#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Mi opinión: El mercado tenía razón al centrarse en la claridad, pero la verdadera señal probablemente será la función de reacción, no una decisión definitiva sobre los tipos de septiembre.

Actualización importante: Warsh pronunció su discurso el viernes 28 de agosto, por lo que podemos evaluar la señal de antemano. Y adoptó una postura mucho más clara y agresiva en comparación con su declaración de julio.

Mi comentario: Moderadamente agresivo, septiembre será efectivamente un mes volátil.

Warsh expuso esencialmente tres puntos:

* La inflación es el problema inmediato. Enfatizó que el Índice de Precios de los Gastos de Consumo Personal se mantiene muy por encima del objetivo del 2% de la Fed, alrededor del 3,7%, y sostuvo que las recientes lecturas bajas no bastan para garantizar una mejora sostenible.

* El mercado laboral no le da una razón sólida para flexibilizar la política monetaria. Según su evaluación, las condiciones de empleo son generalmente compatibles con el pleno empleo, lo que convierte a la inflación en el aspecto más importante del doble mandato por ahora.

* En la práctica, elevó el listón para mantener los tipos. Dijo que la Fed «tendrá trabajo por hacer» si la inflación no avanza lo suficiente; los mercados interpretaron esto como un indicador significativo de la probabilidad de un endurecimiento.

Este es un cambio significativo respecto a la incertidumbre que rodeó la reunión de julio.

La conclusión clave para los mercados:

Puedo resumir la situación de la siguiente manera:

Antes de Jackson Hole:

«¿Cuál es exactamente la función de reacción de Washington?»

Después de Jackson Hole:

«¿Los próximos datos de inflación y empleo ofrecen una razón para no subir los tipos?»

Este es un cambio significativo.

Los mercados ya han comenzado a descontar una subida de tipos en septiembre; las estimaciones aumentaron significativamente después del discurso, y algunas medidas situaron la probabilidad entre la mitad y la parte alta del 50%.

Por lo tanto, no diría que septiembre sea una certeza. Lo describiría como una subida de tipos dependiente de los datos y con un sesgo agresivo.

Lo que hay que vigilar a continuación:

Actualmente, los datos más importantes:

1. Datos de empleo y desempleo de agosto — unos datos débiles del mercado laboral podrían influir en la decisión de la Fed de no cambiar los tipos de interés.

2. Gastos de Consumo Personal de agosto — Dado el énfasis de Warsh en la inflación, esta será probablemente la variable más importante.

3. Rendimiento del bono del Tesoro a 2 años — Considerado la expresión en tiempo real más clara de las expectativas para septiembre.

4. Dólar — Un posicionamiento agresivo coherente debería respaldar al USD.

5. Nasdaq/acciones a largo plazo — Particularmente vulnerables si los mercados pasan de un «máximo a largo plazo» a un verdadero ciclo de endurecimiento.

La parte interesante es la reacción de la curva de rendimientos: los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo subieron después del discurso, mientras que los rendimientos a largo plazo mostraron mucho menos entusiasmo; lo que sugiere que los mercados interpretaron esto principalmente como una señal de endurecimiento de la política monetaria a corto plazo, en lugar de como una subida estructural de los rendimientos por una mayor inflación.

En conclusión: Creo que Warsh dio a los mercados lo que querían; sustituyó la incertidumbre por una función de reacción reconocible. Sin embargo, Warsh evitó deliberadamente asumir un compromiso definitivo respecto a septiembre. Esto hace que las próximas publicaciones de datos de inflación y empleo sean extremadamente importantes. Si la inflación se mantiene estable mientras el empleo también permanece en el mismo nivel, una subida de tipos en septiembre sería el escenario base; sin embargo, si se produce una caída significativa del empleo, Warsh podría optar por esperar y observar.