El oro entra en la decisión de la Fed con una estructura muy diferente a la de hace unas semanas.
El oro al contado cotiza alrededor de $4.290/onza, después de caer a un mínimo de más de un mes. El cierre del oro al contado del lunes se situó cerca de $4.312,59, un 0,8% menos, mientras que hoy el oro se ha mantenido por debajo de $4.300, ya que el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen presionando al metal.

La tendencia a corto plazo es claramente más débil. El oro rebotó más de un 1% el viernes, hasta acercarse a $4.363, pero esa recuperación no se mantuvo. El mercado volvió a caer después de que la inflación y el petróleo elevaran las expectativas de subidas de tipos de la Fed. Desde el cierre del 8 de septiembre, cerca de $4.355, hasta los alrededor de $4.298 actuales, el oro ha bajado aproximadamente un 1,3% durante la última semana.

Lo que me importa aquí es la reacción alrededor de $4.300. Este es tanto un nivel psicológico como la zona en la que los compradores deben demostrar que siguen dispuestos a defender la caída. Por debajo, $4.250–$4.280 se convierte en la siguiente zona de demanda importante. Una ruptura clara de esa zona me indicaría que la corrección actual se está convirtiendo en algo más que un simple retroceso.

Al alza, $4.350–$4.365 es la primera zona de recuperación. El oro cotizó alrededor de $4.363 después del rebote del viernes, por lo que recuperar esa zona demostraría que los compradores están empezando a absorber las ventas recientes. Por encima de $4.400, la estructura mejoraría considerablemente, ya que el precio volvería a situarse por encima de la zona de ruptura reciente.

La resistencia mayor sigue estando alrededor de $4.450–$4.500. Ahí esperaría que los vendedores volvieran a activarse, a menos que los rendimientos y el dólar empiecen a caer. No consideraría por sí sola una subida por encima de $4.400 como una reversión completa; quiero ver aceptación por encima de la zona, no solo una mecha rápida.

La situación de los derivados también requiere cierta cautela. No puedo verificar una tasa de financiación XAU/USD en tiempo real fiable ni una cifra centralizada fiable de interés abierto a 24 horas, así que no inventaré ninguna. No obstante, los últimos datos de posicionamiento del World Gold Council siguen siendo útiles: las posiciones largas netas en COMEX aumentaron considerablemente durante agosto, hasta alcanzar 753 toneladas, mientras que las posiciones largas netas de los fondos gestionados alcanzaron 470 toneladas. Esto me indica que el posicionamiento se había vuelto significativamente largo antes de este último descenso impulsado por factores macroeconómicos.

La demanda de inversión subyacente sigue siendo sólida. Los ETF globales de oro con respaldo físico recibieron entradas por 18 mil millones de dólares en agosto, mientras que las tenencias aumentaron en 121 toneladas, hasta un récord de 4.189 toneladas. La actividad del mercado del oro también promedió aproximadamente 430 mil millones de dólares al día en agosto. Por tanto, la debilidad actual no se debe a que la historia de la demanda a largo plazo haya desaparecido de repente.

El catalizador inmediato es el entorno macroeconómico.

El IPC de agosto se situó en el 0,4% intermensual, por encima del de julio, mientras que el aumento de los precios del petróleo está añadiendo otro problema de inflación. El Brent se encuentra ahora alrededor de $107, después de que unos ataques interrumpieran la infraestructura energética saudí. Al mismo tiempo, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años superó el 5% y el dólar alcanzó un máximo de dos semanas. Los tres factores están perjudicando al oro a corto plazo.

Y ahora llega el acontecimiento principal: la Fed.

Los mercados están descontando aproximadamente un 93% de probabilidad de una subida de 25 pb, mientras que la última encuesta de economistas de Reuters mostró que el 85% espera que la Fed sitúe los tipos en el 3,75%–4,00%. La subida en sí puede estar ya descontada. Para el oro, el mayor riesgo es la orientación de la Fed sobre lo que ocurrirá después.

Mi escenario alcista es sencillo: el oro debe recuperar $4.365 y después mantenerse por encima de $4.400. Si eso ocurre junto con una caída de los rendimientos y un dólar más débil, miraría hacia $4.450 y $4.500. Un movimiento sostenido de vuelta por debajo de $4.300 invalidaría esa configuración de recuperación.

El escenario bajista comienza con una ruptura clara por debajo de $4.250. Eso abriría la puerta hacia $4.200, y $4.100 se convertiría en la siguiente zona importante a la baja si las ventas se aceleran. Recuperar $4.365 debilitaría esa configuración bajista, mientras que un movimiento de vuelta por encima de $4.400 haría que me interesara mucho menos perseguir posiciones cortas.

Mi veredicto: el oro está en corrección, no en una reversión confirmada todavía.

La perspectiva de la demanda a largo plazo sigue siendo sólida, pero la estructura a corto plazo favorece una presión de consolidación a bajista hasta que el oro pueda recuperar $4.365–$4.400.

Para mí, la próxima operación no consiste en adivinar lo que hará Powell.

Consiste en observar conjuntamente $4.300, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar.

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