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La tasa de la Fed, las acciones y el momento de Jackson Hole: mi lectura sobre la gran decisión de esta noche

Esta noche es el momento económico más importante de esta semana y, posiblemente, de los últimos meses. El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunciará su primer discurso principal en Jackson Hole a las 10:00 a. m. ET del viernes, y todo lo relacionado con la trayectoria de los tipos de interés y la dirección de la renta variable estadounidense durante el resto de 2026 depende ahora de lo que diga y, lo que es igual de importante, de lo que se niegue a decir. El mercado lleva el último mes atormentado por una pregunta que plantea el propio cartel del evento: ¿de línea dura o flexible? Mi lectura sincera, basada en la situación actual de los datos, es que el tono se inclina hacia la línea dura, que la probabilidad de una subida de tipos antes de fin de año es mucho mayor de lo que la mayoría quiere admitir y que eso significa que las acciones tecnológicas estadounidenses se encaminan hacia el filo de la navaja, en lugar de seguir una línea recta al alza.

Empecemos por las cifras concretas. El tipo de interés oficial actual de la Reserva Federal se sitúa en el corredor del 3,50% al 3,75%, y Warsh, en el cargo desde el 22 de mayo de este año, lo ha mantenido sin cambios durante sus dos primeras reuniones. El gran problema es la inflación, que sigue persistentemente por encima del objetivo del 2% de la Fed en todos los indicadores relevantes, incluido el PCE subyacente, que es el que la Fed prefiere vigilar. Por ello, FedWatch de CME calculaba aproximadamente un 40% de probabilidades de una subida en la reunión del 16 de septiembre a finales de agosto y un 45% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos antes de la reunión de diciembre, frente a solo alrededor de un 27% de probabilidades de que los tipos simplemente se mantengan sin cambios hasta fin de año. Los mercados de predicción han sido aún más agresivos, con las probabilidades de una subida en septiembre oscilando entre el 36% y el 44%. Ese no es un panorama de línea flexible. Es un mercado que ha empezado discretamente a creer que el próximo movimiento de la Fed será al alza, no a la baja, y eso cambia por completo el cálculo para la renta variable.

El contexto más importante es que este no es el Jackson Hole de nuestros abuelos. Dos presidentes regionales de la Fed hicieron declaraciones en los días previos al discurso y se mostraron abiertamente favorables a una línea dura. Beth Hammack, de Cleveland, dijo a CNBC que ahora es el momento de actuar sobre los tipos. Jeff Schmid, de Kansas City, calificó la inflación de persistente y rígida. Cuando los propios miembros del comité pronuncian públicamente la palabra subida tan cerca de un discurso destacado, es lógico que el mercado esté en vilo. Mientras tanto, el mercado de bonos ha estado dando señales contundentes. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cerró en el 5,31% el 17 de agosto, su nivel más alto desde 2007, y el rendimiento del bono a 10 años rondaba entre el 4,65% y el 4,66% hasta el jueves, mientras que el bono a 30 años se situaba alrededor del 5,19% el jueves por la noche. Un máximo de casi dos décadas en los costes de financiación a largo plazo constituye por sí mismo un acontecimiento de liquidez. Y, significativamente, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, intervino en el mercado el 19 de agosto para ampliar las recompras de bonos a largo plazo, una intervención que nadie esperaba, porque la carga de deuda del Tesoro, de 40 billones de dólares, empieza a sentir el impacto de esos rendimientos más altos.

Traduzcamos lo que eso significa para las acciones en términos porcentuales. Al cierre del 26 de agosto, el S&P 500 terminó en 7.675,70, con una caída del 0,02% en el día, y el Dow Jones Industrial Average cerró en 53.463,88, con una caída del 0,21%. El Nasdaq Composite terminó en 26.130,20, con una caída del 0,08%, después de haber registrado ese mismo día su mejor sesión desde el 4 de agosto. El VIX, el indicador del miedo del mercado, se situaba en unos tranquilos 15,05, pero esa calma es engañosa, porque el índice está solo alrededor de un 1,6% por debajo de su récord de cierre del 13 de agosto, situado en 7.798,99, y aproximadamente un 1,8% por debajo de su máximo intradía de 7.816,70. En otras palabras, las acciones están acampadas justo por debajo de máximos históricos, con el S&P 500 subiendo alrededor de un 18,4% interanual y el Nasdaq un 14,2% en lo que va de año. Cuando todo el mercado se encuentra tan cerca de récords en una semana con una posible sorpresa de línea dura, la asimetría bajista es considerable. Una ruptura por debajo del grupo de soportes clave en torno a la zona de 7.550 a 7.620 abre la puerta hacia la media móvil de 100 días, cerca de 7.400, y más adelante hacia la banda de mínimos de julio, entre 7.313 y 7.237, mientras que un movimiento por encima de 7.816,70 tendría como objetivo la zona de 8.000 a 8.075. Esas son las dos direcciones de las que realmente trata la operación de esta noche.

Ahora pasemos a la capa de liquidez y volumen, porque eso es lo que separa un movimiento real de un movimiento de ruido. TradingEconomics situó el US500 en 7.673,99 el 26 de agosto, y los participantes del mercado han señalado la subida del índice de aproximadamente un 3,52% en un mes y la ganancia interanual del 18,40%. El índice del dólar estadounidense se situaba cerca de 99,20 el jueves, un nivel moderado que recibiría apoyo si Warsh adopta una postura de línea dura, ya que un tono de línea dura generalmente respalda al dólar y presiona al oro y a los activos de riesgo. Los bonos del Tesoro siguen siendo el imán de liquidez bajo tensión, y tanto la subasta del bono a 10 años como el programa de recompras están aportando señales de volumen que los operadores de futuros siguen de cerca. La encuesta de BofA citada por la cobertura del mercado indica que los inversores han descontado en su mayoría un discurso neutral, precisamente por lo que el verdadero espectáculo solo llegará si Warsh sorprende en cualquiera de las dos direcciones, porque una apuesta neutral masificada puede deshacerse violentamente en ambos sentidos.

Esto es lo importante sobre Warsh y lo que cambia por completo la lectura. Desde que asumió el cargo, ha aplicado deliberadamente un régimen de comunicación críptico, negándose a ofrecer orientación futura y diciendo a los inversores que observen la economía en lugar de los pasillos de Washington, porque quiere una visión sin filtros de la valoración del mercado. Una encuesta de CNBC entre economistas reveló que el 45% espera que no ofrezca ninguna orientación sobre los tipos en este discurso, el 32% espera que adopte una postura algo de línea dura y solo el 19% espera neutralidad. Durante el próximo año, el 53% de esos mismos economistas prevé subidas de tipos, el 30% recortes y el 16% ningún cambio. Al preguntarles por qué han subido los rendimientos, el 37% señaló el aumento de la oferta mundial de deuda, el 28% una mayor inflación prevista, el 21% unas expectativas más altas sobre los tipos de la Fed y el 19% una mejora del crecimiento. Analicen detenidamente esa combinación: la mayoría, casi el 49% al sumar las expectativas de inflación y las expectativas sobre los tipos de la Fed, presenta una narrativa de línea dura para los rendimientos.

Entonces, ¿qué creo que ocurrirá realmente con la renta variable? Mi opinión sincera y basada en la evidencia es que el sesgo de esta noche es ligeramente favorable a una línea dura, que una subida en septiembre es ahora un verdadero lanzamiento de moneda, en lugar de un riesgo remoto, y que eso significa que la reacción inmediata de las acciones podría ser fácilmente una caída del 0,5% al 1,5% en los índices si Warsh señala cualquier disposición a endurecer la política, especialmente con el Nasdaq situado solo alrededor de un 1,8% por debajo de su máximo. El S&P 500 tiene aproximadamente un colchón del 1,6% hasta su récord, lo cual es poco. En el lado contrario, una sorpresa de línea flexible, es decir, si Warsh hace hincapié en la paciencia y en su comodidad con la política actual, podría desencadenar un repunte de alivio hacia el máximo de 7.816,70 y apuntar a la zona de 8.000, porque eso es precisamente lo que se desharía de las posiciones neutrales masificadas descritas por todas esas encuestas. En cualquier dirección, cabe esperar que la volatilidad y el volumen se disparen después de la publicación de las 10:00 a. m. ET, con los rendimientos de los bonos como señal clave.

Mi conclusión, expresada claramente. Las probabilidades favorecen un discurso inclinado hacia la línea dura y una subida de tipos antes de fin de año, con la reunión de septiembre en aproximadamente el 40% y la de diciembre en el 45%. Eso supone un viento en contra para la renta variable estadounidense, que ya se encuentra en máximos históricos con márgenes de seguridad reducidos. Yo no compraría posiciones alcistas agresivas aquí; vigilaría el soporte de 7.550 a 7.620 del S&P 500 como un halcón y leería junto a él la intervención en el Tesoro y el dólar, porque la operación de esta noche no trata realmente sobre las acciones, sino sobre si el nuevo presidente de la Fed rompe su propio silencio. Diga lo que diga, hay que posicionarse para la volatilidad, porque la trayectoria del tipo de los fondos federales acaba de convertirse en la cifra más importante de los mercados globales.