#8月CPI今晚公布 #每周来晒 Esta noche a las 20:30, o un informe del IPC que no puede cambiar mucho

A las 20:30, hora de Pekín, de esta noche, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el IPC de agosto. La Fed anunciará su decisión sobre los tipos el próximo miércoles, por lo que este es el último elemento del rompecabezas de la inflación antes de la decisión.

El mercado ha estado esperando este informe con gran ansiedad.
Pero lo más probable es que este IPC no cambie mucho. No porque sea irrelevante, sino porque, diga lo que diga, la respuesta ya ha sido escrita de antemano.

Primero, veamos qué está sobre la mesa.
Expectativas de consenso: el IPC general subirá un 0,4% intermensual (frente al 0,1% anterior) y un 3,4% interanual; el IPC subyacente subirá un 0,2% intermensual y un 2,4% interanual.
La característica más llamativa de las expectativas es la divergencia: la inflación general se acelera mientras la inflación subyacente se modera.

¿Por qué se acelera la inflación general?
Los precios del petróleo. El crudo WTI estadounidense superó los 100 dólares esta semana, los hutíes tomaron el control del puerto de Mocha, en Yemen, y las rutas marítimas alternativas más allá del estrecho de Ormuz también están en riesgo. Se espera que el componente energético suba un 2,5% intermensual en agosto; la gasolina y las tarifas aéreas son dos canales por los que se transmiten los precios del petróleo.

¿Por qué se modera la inflación subyacente?
La inflación de la vivienda se está enfriando gradualmente. Goldman Sachs espera que los alquileres de las residencias principales suban un 0,23% intermensual y que el alquiler equivalente de los propietarios suba un 0,22%, con una tendencia de moderación que continúa.
También se están desvaneciendo las subidas puntuales de precios derivadas de los aranceles.

En una frase: los costes de los insumos están subiendo, mientras que las presiones internas se mantienen estables. El fuego de la inflación arde fuera, no en casa.

Ahora veamos al verdadero protagonista de este informe: el mercado ya ha votado primero. El IPP se disparó anoche, subiendo un 0,4% intermensual y un 5,4% interanual, mientras que los datos de julio también se revisaron al alza. La presión inflacionaria por el lado de la producción ha quedado confirmada. FedWatch muestra que la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre se ha disparado del 49% de hace una semana a más del 73%, mientras que la probabilidad de otra subida en diciembre se acerca al 60%.
Fíjense en la trayectoria de este número: hace una semana, todavía era un lanzamiento de moneda. Una vez publicado el IPP, la balanza se inclinó decididamente hacia un lado.
En otras palabras, antes de que se publique el IPC, el mercado ya ha votado con los pies.

La señal de los rendimientos de los bonos del Tesoro es aún más contundente.
El rendimiento a 10 años se sitúa en el 4,92%, máximo de 34 meses; el rendimiento real de los TIPS es del 2,52%, el nivel más alto desde 2007. Esto no es esperar al IPC: es descontar por adelantado unos tipos «más altos durante más tiempo».
Así que el único suspense de esta noche es el siguiente: ¿confirmará el IPC las expectativas del 73% o las hará bajar?

Si supera las expectativas, el 73% podría acercarse al 90%, haciendo casi segura una subida el próximo miércoles. También aumentarían las expectativas de subidas consecutivas hasta diciembre, los rendimientos del Tesoro subirían otro escalón y los activos de riesgo globales se verían sometidos a presión.

Si queda por debajo de las expectativas, el mercado no creerá de inmediato que la inflación se ha rendido: el petróleo sigue por encima de los 100 dólares y la factura energética aún no se ha incluido en los informes del IPC posteriores a septiembre. La probabilidad podría volver a acercarse al 60%, pero eso seguiría representando un sesgo abrumador.

Si cumple las expectativas, significaría que no ha ocurrido nada. El 73% se mantendría y el mercado esperaría hasta el próximo miércoles.

Los tres escenarios apuntan en la misma dirección. Eso es lo que significa «no puede cambiar mucho»: los precios del petróleo han pavimentado el camino por delante y el IPC simplemente le pone el sello de aprobación.

¿Recuerdan? El abultado balance de la Fed, la financiación de un déficit de 2 billones de dólares y la oleada de emisiones de bonos para infraestructuras de IA están siendo canalizados hacia el mercado del Tesoro. Ahora que la inflación ha regresado, la Fed puede subir los tipos, pero cada subida eleva los costes de financiación del Tesoro; unos rendimientos a 10 años del 4,92% significan que la factura de intereses del déficit anual de 2 billones de dólares sigue aumentando.

Las subidas de tipos tratan la inflación, pero la raíz de la inflación está en los precios del petróleo, que la Fed no puede controlar.
Es un círculo vicioso: no hacer nada permite que las expectativas de inflación se arraiguen; actuar hace que el propio mercado de bonos sea el primero en resultar perjudicado.
El presidente Warsh dijo que la dirección de la política monetaria depende de los indicadores del mercado. Traducido, eso significa actuar según el estado de ánimo del mercado de bonos. Y esta noche, el mercado de bonos también observa atentamente el IPC.

Después de dar vueltas en círculos, todos esperan una variable que nadie puede controlar: los petroleros en Oriente Medio.

Tres frases para los lectores comunes:
1. A las 20:30 de esta noche, céntrense en el IPC subyacente en lugar del IPC general.
Si el IPC subyacente se mantiene en el 0,2% intermensual, la historia seguirá siendo «inflación impulsada por los insumos»; con un 0,3% o más, las subidas de precios empiezan a filtrarse a los servicios, y esa es una batalla diferente.
2. Vigilen el dólar y el oro más de cerca que las acciones estadounidenses.
El aumento de las expectativas de subidas de tipos favorece al dólar y lastra al oro a corto plazo, pero unos tipos «más altos durante más tiempo» implican una lenta pérdida de sangre para las finanzas fiscales estadounidenses. La historia del oro a medio plazo no ha terminado.
3. El 16 de septiembre (el próximo miércoles), la reunión del FOMC, es la fecha real.
El IPC es el tráiler; la decisión es el plato principal. Una probabilidad del 73% significa que el mercado ya ha dejado un depósito, y una reversión implicaría una penalización.
Los datos hablarán, pero esta noche solo pueden repetir lo que el mercado ya ha dicho: el fuego de la inflación está en los petroleros, el extintor está en manos de la Fed, pero los petroleros no están bajo el control de la Fed.