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El IPC de EE. UU. de agosto aumentó un 0,4% intermensual y un 3,4% interanual, en línea con las expectativas en ambas mediciones. A primera vista, parece un informe de inflación controlada. Pero la cifra más importante para la política monetaria fue el IPC subyacente, que excluye los alimentos y la energía: aumentó un 0,3% intermensual y un 2,4% interanual. La tasa subyacente anual se moderó desde el 2,5% de julio, pero el aumento mensual fue superior al 0,2% que esperaban los economistas y representó el mayor incremento mensual del IPC subyacente desde abril.

Esta distinción es importante porque el IPC general nos indica cuánto pagan los consumidores por la cesta completa, mientras que el IPC subyacente elimina los componentes más volátiles, alimentos y energía, para ofrecer a los responsables de política monetaria una visión más clara de las presiones subyacentes sobre los precios. El objetivo de inflación a largo plazo de la Reserva Federal sigue siendo del 2%, por lo que, incluso con una inflación subyacente del 2,4%, el crecimiento de los precios continúa por encima del objetivo. Por tanto, la pregunta clave no es simplemente si la inflación está bajando, sino si lo está haciendo lo suficientemente rápido como para que la Fed pueda flexibilizar cómodamente su política.

Entonces apareció el factor oculto: la energía.

Los precios de la gasolina subieron un 3,9% en agosto, después de haber caído durante los dos meses anteriores, y el aumento representó más de un tercio del incremento mensual del IPC. Otros combustibles para motores, incluido el diésel, se dispararon aún más. La presión energética es especialmente importante ahora porque el crudo superó los 100 dólares por barril, creando el riesgo de que unos costes más altos de transporte y energía terminen trasladándose a una gama más amplia de precios.

Esto genera dos interpretaciones diferentes del informe del IPC. La interpretación alcista es que parte de la aceleración general provino de la energía, mientras que la inflación subyacente se mantiene mucho más baja, en el 2,4% interanual y por debajo de su tasa anual de julio. Si el shock energético se desvanece, la inflación general podría estabilizarse sin crear una espiral inflacionaria persistente. La interpretación bajista es que la propia cifra mensual subyacente siguió siendo firme, lo que significa que la Fed no puede descartar el informe como un episodio aislado impulsado por el petróleo.

La reacción de la Fed es donde cambia la historia del mercado.

Antes de la publicación del IPC, los inversores debatían si la Fed mantendría o cambiaría su postura de política monetaria. Después de los datos, el mercado se inclinó mucho más decididamente hacia una subida de tipos en septiembre. Los futuros sobre los fondos federales llegaron a valorar brevemente una probabilidad de hasta el 91% de una subida de 25 puntos básicos, antes de situarse alrededor del 87%; otras referencias del mercado situaron la probabilidad en torno al 82%. Lo importante es la dirección: las expectativas de una subida aumentaron considerablemente después del informe de inflación.

Eso significa que la pregunta original, «¿Sigue la Fed en camino de recortar los tipos?», ha cambiado en la práctica. El debate inmediato del mercado ahora es si la Fed subirá los tipos y después hará una pausa, o si la inflación persistente y la presión energética podrían exigir un mayor endurecimiento más adelante en el año. La cobertura de Reuters muestra que los economistas consideran cada vez más la posibilidad de otra subida en octubre o diciembre si la inflación y el mercado laboral siguen firmes.

Ahora veamos la reacción del mercado.

Las acciones estadounidenses respondieron inicialmente de forma positiva, pese a las expectativas más agresivas sobre los tipos. El S&P 500 y el Nasdaq subieron alrededor de un 0,8% tras la publicación del IPC, y la sesión más amplia del viernes terminó registrando ganancias aproximadas del 1,1% para ambos índices, mientras que el Dow sumó unos 622 puntos, o un 1,2%.

Esa reacción es importante porque muestra que los mercados no están tratando el informe del IPC como una señal inmediata de recesión. Los inversores siguen viendo los sólidos beneficios empresariales y el crecimiento relacionado con la IA como un contrapeso a unos tipos más altos. Pero el riesgo se ha desplazado hacia las valoraciones: si los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen cerca de máximos de varios años, unos costes de endeudamiento más altos y unos rendimientos de los bonos más atractivos pueden terminar compitiendo con la renta variable por el capital.

Las criptomonedas son aún más sensibles a la liquidez.

En el momento de esta publicación, Bitcoin se sitúa alrededor de 77.300 dólares. En lugar de analizar únicamente el IPC, seguiría BTC junto con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, el dólar estadounidense y el Nasdaq. Estos cuatro mercados muestran cómo se está transmitiendo realmente la inflación a los activos de riesgo.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se acercó brevemente al 5%, alcanzando alrededor del 4,99% antes de moderarse hacia el 4,92% después de la publicación del IPC. Un movimiento sostenido hacia el 5% o por encima de ese nivel representaría un entorno de liquidez más difícil para activos de alta beta como Bitcoin. Por el contrario, si los rendimientos retroceden mientras el dólar se debilita y el Nasdaq se mantiene fuerte, las criptomonedas podrían recibir un apoyo adicional incluso sin un giro inmediato de la Fed.

Por eso, la reacción de Bitcoin no debería interpretarse simplemente como «alcista para el IPC» o «bajista para el IPC». El mercado asimiló inicialmente una lectura subyacente más alta, unas mayores expectativas de subidas de tipos y unos rendimientos elevados del Tesoro, pero los activos de riesgo aun así se recuperaron. Esto sugiere que el posicionamiento y la liquidez están desempeñando un papel importante. Si los rendimientos siguen subiendo, la presión puede regresar rápidamente; si los rendimientos se estabilizan, Bitcoin podría tener margen para recuperar impulso.

Entonces, ¿el IPC de agosto es principalmente un shock energético o una presión inflacionaria más amplia?

La respuesta es ambas cosas, pero con implicaciones diferentes. La energía contribuyó claramente de forma considerable al aumento general, mientras que el IPC subyacente mensual del 0,3% muestra que la inflación subyacente no se ha enfriado por completo. La tasa subyacente anual del 2,4% avanza en la dirección correcta, pero sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed.

Para los operadores, la configuración más importante no es simplemente un IPC general del 3,4%. Es la combinación de un IPC general del 3,4% + un IPC subyacente del 2,4% + precios energéticos elevados + rendimientos del Tesoro cercanos al 5% + mayores expectativas de subidas de tipos.

Mi clasificación actual de las señales es sencilla:

#WeeklyShare — Expectativas de la Fed: el principal factor impulsor a corto plazo porque el informe del IPC inclinó a los mercados hacia una subida en septiembre.

#1 — Rendimientos del Tesoro: el canal de confirmación para determinar si una política monetaria más restrictiva está presionando realmente a los activos de riesgo.

#2 — Reacción de BTC/Nasdaq: si ambos siguen manteniéndose pese a unos rendimientos más altos, el apetito por el riesgo sigue siendo mayor de lo que sugerirían los datos de inflación por sí solos.

El próximo punto de control importante es la reunión de la Fed del 15–16 de septiembre. Una subida seguida de una pausa clara podría generar un repunte de alivio en las acciones y las criptomonedas. Una subida acompañada de señales de que podría ser necesario un endurecimiento adicional crearía un entorno mucho más difícil.

Por ahora, no calificaría el IPC de agosto como un informe claramente alcista o bajista. Es una advertencia de que el camino hacia una política monetaria más flexible se ha vuelto menos sencillo. Una inflación del 3,4% sigue por encima del objetivo, un IPC subyacente del 2,4% aún no resulta completamente cómodo y los precios de la energía introducen otro riesgo alcista.

Con Bitcoin en 77.300 dólares, se está negociando por tanto en un mercado donde el próximo gran movimiento podría depender menos de la cifra general del IPC y más de lo que ocurra con los rendimientos del Tesoro, el dólar y las expectativas sobre la Fed. Si esas presiones disminuyen, el informe del IPC podría terminar convirtiéndose en una oportunidad de compra. Si los rendimientos siguen subiendo, los mismos datos del IPC podrían convertirse en la base de una fase de liquidez más restrictiva.

La verdadera pregunta ya no es simplemente si la inflación está bajando. Es si la inflación está bajando lo suficientemente rápido como para que la Fed deje de endurecer su política y si Bitcoin y las acciones pueden seguir absorbiendo unos tipos más altos mientras esperan esa respuesta.
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