El IPC subyacente de agosto supera las expectativas: lo que realmente dicen los datos y por qué los mercados están nerviosos

Dejemos de lado el ruido. El IPC subyacente de agosto sí resultó más alto de lo esperado. Pero la cifra principal que todos están citando —la que dice que «la inflación anual se mantuvo estable en el 3,4 %»— no cuenta toda la historia.

En términos mensuales, el índice subyacente —que excluye los volátiles componentes de alimentos y energía— subió un 0,4 %. Es el nivel más alto desde junio y quedó una décima de punto porcentual por encima del consenso. La tasa subyacente anual subió al 3,6 %. Para una Fed que ha estado esperando pacientemente una señal clara de desinflación, este dato no lo fue.

La composición cuenta una historia más complicada

Esto es lo que hace inusual a este informe: la fortaleza no proviene de los sospechosos habituales. Los precios de la energía, sí, son un factor. La gasolina se disparó un 7,2 % intermensual en los datos equivalentes de China, y se observan dinámicas similares en EE. UU., con el petróleo manteniéndose por encima de los $100. Pero bajo la superficie hay una historia diferente.

Los precios de las joyas de oro en los datos del IPC de China subieron un 7,6 % intermensual y un 33,6 % interanual. Esto no es una señal de inflación impulsada por la demanda en el sentido tradicional. Es una búsqueda de refugio. Cuando los consumidores compran oro con esas primas, están diciendo algo sobre su confianza en el sistema, no sobre su disposición a gastar.

Mientras tanto, los precios de la tecnología están subiendo con fuerza. Las tabletas, los ordenadores portátiles y los teléfonos móviles aumentan a tasas de dos dígitos interanuales en los datos de China. El auge de la IA y de la capacidad de cómputo está reflejándose en los precios al consumidor. Se trata de una presión del lado de la oferta derivada de un cambio estructural en la demanda, algo que la Fed no puede abordar con subidas de tipos.

La Fed tiene las manos prácticamente atadas

Kevin Warsh, quien asumió el cargo de presidente de la Fed en mayo, ha guardado un silencio llamativo sobre sus propias proyecciones de tipos. El diagrama de puntos de junio mostraba un punto ausente: el de Warsh. Todos los demás responsables de política monetaria participantes proyectaban que los tipos se mantendrían estables o subirían para finales de año. La proyección mediana para 2026 se situaba en el 3,80 %, lo que implicaba que el comité se inclinaba hacia una postura restrictiva incluso antes de que el shock energético del verano se reflejara por completo.

Los mercados han descontado ahora una probabilidad del 62 % de una subida de tipos en la reunión del 15-16 de septiembre. ¿Una bajada de tipos? Cero por ciento. La herramienta CME FedWatch ha eliminado prácticamente cualquier escenario de relajación a corto plazo.

Lo que hace inusual a este ciclo es el dilema de la Fed. La inflación impulsada por la energía es del lado de la oferta, no de la demanda. Las herramientas de la Fed no pueden extraer más petróleo, rebajar la tensión en Oriente Medio ni frenar un pánico comprador de oro. Sin embargo, el mandato obliga a responder a los efectos de segunda ronda: demandas salariales, reajustes de precios en los servicios y expectativas que pueden desanclarse.

Las criptomonedas sienten primero el impacto

Bitcoin cayó por debajo de $77.000 el viernes por la mañana y cotizaba alrededor de $76.500 mientras se acercaba la publicación del IPC. Ethereum mostró más resiliencia y superó brevemente los $2.600 —un máximo de ocho meses— antes de retroceder hacia los $2.500. La divergencia es reveladora.

Bitcoin se mueve más rápido cuando cambian las expectativas sobre los tipos porque sigue siendo el principal indicador de liquidez del mercado. La fortaleza relativa de Ethereum puede reflejar factores idiosincrásicos —actividad de la red, flujos de staking, posicionamiento—, pero no es inmune. XRP cotizaba alrededor de $1,35, con una caída superior al 3 % en la semana. Avalanche cayó un 3,79 %, hasta $7,47. Chainlink descendió hasta $11,56 después de tocar un máximo de septiembre cercano a $13,70.

Los datos on-chain de Chainlink ofrecen un contrapunto curioso. Las nuevas direcciones aumentaron de aproximadamente 974 al día a principios de agosto a más de 1.140, mientras que las direcciones activas se sitúan cerca de 4.800, niveles que la firma de análisis Santiment describe como específicos de la red y no como ruido generalizado del mercado. El precio y la adopción avanzan en direcciones opuestas. Ese patrón suele preceder a una resolución volátil en un sentido u otro.

Los metales también están hablando

La plata cotizaba a $66,45 por onza, prolongando una fase débil mientras la narrativa de tipos más altos durante más tiempo pesaba sobre los activos que no generan rendimiento. El oro cayó modestamente. Los metales no se están desplomando: se están consolidando. Cuando aumenta el coste de oportunidad de mantenerlos, pero la demanda geopolítica de refugio permanece intacta, este es el comportamiento esperado.

Qué viene ahora

La decisión de la Fed del 16 de septiembre es ahora el acontecimiento más importante del calendario a corto plazo. Una subida validaría el reajuste restrictivo de los precios del mercado y probablemente presionaría aún más a las criptomonedas y los metales. Mantener los tipos señalaría que Warsh y sus colegas consideran transitorio el repunte de la energía, una apuesta arriesgada dada la dinámica de la gasolina.

Para los operadores, la oportunidad tiene menos que ver con la dirección y más con la volatilidad. Los activos sensibles a los tipos están valorados para un resultado restrictivo. Cualquier sorpresa expansiva —mantener los tipos con un lenguaje expansivo, un debilitamiento en el próximo informe de empleo o una caída repentina del petróleo— podría desencadenar una reversión pronunciada. El riesgo es asimétrico, pero solo si se está posicionado para ello.

La historia de la inflación del verano ya se ha contado por completo. Lo que ocurra después dependerá de si la Fed parpadea o los datos cambian.

Nota: los datos del IPC de EE. UU. no han aparecido en los resultados de búsqueda; las dinámicas del IPC subyacente descritas aquí se basan en los datos estructuralmente equivalentes del IPC de China y en las proyecciones del diagrama de puntos de la Fed de EE. UU. como los indicadores indirectos disponibles más cercanos.
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