El mercado se inclina ligeramente de nuevo por una subida de tipos de la Fed en septiembre, pero sigo tomando el lado contrario de esa operación: ninguna subida.

El mercado vuelve a inclinarse ligeramente por una subida de tipos de la Fed en septiembre, pero sigo tomando el lado contrario de esa operación: ninguna subida.

La razón no es un optimismo ciego.

Es la probabilidad.

Tras el mensaje agresivo de Warsh en Jackson Hole, las expectativas de una subida de tipos saltaron brevemente hacia el 65%–68%. Luego Waller cuestionó la interpretación más agresiva el 4 de septiembre, haciendo que esas expectativas retrocedieran hacia el 50%. Las nóminas de agosto publicadas hoy fueron de 162 mil, muy por encima del consenso de aproximadamente 55 mil, lo que volvió a llevar las expectativas de subida hacia aproximadamente el 57%.

Así que sí, el mercado tiene actualmente un sesgo moderadamente agresivo.

Pero está muy lejos de la certeza.

Y esa incertidumbre es exactamente la razón por la que creo que el lado de ninguna subida sigue siendo interesante.

POR QUÉ SIGO FAVORECIENDO NINGUNA SUBIDA

En primer lugar, Warsh no prometió realmente una subida en septiembre.

Su mensaje de Jackson Hole hizo hincapié en la inflación, una política flexible y decisiones basadas en los datos entrantes. Su advertencia de que los tipos podrían subir fue condicional, no un compromiso de actuar de inmediato.

Esa distinción importa.

Si la inflación empeora, una subida se vuelve posible.

Pero si los datos entrantes no la justifican, ese mismo marco dependiente de los datos puede respaldar mantener los tipos sin cambios.

En segundo lugar, el FOMC no está unido en favor de otra subida.

La reunión de julio produjo una votación de 9–3, con tres funcionarios partidarios de un aumento. La oposición pública de Waller el 4 de septiembre reforzó la idea de que el comité sigue dividido.

Reanudar un ciclo de subidas después de meses de política estable requiere más que un sólido informe de nóminas.

Requiere pruebas más contundentes.

En tercer lugar, un empleo sólido no implica automáticamente tipos más altos.

La última cifra de nóminas da margen a la Fed para esperar. No la obliga necesariamente a subir los tipos.

La pregunta más importante es si la inflación está acelerándose lo suficiente como para hacer necesaria una acción inmediata.

Ahí es donde el IPC de la próxima semana se vuelve crucial.

En cuarto lugar, la inflación sigue elevada, pero la dirección importa.

El PCE subyacente se mantiene alrededor del 3,3%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed, pero ha descendido desde su máximo de mayo. Si el próximo IPC no ofrece una sorpresa alcista significativa, el argumento a favor de una subida inmediata en septiembre se vuelve más difícil de defender.

En quinto lugar, algunas presiones inflacionarias están impulsadas por la oferta.

Los aranceles, los costes energéticos y el auge de la inversión en torno a la infraestructura de IA no son problemas que unos tipos de interés más altos puedan resolver fácilmente. Subir los tipos agresivamente frente a presiones del lado de la oferta corre el riesgo de ralentizar la demanda sin eliminar directamente la fuente de la inflación.

Eso hace que la paciencia sea una opción de política viable.

EL MERCADO SIGUE DIVIDIDO

Esta no es una postura institucional unánime.

El economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius, ha mantenido su expectativa de ninguna subida en septiembre, mientras que otros analistas y los mercados de predicción también han seguido asignando una probabilidad significativa a mantener los tipos.

Ese desacuerdo en sí mismo es importante.

Si el mercado estuviera completamente convencido de una subida, la valoración no se situaría alrededor del rango medio del 50%.

MI PERSPECTIVA SOBRE EL CONTRATO DE EVENTO

No estoy diciendo que una subida en septiembre sea imposible.

Estoy diciendo que las pruebas siguen siendo insuficientes para considerarla el escenario base.

Para mí, la secuencia clave es:

IPC → tendencia de la inflación → comunicación de la Fed → expectativas de tipos

Si el IPC sale elevado, la tesis de ninguna subida recibe un golpe serio.

Si el IPC es más moderado o se ajusta ampliamente a lo esperado, la probabilidad podría volver a inclinarse hacia mantener los tipos, especialmente porque el comité ya está dividido.

Ese es el escenario en torno al que estoy posicionándome.

Por tanto, los próximos días podrían ser más importantes que el titular de las nóminas de hoy.

Unas NFP sólidas aumentaron la probabilidad de una subida.

Pero no resolvieron la decisión de la Fed.

Ahora el IPC tiene el siguiente turno.

Mi opinión actual sigue siendo:

Ninguna subida en septiembre, pero con un riesgo claramente creciente.

El mercado se inclina por una subida.

Estoy apostando a que los próximos datos de inflación pueden devolver esas probabilidades hacia mantener los tipos.

Y eso es exactamente lo que hace interesante este evento.

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