#8月CPI数据出炉

#每周来晒
El IPC coincide con el consenso, y precisamente por eso la batalla no ha hecho más que empezar

El informe de inflación de EE. UU. de agosto ya se publicó y, como de costumbre, el dato general se lleva todos los titulares. Los precios al consumidor subieron un 0,4% intermensual, el ritmo mensual más rápido desde junio, mientras que la tasa anual se mantuvo estable en el 3,4%. Si se excluyen los alimentos y la energía, el panorama se suaviza notablemente: el IPC subyacente subió un 0,3% mensual, pero descendió al 2,4% interanual, frente al 2,5% de julio. Ambas cifras generales coincidieron exactamente con el consenso, y precisamente por eso la primera reacción del mercado ha sido tan moderada. Nada sorprendió, pero sí se confirmó mucho.

Antes de responder si esto cambia a la Fed, quiero ser directo sobre el contexto, porque el enfoque importa. La tasa de fondos federales se sitúa actualmente en el rango del 3,50% al 3,75%. Un shock energético vinculado al conflicto con Irán ha mantenido el crudo Brent cerca de 97 a 100 dólares por barril y ha llevado el precio promedio de la gasolina en agosto a 4,192 dólares por galón, frente a 4,064 dólares en julio. Los precios de producción de agosto subieron un 5,4% interanual, y el diésel aumentó un 24,1%. Además, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha descrito el 2% como un objetivo firme y fijo que aún no está convencido de que se esté alcanzando. Por eso el debate activo en los mercados ya no gira en torno a cuándo se reanudarán los recortes de tasas. Se trata de si la Fed subirá otros 25 puntos básicos en la reunión del 15 al 16 de septiembre. Antes de conocerse el dato, los futuros descontaban esa subida con una probabilidad aproximada del 70% al 72%.

Entonces, ¿este IPC cambia la trayectoria prevista de la Fed? Mi respuesta sincera es que no la reescribe, pero endurece el sesgo restrictivo y, al mismo tiempo, elimina discretamente uno de los mejores argumentos de los miembros más moderados. El dato general firme es prácticamente en su totalidad una historia de energía, y eso respalda al grupo que apuesta por una subida, porque la Fed puede señalar que la gasolina y el combustible para calefacción siguen elevados y argumentar que la inflación no avanza por una senda claramente descendente. Sin embargo, la moderación del dato subyacente da munición real al grupo partidario de mantener las tasas: un 2,4% interanual de inflación subyacente es la lectura más suave en un tiempo, y es el dato subyacente, no el general, el que realmente alimenta el indicador PCE preferido de la Fed. El detalle incómodo es que el dato subyacente mensual se sitúa en el 0,3%, todavía por encima del ritmo compatible con un objetivo del 2%. Mi lectura es que este informe por sí solo no cambia mucho el resultado, porque el verdadero riesgo del evento no es solo la decisión sobre las tasas, sino también el Resumen de Proyecciones Económicas de septiembre, donde las proyecciones de tasas para 2027 pueden importar más que el movimiento en sí. Si los responsables indican que habrá más endurecimiento por delante, la función de reacción de todos los activos de riesgo se recalibrará, incluidas las criptomonedas.

Eso me lleva a cómo está realmente posicionado el mercado cripto, y la respuesta es: de forma frágil. Bitcoin cotiza alrededor de 77.300 dólares, con una subida aproximada del 0,7% desde la medianoche UTC, pero aún baja cerca de un 0,87% en 24 horas y se sitúa aproximadamente un 6% por debajo del máximo de la semana pasada, de 82.284 dólares. Ethereum ronda los 2.465 dólares después de sumar un 1,6% el viernes, siendo una de las pocas criptomonedas de gran capitalización que recuperan sus pérdidas nocturnas, mientras que Solana se sitúa alrededor de 104 dólares, con una subida ligeramente inferior al 1%. La capitalización total del mercado cripto ronda los 2,78 billones de dólares, con una dominancia de Bitcoin cercana al 59% y de Ethereum alrededor del 11,3%, lo que indica que el capital sigue refugiado en los nombres más grandes y líquidos, en lugar de desplazarse hacia activos de mayor riesgo.

El mercado de derivados muestra lo nerviosos que están realmente los operadores. El interés abierto agregado en los futuros de criptomonedas ha caído a 59,5 mil millones de dólares desde los 62,4 mil millones de mitad de semana, con un volumen de 24 horas de 94,2 mil millones de dólares, y las liquidaciones alcanzaron los 256,3 millones de dólares en un solo día, de los cuales Bitcoin representó 60,3 millones y Ethereum 46,5 millones. Un día antes, el daño fue mayor: unos 142.000 operadores fueron liquidados por aproximadamente 388 millones de dólares, y cerca del 70% correspondió a posiciones largas, lo que significa que el golpe recayó en quienes estaban posicionados al alza. Zcash fue el ejemplo más claro de una reducción del apalancamiento, al caer un 9% hasta 1.112 dólares, mientras el interés abierto se desplomaba un 20,1% hasta 1,4 mil millones de dólares y la financiación pasaba a ser negativa, del -0,0016%, el único token importante con una tasa negativa. Así es como se ve una reducción forzada del apalancamiento.

La liquidez es la parte de esta historia que, en mi opinión, se subestima. La oferta total de stablecoins se sitúa entre 308 y 322 mil millones de dólares, tras alcanzar un máximo cercano a los 322 mil millones de dólares en mayo y estabilizarse cerca de los 312 mil millones en julio. USDT controla aproximadamente 188 mil millones de dólares, cerca del 59% del mercado, y USDC unos 78 mil millones, o el 23,6%, por lo que dos emisores controlan más del 80% de la liquidez disponible. Ese capital no ha desaparecido; está aparcado y esperando, y es el mejor indicador en tiempo real de si los compradores aún tienen munición. En el ámbito institucional, los flujos han sido el factor decisivo. Los ETF spot de Bitcoin de EE. UU. captaron unos 987 millones de dólares en la semana que terminó el 4 de septiembre, incluidos aproximadamente 731 millones el 3 de septiembre, y alrededor de 3,5 mil millones de dólares en agosto en su conjunto, mientras los activos totales de los ETF de BTC superaban los 116 mil millones de dólares. Los ETF de Ether sumaron unos 815,7 millones de dólares en una semana, con activos cercanos a los 19 mil millones. Conviene recordar que el segundo trimestre registró salidas netas de aproximadamente 4,9 mil millones de dólares de los ETF spot de Bitcoin de EE. UU., por lo que esta demanda es real, pero reversible, y ese es el riesgo que nadie debería ignorar.

Las acciones están atrapadas en la misma pugna. El S&P 500 cerró en un récord de 7.798,99 el 13 de agosto, para luego retroceder hasta alrededor de 7.718 a medida que aumentaban las probabilidades de una subida, con la zona de 7.695 a 7.700 como la línea que observan ahora los analistas técnicos y el soporte equivalente del Nasdaq cerca de 26.301. El oro, la cobertura clásica contra la inflación, se enfrió hasta aproximadamente 4.454 dólares la onza, pero aún acumula una subida cercana al 29% interanual, y su máximo de enero, de 5.608 dólares, muestra cuánta demanda de cobertura ya se había anticipado. En otras palabras: el mercado lleva meses descontando un problema de inflación, y este IPC no lo resolvió ni lo empeoró de forma decisiva.

Entonces, ¿dónde soy más constructivo en estas condiciones? Mi opinión sincera es que este es un mercado en el que gestionar el riesgo es más importante que encontrar oportunidades. En Bitcoin observo la franja de 76.000 a 77.000 dólares como nivel decisivo; una ruptura clara por debajo expondría aproximadamente los 75.700 dólares y después los 71.800, mientras que recuperar alrededor de 82.800 dólares abriría el camino hacia los 90.000. Prefiero entrar gradualmente en las principales criptomonedas durante las caídas antes que perseguir rupturas, porque un conjunto restrictivo de proyecciones el 16 de septiembre aún podría provocar una caída del 5% al 12% en Bitcoin, y el coste de adelantarse con apalancamiento en ese escenario sería brutal. Ether es mi preferencia de valor relativo aquí: la moderación de la inflación subyacente, las entradas constantes en los ETF y la expansión de la liquidez en stablecoins lo favorecen, y ha estado superando al mercado en los días de recuperación. Solana, alrededor de 104 dólares, es la opción de beta alta para quien busque más apalancamiento direccional, pero debe dimensionarse exactamente como tal. Más allá de las principales, me gusta una estrategia de barra con exposición principal a BTC y ETH, una parte moderada en stablecoins generadoras de rendimiento para obtener ingresos mientras se espera y una posición modesta vinculada al oro como cobertura contra la inflación. Lo que estoy evitando son las apuestas direccionales excesivamente apalancadas antes de un evento en el que la decisión en sí ya está casi descontada y las proyecciones no.

Mi conclusión es sencilla. Este IPC no resolvió el debate; dio a ambos bandos un argumento y dejó el resultado en manos de las proyecciones del 16 de septiembre y de los datos que vengan después. Las criptomonedas están baratas en relación con la semana pasada, el apalancamiento ya se ha eliminado parcialmente, la liquidez disponible en stablecoins se encuentra cerca de niveles récord y la demanda de los ETF sigue siendo positiva neta, una combinación constructiva a medio plazo. Pero el camino a corto plazo pasa por una Fed que está debatiendo una subida, no un recorte, y esa asimetría aconseja paciencia en lugar de convicción. En mercados como este, la oportunidad rara vez está en el activo principal el día del titular. Está en tener liquidez disponible, mantener un tamaño reducido y comprar el pánico en lugar de la narrativa. Esa es mi lectura.