#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Soy alcista respecto a la trayectoria del negocio de CXMT, pero mucho más cauteloso con la acción ante las expectativas actuales.

La tesis de Goldman es convincente: se proyecta que la capacidad mensual de obleas de CXMT aumente de 270 mil en 2026 → 447 mil en 2028 → 665 mil en 2030, más que duplicándose. Goldman también considera que CXMT podría abastecer alrededor del 50% de la demanda de DRAM de China para 2028.

Por qué soy alcista

Desarrollo de la IA en China: el aumento de la demanda de servidores de IA debería respaldar el consumo de DRAM/HBM.

Sustitución nacional: CXMT está estratégicamente posicionada como el principal productor de DRAM a gran escala de China.

Expansión de capacidad: más del doble de capacidad de obleas en cuatro años es un importante motor del crecimiento de los beneficios.

Opcionalidad en HBM: Goldman espera que los ingresos por HBM aumenten drásticamente, aunque partiendo de una base muy pequeña.

Superciclo de la memoria: Samsung, SK hynix y Micron están destinando más recursos a HBM, lo que podría dejar la DRAM

convencional más ajustada.

Pero aquí está el gran inconveniente

El objetivo de 129 yuanes es un escenario alcista agresivo, no simplemente una valoración conservadora.

Goldman necesita, en esencia, que varias cosas salgan bien simultáneamente: precios de DRAM altos y sostenidos, un aumento exitoso de la capacidad, mejores rendimientos, mejoras de producto, una adopción significativa de HBM y una enorme mejora de la rentabilidad. Su modelo asume que el margen bruto de CXMT aumentará del 41% en 2025 al 82% en 2030.

Y existe un desacuerdo llamativo entre los analistas. Los datos actuales del mercado muestran a CXMT alrededor de ¥56,65, mientras que el consenso de los analistas es Comprar, con un objetivo promedio de alrededor de 75,11 yuanes; 129 yuanes es el extremo superior. Mientras tanto, la estimación de valor razonable de Morningstar es de solo 16,10 yuanes, argumentando que la DRAM es cíclica y que CXMT carece de una ventaja competitiva sostenible.

Así que lo plantearía de esta manera:

CXMT, la empresa: Alcista

Potencial de beneficios de CXMT para 2030: Muy alcista

CXMT a ~57 yuanes: Interesante, pero las expectativas ya son altas

Objetivo de 129 yuanes: Posible en un mercado alcista fuerte de la memoria, pero definitivamente no está garantizado

La variable más importante para mí no es, en realidad, la duplicación de la capacidad. Es HBM. Si CXMT puede pasar de ser principalmente un competidor de DRAM convencional a convertirse en un proveedor creíble de HBM, el marco de valoración cambia sustancialmente. La propia Goldman reconoce que la tecnología HBM de CXMT aún se encuentra en una fase inicial.

Mi opinión: sería alcista respecto a CXMT a 3–5 años, pero no equipararía ciegamente el objetivo de 129 yuanes de Goldman con el valor razonable. La mejor pregunta es si CXMT puede convertir un enorme capex + la demanda nacional + el desarrollo de HBM en márgenes sostenibles y flujo de caja libre.

Si eso ocurre, 129 yuanes podrían parecer finalmente conservadores. Si los precios de la DRAM caen o HBM no logra escalar, la acción podría parecer extremadamente cara incluso alrededor del precio actual.