#8月CPI数据出炉

#每周来晒
El IPC estadounidense de agosto se publicó el 11 de septiembre y pareció irrelevante: la inflación general subió un 0,4 % intermensual y un 3,4 % interanual, ambas cifras en línea con el consenso. Lo que importa está en el desglose, y creo que la mayoría está interpretando estos datos al revés.

La cuestión aquí es si los datos cambian la trayectoria de recortes de tipos de la Fed. Mi respuesta es tajante. No hay ninguna trayectoria de recortes que cambiar. El mercado está poniendo en precio una subida, y esa es la historia de esta semana.

Primera pregunta: ¿cambiará el IPC la trayectoria de la Fed?

Sí, pero no en la dirección que implica la pregunta. El IPC subyacente de agosto llegó al 0,3 % intermensual frente al 0,2 % del consenso, mientras que el interanual subyacente bajó al 2,4 % desde el 2,5 % de julio. La energía fue la principal responsable: la gasolina subió un 3,9 % en el mes y representó más de un tercio del aumento total, con la energía subiendo un 16,3 % interanual y la gasolina un 27,4 % interanual. La vivienda, el componente que determina si la inflación subyacente es realmente persistente, subió apenas un 0,3 % en el mes y un 3,0 % interanual, mientras que el alquiler equivalente de los propietarios subió solo un 0,2 %. Los bienes subyacentes subieron un 0,1 % en el mes y un 0,7 % interanual, por lo que la repercusión de los aranceles sobre los bienes sigue estando muy lejos del escenario de pesadilla que se descontaba hace unos meses.

La secuencia mensual: marzo +0,9 %, abril +0,6 %, mayo +0,5 %, junio -0,4 %, julio +0,1 %, agosto +0,4 %. Junio y julio parecían indicar que la desinflación estaba ganando. Agosto reabrió el debate.

Por eso las expectativas sobre los tipos se movieron con tanta violencia. El rango objetivo de los fondos federales es del 3,50 % al 3,75 %, y antes de estos datos el mercado asignaba aproximadamente un 68 % de probabilidades a una subida en la reunión del 16 de septiembre. Tras la publicación, esa cifra saltó hasta aproximadamente el 85,6 % según los precios de CME FedWatch, con Reuters en torno al 82 % y un máximo intradía cercano al 90 %. Si ocurre, será la primera subida de tipos desde 2023, no el primer recorte de un nuevo ciclo. El mercado está poniendo ahora en precio una posible segunda subida en diciembre, y el escenario base de al menos un banco importante contempla tres subidas entre septiembre, diciembre y marzo. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años tocó el 4,97 % el 11 de septiembre, el nivel más alto desde finales de 2023, frente a aproximadamente el 4,20 % al comienzo del año: una reevaluación de unos 77 puntos básicos. Esa cifra, más que el propio dato del IPC, es lo que está moviendo a todos los activos de riesgo del mercado.

Mi lectura es que el informe confirmó un régimen en lugar de crear uno. A la Fed le preocupa más que la inflación vuelva a acelerarse que una desaceleración del crecimiento, y un dato subyacente del 0,3 % le da cobertura. Ahora lo importante es si septiembre se presenta como una subida seguida de una larga pausa, o como el inicio de una secuencia.

Segunda pregunta: ¿cómo reaccionan las criptomonedas y las acciones a corto plazo?

La reacción de la renta variable fue inusual. El 11 de septiembre, el Dow cerró en 52.573,29, con una subida del 0,98 %, el S&P 500 en 7.656,98, con una subida del 0,86 %, el Nasdaq Composite en 26.333,04, con una subida del 0,96 %, y el Russell 2000 en 2.903,94, con una subida del 0,45 %, poniendo fin a una racha de cuatro días de pérdidas. Si ampliamos la perspectiva a una semana, la imagen cambia: el Dow perdió aproximadamente un 1,6 %, el S&P 500 cerca de un 0,8 % y el Nasdaq alrededor de un 0,7 %. Fue un rebote dentro de una tendencia bajista, no una ruptura alcista. El petróleo ayudó, con el Brent tocando los 109,97 dólares por barril antes de cerrar con una caída del 2,8 % en 104,61 y el WTI bajando alrededor de un 3 % hasta 99,28. El oro terminó prácticamente plano, en 4.408,90 dólares por onza, en un mercado que no logra decidir si el mayor riesgo es la inflación o un golpe al crecimiento.

Las criptomonedas se están comportando de forma más coherente que la renta variable hasta ahora.

Bitcoin cotiza cerca de 77.327 dólares, con una caída de aproximadamente el 0,7 % en 24 horas y del 2,8 % en siete días. La vela del 11 de septiembre abrió en 76.577 y cerró en 77.228, con una subida del 0,85 %, pero el rango intradía fue de 76.023 a 79.874, un movimiento de algo más del 5 %. Desde el cierre del 6 de septiembre en 80.341, Bitcoin ha bajado aproximadamente un 3,9 %. El precio se sitúa alrededor de un 1,9 % por debajo de su media de 200 días, cercana a 78.830, y las bandas de Bollinger horarias se han comprimido en un rango de 76.967 a 77.649. Es un mercado conteniendo la respiración antes de la Fed.

Los datos internos cuentan más que el precio. El interés abierto de Bitcoin ronda los 51,9 mil millones de dólares, con una caída de aproximadamente el 1,9 % en 24 horas, mientras que la financiación perpetua sigue siendo ligeramente positiva, en torno al 0,003 % por cada ventana de ocho horas. Una financiación ligeramente positiva junto con un interés abierto a la baja me parece una señal de desapalancamiento, no de un nuevo ataque vendedor, y la proporción de posiciones largas frente a cortas, cercana a 1,165, muestra un posicionamiento neto largo sin euforia.

Ethereum es el protagonista destacado. ETH cotiza cerca de 2.535 dólares y el 11 de septiembre abrió en 2.437,97 y cerró en 2.516,66, con una subida del 3,23 %, dentro de un rango intradía de 2.433,85 a 2.666, un movimiento del 9,5 %. En siete días, ETH sube aproximadamente un 3,4 %, mientras que Bitcoin baja cerca de un 2,8 %, una brecha de más de seis puntos porcentuales. La proporción entre ETH y BTC pasó de aproximadamente 0,0313 el 6 de septiembre a cerca de 0,0328 ahora. ETH está alrededor de un 2 % por encima de su media de 200 días, cercana a 2.487, mientras que Bitcoin está por debajo de la suya. Eso es un cambio de liderazgo, no ruido.

Los flujos explican el motivo. Los ETF de Ethereum al contado recibieron entradas netas de 216,4 millones de dólares el 11 de septiembre; solo ETHA, de BlackRock, captó 149 millones, y el flujo neto acumulado de cuatro días, del 8 al 11 de septiembre, es positivo en 197,1 millones. Los activos totales de los ETF de Ethereum ascienden a unos 16,31 mil millones de dólares, con entradas netas acumuladas de 13,39 mil millones. Los ETF de Bitcoin tomaron el camino contrario: salidas de 13,3 millones el 11 de septiembre, de 282,6 millones el 10 de septiembre y de 120,2 millones el 9 de septiembre; aproximadamente 416 millones de dólares de salidas en tres días frente a unos 97,6 mil millones en activos totales de ETF.

Solana cotiza cerca de 102 dólares, con una subida del 3,84 % el 11 de septiembre, pero todavía alrededor de un 4 % por debajo de su cierre del 6 de septiembre, con un interés abierto de unos 6,2 mil millones de dólares. La capitalización total del mercado cripto es de 2,74 billones de dólares, con una subida del 1 % en 24 horas y un volumen de 102,8 mil millones, mientras que la dominancia de Bitcoin es del 58,65 %, la de Ethereum del 11,68 % y el índice de temporada de altcoins está en 42, territorio todavía liderado por Bitcoin. El indicador de miedo y codicia marca 68, lejos del pánico.

También hay un frente de seguridad bajo la superficie del mercado. Se retiraron unos 4.000 BTC, aproximadamente 320 millones de dólares, de la cartera de la federación de Liquid Network el 6 de septiembre y la red pausó sus operaciones, mientras que las pérdidas por el exploit de Coldcard han alcanzado unos 1.806 BTC, aproximadamente 143,9 millones de dólares.

Tercera pregunta: dónde veo las oportunidades

Seré directo sobre mi sesgo; no es asesoramiento.

Primero, la fortaleza relativa de Ethereum es la expresión más clara de esta configuración. Cuando los flujos institucionales rotan hacia ETH mientras los ETF de BTC registran salidas, los asignadores suelen buscar una beta más alta dentro de la misma clase de activo. La media de 200 días, cerca de 2.487, es la línea que me importa. Mantenerla mantiene viva la tesis; perderla la invalida rápidamente.

Segundo, la zona de 76.000 a 77.000 de Bitcoin es el área decisiva. Se mantuvo como mínimo del 11 de septiembre en 76.023 y es el suelo del rango. Por arriba, deben caer los 79.874 y el máximo del 6 de septiembre en 80.560 para que esto sea algo más que una consolidación.

Tercero, en la renta variable, un régimen de subidas tiene una lógica interna clara. El sector financiero se beneficia de unos márgenes de interés netos más amplios, la energía se beneficia del repunte del petróleo que causó parte de esta inflación, mientras que el crecimiento de larga duración, los semiconductores, los REIT y las utilities soportan el mayor riesgo de valoración con el bono a 10 años acercándose al 5 %. Las empresas de pequeña capitalización sufren más presión, por lo que confío menos en el rebote del Russell 2000.

Cuarto, un oro en 4.408 dólares con el bono a 10 años cerca del 5 % no es normal. Esa combinación debería presionar al oro. El hecho de que se mantenga simplemente plano me indica que existe una demanda persistente de cobertura que las matemáticas de los tipos por sí solas no explican.

Hacia dónde va el mercado desde aquí

Daré condiciones en lugar de predicciones, porque la próxima semana será binaria.

Si la Fed sube 25 puntos básicos el 16 de septiembre, pero lo presenta como una pausa con una trayectoria dependiente de los datos, mi escenario base es un repunte de alivio. Esperaría que Bitcoin recuperara los 79.000 a 80.500 y que Ethereum atacara el máximo del 11 de septiembre en 2.666, mientras continúan las entradas en los ETF de ETH. Ese es el escenario en el que este dato del IPC fue el punto máximo del miedo.

Si la Fed sube los tipos y las proyecciones actualizadas indican que habrá más subidas, llevando las expectativas para diciembre al escenario base, el bono a 10 años probablemente superará el 5 %. En ese caso esperaría que Bitcoin perdiera los 76.000 y se dirigiera hacia la zona de 72.000 a 74.000, con las empresas de pequeña capitalización liderando las caídas de la renta variable y las altcoins cayendo más que Bitcoin, porque una dominancia del 58,65 % indica que el dinero ya se está refugiando en el activo más grande.

El escenario intermedio, una subida sin una señal clara, es el que considero más probable. Esperaría un movimiento brusco en ambas direcciones dentro de las 48 horas siguientes, una ruptura fallida de los 76.000 o de los 80.500, y un mercado limitado por un rango hasta la publicación del IPC del 14 de octubre y el inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre a mediados de octubre. La caída del interés abierto antes del evento indica que el apalancamiento ya se ha reducido.

Tres cosas me harían cambiar de opinión más rápido: que el IPC subyacente volviera al 0,2 % o menos, una caída decisiva del bono a 10 años hacia el 4,5 %, o que los flujos de los ETF de Bitcoin se volvieran sostenidamente positivos. Hasta que aparezca una de ellas, la trayectoria de menor resistencia parece lateral con una inclinación bajista, interrumpida por movimientos bruscos alrededor de las publicaciones macroeconómicas.

Reflexión final

La lectura del consenso es que este informe del IPC fue irrelevante porque el dato general coincidió con las expectativas. Creo que eso es exactamente lo contrario de la realidad. El dato general coincidió, el subyacente sorprendió al alza, la gasolina representó un tercio del impacto, las probabilidades de una subida pasaron del 68 % a más del 85 % en una sola sesión y el bono a 10 años tocó el 4,97 %. Ese fue el momento en que el mercado dejó de fingir que se acercaban recortes. Las criptomonedas lo absorbieron mejor que la renta variable, Ethereum lidera y Bitcoin se comprime por debajo de su media de 200 días mientras espera una decisión que llegará en cuatro días.

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