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Dónde se encuentra el mercado cripto antes de la decisión de la Fed del 17 de septiembre y hacia dónde creo que se dirige

La reunión de septiembre de la Reserva Federal se celebra del 15 al 16 de septiembre, y, en horario de Pekín, la decisión sobre los tipos se conocerá a las 02:00 del 17 de septiembre, con la rueda de prensa del presidente Kevin Warsh a las 02:30. Esa única ventana es la que todo el mercado lleva semanas descontando. De cara a la reunión, el rango objetivo de los fondos federales se sitúa entre el 3,50 y el 3,75 %, y una subida de 25 puntos básicos lo llevaría al 3,75-4,00 %. Antes de Jackson Hole, las probabilidades de una subida rondaban el 30 %. Tras un sólido informe de empleo de agosto y la publicación del IPC de agosto el 11 de septiembre, los mercados de predicción subieron hasta aproximadamente el 83-87 %, con algunas estimaciones cercanas al 90 %. En otras palabras, la subida en sí se ha convertido en el consenso, y eso cambia qué es lo que realmente importa esa noche.

Entonces, ¿dónde se encuentra ahora el mercado cripto? Bitcoin lleva semanas atrapado en un rango entre aproximadamente 76.000 y 80.500 dólares, cotizando entre 77.100 y 78.600 dólares según la sesión, con una capitalización de mercado cercana a 1,55 billones de dólares y una dominancia de alrededor del 58,7 %. El volumen spot diario se ha mantenido en la zona de 14 a 15 mil millones de dólares según los datos agregados de las plataformas, y los movimientos de 24 horas han sido en su mayoría de una fracción porcentual, con oscilaciones ocasionales de 3.000 dólares o más dentro de un solo día. La cifra más importante es la distancia: Bitcoin todavía está aproximadamente un 39 % por debajo de su récord de octubre de 2025, situado en 126.198 dólares. En el último mes ha subido alrededor de un 22 %, pero en el último año ha bajado aproximadamente un 33 %. Esa combinación, un mes fuerte y un año débil, me indica que se trata de una recuperación dentro de una corrección más amplia, no de un nuevo tramo alcista.

Ethereum se sitúa cerca de los 2.500 dólares, con una capitalización de mercado de alrededor de 304.000 millones y aproximadamente entre el 11 y el 12 % de la cuota total del mercado. Su volumen de 24 horas se ha mantenido entre 11.000 y 15.000 millones de dólares. Ether ha subido alrededor de un 33 % en el último mes, claramente más que el 22 % de Bitcoin, y la estructura de sus medias móviles diarias sigue siendo alcista. Pero permanece cerca de un 50 % por debajo de su máximo histórico de 4.953 dólares y ha bajado aproximadamente un 45 % interanual. XRP cotiza alrededor de 1,36-1,42 dólares, y SOL ha vuelto a superar los 100 dólares, con un interés abierto creciente. La rotación hacia las altcoins es real, pero selectiva, y no se trata de la temporada amplia de altcoins que muchos están esperando.

La liquidez es donde este mercado se vuelve realmente interesante. Los ETF spot de Bitcoin recibieron 968,9 millones de dólares entre el 31 de agosto y el 4 de septiembre, mientras que los ETF spot de Ether sumaron 130,3 millones, para un total combinado de 1.100 millones de dólares. Pero 863 millones de ese importe, casi el 79 %, llegaron en un solo día, el 3 de septiembre. Después, la demanda se desvaneció: le siguieron tres sesiones consecutivas de salidas netas durante la segunda semana de septiembre. Las entradas en los ETF de Ether cayeron más de un 82 % intersemanal, y la cuota de Ether sobre las entradas totales de los ETF bajó del 45 % a aproximadamente el 12 %. Eso me indica que el dinero institucional está involucrado, pero no comprometido, y que ahora se siente mucho más cómodo manteniendo Bitcoin que altcoins.

El posicionamiento en derivados está inusualmente tranquilo para una semana como esta. El interés abierto agregado de los futuros de Bitcoin se ha mantenido cerca de los 53.000-55.000 millones de dólares, las tasas de financiación apenas superan la línea base neutral del 0,01 %, y la proporción agregada de cuentas largas frente a cortas se ha mantenido por debajo de 1,0. Tras una sacudida durante el fin de semana que liquidó aproximadamente 250 millones de dólares en posiciones largas apalancadas, el mercado se reconstruyó sin acumular nuevo apalancamiento. Lo interpreto como una señal de doble sentido. No hay un lado claramente sobrepoblado esperando ser liquidado, lo que reduce las probabilidades de una cascada violenta, pero también hay menos combustible para una compresión, así que cualquier ruptura limpia necesitará volumen spot y no solo derivados.

El contexto macroeconómico importa tanto como el comportamiento del mercado cripto. Los precios mayoristas de agosto subieron un 0,4 % intermensual, el mayor incremento desde mayo, y el crudo Brent ha cotizado cerca de los 108 dólares por barril, mientras el conflicto entre Estados Unidos e Irán mantiene vivo el riesgo energético. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 4,95 % el 10 de septiembre, su nivel más alto en un año, lo que significa que las condiciones financieras ya se están endureciendo antes incluso de que actúe la Fed. La renta variable ha mostrado resiliencia: el 11 de septiembre, el S&P 500 cerró en 7.656,98, el Dow en 52.573,29 y el Nasdaq en 26.333,04, cada uno con una subida cercana al 1 % en el día. El oro es la excepción. Se estableció cerca de los 4.408 dólares por onza en el contrato de diciembre tras tres descensos semanales consecutivos, y todavía cotiza por debajo de su media móvil de 200 días, situada alrededor de 4.537.

¿Creo que la subida de 25 puntos básicos está totalmente descontada? En su mayor parte, sí. Cuando entre el 83 y el 87 % del mercado espera algo, el movimiento en sí rara vez supone una sorpresa. La sorpresa, si llega, estará en el gráfico de puntos, es decir, en la proyección mediana para finales de 2026, y en lo que diga Warsh a las 02:30. La decisión de julio se tomó con una votación de 9 a 3 en la que los disidentes querían subir los tipos. Si esas voces dominan ahora las proyecciones, el mensaje pasa a ser que habrá una subida más después de esta. Los futuros ya estaban descontando una trayectoria hacia aproximadamente el 3,80 % para diciembre antes de esta reunión, así que un gráfico de puntos que confirme una subida más no es información nueva. Un gráfico de puntos que implique dos subidas más, o un lenguaje que elimine la condicionalidad, sería la sorpresa agresiva.

Mi escenario base es una subida de 25 puntos básicos con una orientación que siga dependiendo de los datos. En ese escenario, espero que la primera reacción sea agitada en lugar de direccional: una caída cuando se publique la decisión, seguida de una recuperación de la demanda una vez que los operadores acepten que no ha ocurrido nada catastrófico, con Bitcoin volviendo a probar la zona de 80.000-80.500 dólares. Un resultado verdaderamente agresivo, con dos subidas señaladas y una postura más dura frente a la inflación impulsada por la energía, elevaría el rendimiento a 10 años, fortalecería el dólar y devolvería a Bitcoin a probar los 76.000 dólares, con los 74.000 como zona más profunda. El resultado minoritario, mantener los tipos con unas probabilidades cercanas al 15 %, produciría el movimiento más violento de todos: un dólar más débil, rendimientos más bajos y una rápida compresión al alza en Bitcoin, Ether y oro, con Bitcoin avanzando hacia los 82.000-83.000 dólares.

En cuanto a la volatilidad, sí, espero que aumente, pero no necesariamente en la dirección que teme la gente. La ventana del evento es estrecha, desde la publicación de las 02:00 hasta aproximadamente una hora después de la rueda de prensa de las 02:30, y dentro de esa ventana los libros de órdenes se vuelven menos profundos, los diferenciales se amplían y son comunes las cacerías de stops. La ventaja es que el apalancamiento no está excesivamente extendido. Cuando el interés abierto se mantiene estable y la financiación está cerca de neutral, el mercado absorbe las noticias mediante el descubrimiento de precios en lugar de liquidaciones forzadas. Mi hipótesis de trabajo es un repunte de volatilidad elevado pero manejable, cuyo seguimiento real se decidirá en las sesiones asiática y estadounidense posteriores, no en los primeros quince minutos.

¿Se convertirá esto en una tendencia alcista? Sinceramente, no creo que una sola reunión lo decida. Para una tendencia alcista real quiero tres cosas: flujos de ETF positivos durante dos o tres semanas consecutivas, en lugar de concentrados en días aislados; tasas de financiación que suban gradualmente junto con el precio, en vez de dispararse; y que Bitcoin recupere los 80.500 dólares y los mantenga mientras Ether supera la zona de 2.640. Ahora mismo tenemos una de esas tres condiciones como mucho. El mercado cripto en general ha subido alrededor de un 2,3 % durante la última semana y el índice de Miedo y Codicia se sitúa en 66, en zona de codicia pero sin euforia, lo que históricamente es una lectura intermedia, no una señal de techo o suelo. Algunos modelos de ciclo de horizonte más largo apuntan a un posible mínimo del ciclo alrededor de noviembre de 2026, algo que conviene tener presente en lugar de operar basándose en ello.

Si coloco los activos uno junto a otro, la jerarquía que veo es la siguiente. El oro es la cobertura macro pura más clara y actualmente está atrapado en una fase correctiva por debajo de su media de 200 días, con 4.300 como soporte y 4.200 como nivel cuya pérdida abriría la puerta a más descensos si la Fed adopta una postura decididamente agresiva; si Warsh cede, el oro volvería rápidamente hacia los 4.400-4.500. La renta variable estadounidense está valorada para un aterrizaje suave y para una subida que ya ha aceptado, lo que la hace vulnerable a un gráfico de puntos agresivo, aunque sigue respaldada por los beneficios y la liquidez. Bitcoin cotiza ahora más sincronizado con los bonos y las acciones de crecimiento que en cualquier otro momento de su historia, por lo que se comporta menos como una cobertura y más como un activo macro de beta alta, y, en mi opinión, ese es el cambio estructural más importante de este ciclo. Ether ofrece una beta más alta y una tendencia alcista más clara, pero por el momento cuenta con un respaldo de flujos institucionales más débil.

Lo que observaré a las 02:00 y a las 02:30, hora de Pekín, es concreto: el punto mediano de 2026, si la división de la votación se estrecha o se amplía, la redacción exacta sobre nuevos ajustes, cualquier mención a los precios de la energía y al estrecho de Ormuz, y después la primera hora de datos de flujos. Los niveles que me importan son Bitcoin en 76.000 como soporte y 80.500 como resistencia, con 82.300 como puerta hacia 87.500 a final de año; Ether en 2.420 y 2.640; el rendimiento a 10 años alrededor del 5 %; y los datos de flujos de los ETF spot del 17 y 18 de septiembre. Si los flujos se vuelven positivos y la financiación se mantiene tranquila mientras Bitcoin conserva los 80.500 dólares, lo consideraré el comienzo de algo más duradero. Si los flujos siguen siendo negativos y el volumen continúa desangrándose, consideraré cualquier repunte una oportunidad para reducir el riesgo, no para aumentarlo.

Mi lectura sincera es que esta reunión trata más del mensaje que del movimiento. La subida está descontada, el mercado tiene poco apalancamiento y la liquidez es escasa, pero no está rota, lo que apunta a un evento de volatilidad en ambas direcciones más que a un cambio de tendencia. Preferiría esperar al gráfico de puntos y al primer dato de flujos de los ETF antes que adivinar la dirección a las 02:00. La gestión del riesgo por encima de la predicción es lo esencial en una noche como esta. Nada de esto constituye asesoramiento financiero; son simplemente mis opiniones y niveles, compartidos para debatir, y cada persona debería dimensionar sus posiciones de acuerdo con su propia tolerancia al riesgo y horizonte temporal.
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