizador fechado en lugar de una esperanza indefinida.

La primera reacción muestra cuánto lo querían los inversores. El 12 de agosto, SK Hynix cerró con una subida de alrededor del 5,5 % hasta aproximadamente 1.504.000 wones, Samsung terminó con un alza del 6,7 %, el KOSPI sumó un 3,7 % y ambos fabricantes de chips llegaron a ganar brevemente más del 8 % intradía. El 21 de agosto, el informe sobre Miyagi impulsó a SK Hynix un 2,3 % hasta 1.730.000 wones, y superó al KOSPI, que cerró un 0,67 % a la baja. Desde entonces, Temasek ha afirmado que invirtió por primera vez en ambas compañías hace más de dos años, un capital que ya ha permanecido durante un ciclo.

Ahora, el nivel que lo ancla todo. SK Hynix cerró el 15 de septiembre en 1.690.000 wones surcoreanos, unos 1.250 dólares por acción en términos de dólares, con un valor de mercado cercano a 1.234,5 billones de wones, o aproximadamente 918 mil millones de dólares, sobre 730,49 millones de acciones. Desde esa zona de 1.250 dólares, las matemáticas favorecen la paciencia. Un regreso a la zona del 9 de septiembre, cerca de 1.380 dólares, supone alrededor de un 10 % más; el máximo intradía del 10 de septiembre, de 1.890.000 wones, equivale a unos 1.405 dólares, o un 11,8 % por encima; y el máximo de junio de 2026, de 2.987.000 wones, que equivale a unos 2.221 dólares, está aproximadamente un 76,7 % más arriba. El rango de 52 semanas va desde 325.000 wones, unos 242 dólares, hasta ese máximo de 2.987.000 wones, y las acciones todavía acumulan una subida de alrededor del 150 % en lo que va de año y de aproximadamente el 379 % en doce meses.

La evolución reciente muestra cuánto dinero real se mueve en este valor incluso durante una sacudida. El 7 de septiembre subió un 8,26 % hasta 1.783.000 wones, con 3,47 millones de acciones y una facturación de unos 6,10 billones de wones, después de que se informara de que los inventarios de memoria habían caído por debajo de diez días. El 8 de septiembre sumó un 0,56 % hasta 1.793.000 wones, con 4,12 millones de acciones y 7,58 billones de wones, el mayor volumen de la subida. El 9 de septiembre ganó un 3,51 % hasta 1.856.000 wones, con 3,52 millones de acciones y 6,51 billones de wones. El 10 de septiembre se mantuvo prácticamente plana, con una caída del 0,16 % hasta 1.853.000 wones, pero registró la mayor facturación del periodo, 8,09 billones de wones, con 4,37 millones de acciones. El 11 de septiembre cedió un 2,21 % hasta 1.812.000 wones, con 2,62 millones de acciones y 4,69 billones de wones. El 14 de septiembre retrocedió un 6,35 % hasta 1.697.000 wones, entre 1.740.000 y 1.686.000, con 3,74 millones de acciones y 6,41 billones de wones. El 15 de septiembre cerró un 0,41 % a la baja en 1.690.000 wones, con un máximo de 1.729.000 y un mínimo de 1.671.000, sobre 2,55 millones de acciones y 4,33 billones de wones.

Dos cifras deberían animar a cualquiera que esté observando la liquidez. El volumen medio es de unos 3,46 millones de acciones al día en veinte sesiones y de 3,83 millones en treinta y una, por lo que las posiciones de cierto tamaño pueden construirse y deshacerse libremente, con una facturación diaria en efectivo de entre 4,33 y 8,09 billones de wones solo en la última semana. El 15 de septiembre se negoció únicamente el 74 % de la media de veinte días, lo que normalmente significa que los vendedores que querían salir ya lo han hecho. Un retroceso con un volumen decreciente ofrece una imagen más saludable de lo que sugiere el titular.

El soporte subyacente es inusualmente visible y procede de tres fuentes. Primero, la recompra: el 19 de agosto, el consejo aprobó una recompra y cancelación total por 40 billones de wones, aproximadamente 28,6 mil millones de dólares, equivalente a unos 24,07 millones de acciones o al 3,3 % del total emitido, que se llevará a cabo del 20 de agosto al 19 de noviembre; es la mayor cancelación de acciones propias de la historia de las empresas cotizadas coreanas, con un objetivo de retorno superior al 50 % del flujo de caja libre acumulado entre 2025 y 2027. El propio programa de Samsung eleva los compromisos combinados hasta cerca de 55 billones de wones. Segundo, la demanda soberana, ya que se ha informado de que Temasek está entrando directamente y la participación extranjera continúa cerca del 50,47 %. Tercero, la demanda pasiva creada por el peso en los índices: el Banco de Corea señala que ambos fabricantes de chips representan aproximadamente el 51,2 % de la capitalización bursátil del KOSPI, y el BIS destacó que superaron la mitad del valor de negociación de la renta variable coreana a mediados de 2026, frente al 12 % de 2025. Cualquier fondo que siga a Corea tiene que mantener una posición importante en este valor.

El plan de Japón también tiene sentido industrial, razón por la que el mercado lo está tratando como algo positivo y no como un coste. El METI de Tokio ha asignado aproximadamente 1,23 billones de yenes para semiconductores e IA en su presupuesto de 2026, Rapidus está recibiendo más de 1 billón de yenes y la iniciativa de TSMC en Kumamoto ha atraído hasta 476 mil millones de yenes, por lo que un proyecto en Miyagi se integraría en un marco de subvenciones que reduce el coste neto de la capacidad. Micron ya opera una fábrica de DRAM en Hiroshima, lo que demuestra que el ecosistema funciona. El emplazamiento también acerca a SK Hynix a los proveedores y clientes japoneses, y diversifica la producción alejándola de Corea y China, justo lo que quieren los clientes de IA después de tres años de perturbaciones del suministro. Se suma a un plan de 54 billones de wones en Yongin y Cheongju, a la reactivación de NAND en Dalian y a una planta de empaquetado en Indiana por más de 4 mil millones de dólares, todo orientado a la misma ola de demanda.

El motor financiero sigue funcionando. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos alcanzaron 79,3187 billones de wones, un 51 % más intertrimestral y un 257 % más interanual, y el beneficio operativo llegó a 60,5426 billones de wones, un 61 % y un 557 % más, respectivamente, con un margen operativo del 76 %. El EBITDA fue de 64,56 billones de wones, el efectivo ascendía a 88 billones de wones frente a 18,6 billones de wones de deuda, el efectivo neto se situaba cerca de 69,4 billones de wones y los precios medios de venta de DRAM subieron alrededor de un 30 % intertrimestral. El beneficio neto de 93,9226 billones de wones se vio favorecido por unos 62,2 billones de wones de ingresos no operativos, por lo que el beneficio operativo es la cifra que conviene retener. Los ingresos y el beneficio operativo quedaron justo por debajo del consenso más agresivo, una cuestión de redondeo frente a la magnitud de la generación de efectivo, no un cambio de dirección.

Los precios de la memoria son la verdadera historia alcista aquí. Los precios contractuales de HBM3E subieron aproximadamente un 20 % para 2026, se espera que las pilas HBM4 tengan un precio de entre 500 y 600 dólares por unidad, aproximadamente entre un 55 % y un 70 % por encima de la generación anterior; los fabricantes de DRAM han estado aplicando incrementos de alrededor del 20 % en el tercer trimestre, y los inventarios se han desplomado, según los informes, por debajo de diez días, lo que constituye una escasez real y no un ciclo de inventarios. Se proyecta que el mercado de HBM crezca desde unos 35 mil millones de dólares en 2025 hasta 54,6 mil millones en 2026 y hacia 100 mil millones en 2028. SK Hynix entra en ese periodo como líder.

La valoración es donde la oportunidad resulta más clara. Con ese equivalente de 1.250 dólares y un patrimonio neto del primer semestre de 262,69 billones de wones, el valor contable es de aproximadamente 359.000 wones por acción, por lo que la acción cotiza cerca de 4,7 veces su valor contable. La anualización del beneficio operativo del segundo trimestre da unos 242 billones de wones, por lo que la compañía se sitúa cerca de 5,1 veces esa cifra, con un EV/EBITDA de alrededor de 4,5 veces gracias al efectivo neto y una relación precio/ventas cercana a 3,9 veces los ingresos anualizados. La ratio retrospectiva publicada, de aproximadamente 7,4 veces sobre un beneficio por acción de 227.525 wones, subestima el múltiplo debido a las ganancias extraordinarias. Micron, a unos 1.016 dólares, cotiza cerca de 11-12 veces los beneficios del ejercicio fiscal actual, mientras Samsung cotiza cerca de 5,4 veces los beneficios de 2026 a 248.500 wones. Los objetivos publicados se concentran entre 2,8 y 3,2 millones de wones, aproximadamente entre 2.080 y 2.380 dólares por acción, muy por encima del nivel actual.

Mi opinión es constructiva. El informe de Temasek y el plan de Miyagi son dos mitades del mismo mensaje: tanto el capital como la capacidad se están dirigiendo hacia la misma escasez, y ambos llegan cuando el ciclo se está endureciendo, no relajando. Si se añade una recompra que elimina el 3,3 % de las acciones en circulación, un balance con casi 70 billones de wones de efectivo neto, una posición de liderazgo en el producto sin el cual los centros de datos de IA no pueden construirse y una valoración en múltiplos de un solo dígito medio sobre los beneficios en efectivo, el riesgo de perderse el movimiento parece mayor que el riesgo de una sacudida. La liquidación del 14 de septiembre no tuvo que ver con esta compañía; fue un reajuste del sentimiento global sobre la IA que hizo caer a SoftBank un 10,72 % y al KOSPI un 3,26 % ese mismo día, y SK Hynix se estabilizó en la sesión siguiente.

Los catalizadores están alineados y fechados, lo que convierte una historia en un recorrido. El 18 de septiembre es la fecha límite de actualización de la compañía sobre la revisión de Japón, y un plan confirmado con escala, calendario y subvenciones sería la noticia más clara posible. El 30 de septiembre llegan los resultados de Micron, la primera lectura firme sobre los precios de la memoria para el complejo, seguidos de las cifras preliminares de Samsung a principios de octubre, el informe del tercer trimestre de SK Hynix a finales de octubre y la recompra, que se prolongará hasta el 19 de noviembre. Si los precios de la memoria siguen subiendo y la recompra continúa absorbiendo oferta, el camino de regreso hacia los máximos de septiembre, cerca de 1.380-1.405 dólares, y finalmente hacia el máximo de junio, cerca de 2.221 dólares, dejará de parecer ambicioso. Conviene vigilar la disciplina del gasto de capital, un won más fuerte y la cuestión del suministro para 2027-2028, los riesgos habituales de poseer al líder durante un auge. Desde 1.250 dólares, con una escasez subyacente, el argumento a favor de la paciencia es más sólido que el argumento de la duda.
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