#美国8月PPI录得5.4%高于预期

El dato del IPP de agosto ya salió y no trajo alivio a nadie que esperara que esta historia de inflación hubiera terminado. Los precios mayoristas subieron un 0,4% mensual, exactamente en línea con el consenso, pero la cifra interanual llegó al 5,4%, una décima por encima del 5,3% que esperaban los economistas y claramente por encima del ritmo aproximado del 4,7% al 4,8% de julio. Es el salto más fuerte de la inflación mayorista en tres meses. Excluyendo alimentos y energía, el IPP subyacente subió un 0,2% mensual y alrededor de un 4,6% interanual, frente a algo como el 4,2% de julio. Eso equivale aproximadamente a entre dos veces y media y tres veces el objetivo del 2% de la Fed. La composición importa: esto es una historia de energía y alimentos, no de demanda generalizada. El crudo Brent superó los 100 dólares por barril hasta llegar a 101,21, el West Texas Intermediate cerró cerca de 96,05, la gasolina volvió a superar los 4 dólares por galón y el diésel marcó un récord de 5,94 dólares por galón. Un shock de oferta surgido de una guerra en Oriente Medio no responde bien a unos tipos de interés más altos, y eso es precisamente lo que vuelve tan incómoda la situación para la Fed.

Wall Street no está esperando permiso para reajustar la trayectoria de tipos. Los futuros de los fondos federales ahora implican aproximadamente un 60% de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC del 15 y 16 de septiembre, una situación realmente inusual, y el hecho de que la mayoría de los economistas en la última encuesta de Reuters siga esperando que se mantengan los tipos es exactamente la razón por la que el mercado está nervioso. El rendimiento del bono del Tesoro a diez años ha subido hasta el 4,857%, su nivel más alto desde noviembre de 2023, la cifra individual más importante aquí porque es la tasa de descuento vinculada a cada activo de riesgo del mercado. Mientras tanto, la medida preferida de la Fed, el índice de precios PCE, avanza un 3,7% a doce meses y un 4,1% a seis meses, lo que constituye la señal de reaceleración que nadie quería ver. Las nóminas sumaron 162.000 empleos en agosto y el desempleo se mantuvo en el 4,1%, por lo que el mercado laboral no da a la Fed ninguna razón para ignorar esto.

Por eso el IPC del viernes es la única cifra que importa a partir de ahora. El consenso de Dow Jones espera un aumento mensual del 0,4% y del 3,4% a doce meses, con una cifra subyacente prevista de entre el 0,2% y el 0,3%. Christopher Hodge, economista jefe para Estados Unidos de Natixis, ha planteado toda la operación: probablemente se necesita una cifra subyacente inferior al 0,2% para evitar una subida en septiembre. Cualquier resultado igual o superior al consenso convierte la conversación sobre una subida en una decisión de subida, y todas las clases de activos vuelven a valorarse.

El oro ya ha respondido a la primera mitad de la pregunta. El lingote al contado cayó hasta alrededor de 4.340 dólares la onza pocas horas después de la publicación del IPP, tras cotizar a 4.372 el miércoles y a 4.429,89 el martes. La mecánica es sencilla: el oro no paga cupón, así que cuando el mercado descuenta una subida, aumenta el coste de oportunidad de mantenerlo y el metal se vende. Lo que lo sostiene es el otro lado de la operación: la depreciación del dólar, la preocupación por el déficit fiscal y una guerra abierta real en Oriente Medio, con ataques hutíes contra ciudades saudíes, ataques estadounidenses contra petroleros iraníes y un ataque iraní contra una base estadounidense en Jordania, todo ello ocurrido en la misma semana. Así que el oro está atrapado en un tira y afloja. El rango que hay que vigilar es aproximadamente de 4.250 a 4.300 a la baja y de 4.500 a 4.600 al alza, que es también donde los estrategas esperan que se estabilice.

Las acciones estadounidenses son las más lentas de las tres clases en reaccionar porque solo cotizan durante el horario de efectivo, pero también son las más saturadas. El miércoles, el Dow perdió algo más de 400 puntos, un 0,8%, el S&P 500 cayó un 0,5% y el Nasdaq retrocedió un 0,6%, en su tercer día consecutivo de caídas. El S&P 500 se encuentra ahora aproximadamente un 2% por debajo de su cierre récord del 13 de agosto, aunque todavía sube alrededor de un 12% en lo que va de año, mientras los futuros intentaron estabilizarse antes de la publicación: los E-mini del Dow subieron 108 puntos, o un 0,21%, y los E-mini del S&P 500 avanzaron 9,75 puntos, o un 0,13%. Los beneficios son el colchón: el 86% de las 492 empresas del S&P 500 que han presentado resultados superó las estimaciones, frente a una media histórica del 67,5%, razón por la que HSBC elevó su objetivo de fin de año a 8.100 y Barclays a 7.950. Pero el múltiplo futuro ronda 20,4 veces, frente a una media de diez años cercana a 18,9 veces, y con la tasa libre de riesgo en el 4,857%, ese colchón se comprime rápidamente.

Las criptomonedas son donde la respuesta se vuelve interesante, porque es la única de las tres clases que nunca cierra. Bitcoin cotiza cerca de 77.041 dólares, con una caída diaria del 2,91%, una capitalización de mercado de aproximadamente 1,565 billones de dólares y un rango de veinticuatro horas entre 76.694 y 79.464, cerca de una oscilación del 3,6%. Baja un 2,23% en la semana y está alrededor de un 5,4% por debajo del máximo de 81.428 del 4 de septiembre. Ether se sitúa en 2.427,93, con una caída del 3,21%, una capitalización de mercado de 300,47 mil millones de dólares y un rango de 2.405,94 a 2.514,24. Solana está en 99,53, con una caída del 4,44%. XRP está en 1,3636, con una caída del 4,74%. BNB está en 709, con una caída aproximada del 5,3%. Dogecoin es la peor entre las principales, en 0,08379, con una caída del 7,71%. Cardano está en 0,21035, con una caída del 4,2%. Chainlink está en 11,689, con una caída del 3,82%. Avalanche está en 7,606, con una caída del 4,74%. Hyperliquid está en 81,24, con una caída del 5,95%. Tron es la excepción, en 0,3384, prácticamente plano con un 0,05%, lo que indica que el dinero está rotando hacia la defensiva, no abandonando la clase de activo. Todo el mercado tiene un valor de 2,743 billones de dólares, con 89,55 mil millones negociados en veinticuatro horas; el dominio de Bitcoin es del 59% y el de Ether del 11,28%, el índice de Miedo y Codicia está en 68, en territorio neutral, y el índice de temporada de altcoins está en 37.

Los datos internos muestran cómo se construyó este movimiento. El interés abierto es de 53,57 mil millones de dólares en Bitcoin, 33,66 mil millones en Ether y 6,30 mil millones en Solana. La financiación es apenas positiva en Bitcoin, del 0,0057%, y en Ether, del 0,0024%, y ligeramente negativa en Solana, del -0,0012%, por lo que los cortos pagan a los largos en SOL y el apalancamiento no es eufórico en ningún sitio. El flujo de los takers está dominado por los vendedores. La relación de compras a ventas de los takers de Bitcoin es de 0,91, con 32,34 mil millones en ventas de takers frente a 29,42 mil millones en compras de takers, y en Ether es de 0,95, con 20,75 mil millones en ventas frente a 19,70 mil millones en compras. La profundidad media del libro de órdenes perpetuas de Bitcoin es de aproximadamente 804 millones de dólares en ambos lados y alcanzó un máximo cercano a 833 millones, por lo que hay liquidez para absorber grandes operaciones, pero el flujo de precios es unidireccional. El RSI horario está en 26 en Bitcoin, 25 en Ether y 25 en Solana, todos profundamente sobrevendidos, y Bitcoin cotiza por debajo de su conjunto de medias móviles horarias, situado aproximadamente entre 77.900 y 79.100. Los ETF de Bitcoin al contado registraron una salida neta de 120,24 millones de dólares el 9 de septiembre, después de una salida de 46,65 millones el 8 de septiembre, frente a una entrada de 174,6 millones el 4 de septiembre, con activos totales de los ETF de 99,33 mil millones y 2,05 mil millones negociados. Los ETF de Ether recibieron 34,75 millones, con activos totales de 15,69 mil millones. Las criptomonedas dejaron de comportarse como una cobertura y empezaron a negociarse como la expresión de mayor beta de la operación de liquidez, y los flujos de los ETF lo confirman.

Entonces, ¿qué se mueve primero? Mi respuesta es las criptomonedas, después el oro y luego las acciones, y la acción del precio de esta semana ya lo demostró. Bitcoin fue bajando durante tres sesiones antes del dato, de 79.656 el 4 de septiembre a 78.309 el 9 de septiembre, porque las criptomonedas son el único mercado donde un reajuste macroeconómico puede expresarse a las tres de la madrugada. El oro fue el más rápido en reaccionar al titular real, cayendo hasta 4.340 en pocas horas, porque es la lectura más pura de los rendimientos reales. Las acciones son las últimas porque necesitan la sesión de efectivo, y también son las más aisladas porque los beneficios siguen superando las expectativas. Si se ordena por velocidad de reajuste, las criptomonedas van primero, el oro segundo y la renta variable tercera. Si se ordena por calidad de la señal, el oro es el más honesto, porque valora una variable, mientras que las criptomonedas valoran esa variable más el apalancamiento, el sentimiento y las brechas de liquidez del fin de semana. Por eso las criptomonedas se exceden en ambas direcciones, así que un repunte tras un IPC moderado debería ser mayor en términos porcentuales en Bitcoin y Solana que en cualquier activo que posean los inversores de renta variable.

Sobre la segunda pregunta, si posicionarse antes del IPC o esperar, mi respuesta sincera es un poco de ambas cosas, y la razón es la asimetría, no una predicción. Un IPC caliente, con una cifra general igual o superior al 0,4% y una subyacente del 0,3% o más, casi con toda seguridad consolida la subida de septiembre. En ese escenario, el bono a diez años supera el 4,9%, el oro pone a prueba 4.250-4.300, las acciones devuelven otro 2% a 4% y Bitcoin tiene una vía clara hacia el mínimo de 76.700 y después hacia la zona de 74.000 a 75.000, donde se encuentra el siguiente nivel real de demanda. Un IPC moderado, con una subyacente del 0,2% o inferior, provoca lo contrario, y de forma violenta, porque estamos sobrevendidos en el gráfico horario, la financiación está plana o negativa y todos los que querían estar cortos ya lo están. En ese escenario, Bitcoin recupera 79.500-80.000 y ataca el máximo de 81.400, Ether vuelve a superar 2.514 y se dirige hacia 2.600, y Solana ofrece el rebote de mayor beta entre las principales, dado que ya cae un 4,44% en el día y un 2,7% en la semana. Por eso mantendría una posición parcial antes del dato, dimensionada de modo que un stop completo cueste como máximo lo mismo que un día malo normal, con liquidez disponible para la reacción. Posicionarse antes de un evento macro binario no es convicción, es varianza. Las personas que salen perjudicadas el día del IPC rara vez son las que se equivocaron en la dirección. Son las que acertaron la dirección con un tamaño de posición demasiado grande.

Mi lectura general es que este incendio inflacionario no está apagado y el mercado ha pasado silenciosamente de debatir recortes a debatir subidas, lo que supone un cambio de régimen, no un dato aislado. Ese régimen, si se mantiene, favorece al oro durante doce meses más que a las acciones o las criptomonedas, porque el oro es el único de los tres activos que no se valora a partir del crecimiento futuro de los beneficios descontado a una tasa creciente. Pero durante las próximas setenta y dos horas, las reacciones más rápidas y violentas vendrán de las criptomonedas y la más fiable del oro. Vigila primero el bono a diez años, después el dólar, y trata la cifra subyacente del viernes como la única línea roja. Niveles que estoy observando: Bitcoin 76.700 y 79.500, Ether 2.405 y 2.514, Solana 98 y 104, oro 4.250 y 4.500, y el bono a diez años en el 4,857% y el 4,90%. Nada de esto es asesoramiento de inversión; es simplemente mi forma de leer el mercado antes del IPC.