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BESSENT QUIERE SACUDIR A LOS BAJISTAS DE LOS BONOS — ¿PERO PUEDE REALMENTE EL TESORO CAMBIAR EL MERCADO?

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha entrado en una fase crítica, y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, está dejando claro que Washington no quiere que los costes de endeudamiento a largo plazo sigan subiendo sin control.

La última estrategia se centra en recompras de bonos del Tesoro de mayor tamaño, y el Tesoro planea al menos duplicar el tamaño máximo de determinadas operaciones de recompra, de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares, centradas en valores con vencimientos más largos. Está previsto que las operaciones ampliadas comiencen en septiembre.

Pero esto es mucho más que un simple anuncio de compra de bonos.

Es una batalla por los rendimientos.

Es una batalla por la liquidez.

Y cada vez más, es una batalla por cuánto poder puede ejercer el Tesoro sobre un mercado de bonos que ha estado exigiendo una mayor compensación por mantener deuda del Gobierno estadounidense.

LOS BAJISTAS DE LOS BONOS HAN TENIDO EL CONTROL

La reciente venta masiva de bonos del Tesoro ha sido impulsada por varias fuerzas.

Incertidumbre sobre la inflación.

Enormes necesidades de endeudamiento gubernamental.

Aumento de las emisiones corporativas.

Inversión en infraestructura de IA.

Presión del mercado global de bonos.

Y preocupaciones sobre las perspectivas fiscales a largo plazo.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo alcanzaron recientemente sus niveles más altos en años, lo que presiona desde la financiación gubernamental hasta las hipotecas, el endeudamiento corporativo y las valoraciones de las acciones.

Cuando suben los rendimientos, caen los precios de los bonos.

Eso significa que los inversores posicionados para una subida de los precios de los bonos pueden afrontar pérdidas significativas.

Aquí es donde el término “bajistas de los bonos” adquiere importancia.

Los bajistas de los bonos son inversores que esperan que los rendimientos se mantengan altos o suban aún más.

Bessent está desafiando efectivamente ese posicionamiento.

EL PLAN DE RECOMPRA DEL TESORO

La respuesta del Tesoro consiste en aumentar la demanda de deuda pública a más largo plazo.

El tamaño máximo de determinadas operaciones de recompra está aumentando de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares.

El foco está en los bonos del Tesoro con vencimientos más largos, particularmente en el tramo de 10 a 30 años, donde la presión del mercado ha sido más fuerte.

La reacción inmediata fue contundente.

El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cayó bruscamente tras el anuncio, mientras que el rendimiento a 10 años también descendió.

Pero el alivio no duró.

Posteriormente, los rendimientos a largo plazo rebotaron, mostrando que los inversores siguen siendo escépticos sobre si las recompras por sí solas pueden revertir la tendencia general.

Y aquí es exactamente donde la historia se vuelve interesante.

BESSENT NO ESTÁ PROMETIENDO UNA EXPANSIÓN CUANTITATIVA

Uno de los mayores malentendidos sería tratar esto como una expansión cuantitativa tradicional.

No lo es.

La Reserva Federal aplica la política monetaria mediante los tipos de interés y su balance.

El Tesoro gestiona la deuda pública.

La estrategia de recompra del Tesoro es esencialmente un intento de influir en la composición y la liquidez de la deuda pública, en lugar de limitarse a crear dinero nuevo para comprar bonos.

Los analistas han comparado el enfoque con una estrategia de “Operation Twist” del Tesoro.

Esa distinción es importante.

El Tesoro no está sustituyendo a la Reserva Federal.

Pero está volviéndose mucho más activo en su intento de gestionar la presión en el extremo largo de la curva de rendimientos.

POR QUÉ IMPORTAN LOS RENDIMIENTOS A LARGO PLAZO

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años influyen en mucho más que los operadores de bonos.

Afectan a los tipos hipotecarios.

A los costes de endeudamiento corporativo.

Al servicio de la deuda pública.

A las valoraciones de las acciones.

A las acciones tecnológicas.

Al sector inmobiliario.

Y hasta a las criptomonedas.

Cuando los rendimientos a largo plazo suben bruscamente, los inversores pueden exigir mayores retornos de los activos más arriesgados.

Eso puede crear presión sobre las acciones y las criptomonedas.

Cuando los rendimientos se estabilizan o bajan, el apetito por el riesgo puede mejorar.

Por eso el mercado de bonos del Tesoro se ha vuelto cada vez más importante para los inversores de criptomonedas.

LA CONEXIÓN CON LAS CRIPTOMONEDAS

Bitcoin no cotiza de forma aislada.

La liquidez global importa.

Los tipos de interés importan.

El dólar importa.

Los rendimientos del Tesoro importan.

Cuando caen los rendimientos a largo plazo, puede disminuir el coste de oportunidad de mantener activos sin rendimiento.

Eso puede favorecer a Bitcoin y a otros activos de riesgo.

Al anuncio reciente de recompra del Tesoro le siguió un fuerte repunte de las criptomonedas, lo que demuestra la rapidez con la que los acontecimientos macroeconómicos pueden transmitirse de los bonos públicos a los activos digitales.

Esta es una de las razones por las que creo que los operadores de criptomonedas deberían vigilar mucho más de cerca el mercado del Tesoro.

LA GRAN PREGUNTA: ¿PUEDE GANAR BESSENT?

Aquí es donde me vuelvo cauteloso.

Las recompras del Tesoro son significativas como señal, pero siguen siendo relativamente pequeñas en comparación con el tamaño del mercado de deuda pública estadounidense.

El mercado de deuda de EE. UU. se mide en decenas de billones de dólares.

Unos pocos miles de millones de dólares en compras adicionales no pueden superar permanentemente fuerzas estructurales como los déficits, las expectativas de inflación y las enormes necesidades de endeudamiento.

Por tanto, el verdadero poder del anuncio puede no estar en la cantidad de bonos que se compran.

Puede estar en el mensaje.

Washington está señalando que está dispuesto a responder si los rendimientos a largo plazo se vuelven desordenados.

ESA SEÑAL PUEDE IMPORTAR

Los mercados se mueven por expectativas.

Si los inversores creen que el Tesoro seguirá respaldando la liquidez en el extremo largo de la curva, algunos bajistas de los bonos podrían volverse menos agresivos.

Las posiciones cortas pueden reducirse.

La demanda de bonos puede aumentar.

Los rendimientos pueden estabilizarse.

Y la caída de los rendimientos puede generar una mejora más amplia de las condiciones financieras.

Así es como una operación relativamente pequeña puede tener potencialmente un impacto psicológico mucho mayor.

Pero el mercado ya ha demostrado que no aceptará la señal sin ponerla a prueba.

EL MAYOR PROBLEMA SIGUE SIENDO EL FISCAL

Esta es la parte que no se puede ignorar.

Las recompras no eliminan el déficit fiscal de EE. UU.

No eliminan la deuda pública.

No eliminan automáticamente la inflación.

Y no obligan a los inversores a aceptar rendimientos a largo plazo más bajos.

Si los inversores siguen exigiendo una prima por plazo más alta debido a los riesgos fiscales, el Tesoro podría tener dificultades para hacer bajar los rendimientos de forma sostenible mediante recompras únicamente.

Análisis recientes han destacado exactamente esta preocupación: las necesidades estructurales de endeudamiento y la incertidumbre fiscal pueden seguir ejerciendo presión alcista sobre los tipos a largo plazo.

LA PREGUNTA DEL BILLÓN DE DÓLARES

Otro acontecimiento que los inversores están observando es la Cuenta General del Tesoro.

Los informes han indicado que el Tesoro podría utilizar potencialmente parte de su gran saldo de efectivo para ayudar a financiar la ampliación de las recompras.

Bessent también ha indicado que el Tesoro dispone de herramientas para influir en el mercado, aunque el 24 de agosto enfatizó que el calendario habitual de subastas del Tesoro continuaría.

Esto es importante porque los inversores ahora se están haciendo una pregunta mucho más importante:

¿HASTA DÓNDE ESTÁ DISPUESTO A LLEGAR EL TESORO?

Si las recompras siguen siendo limitadas, su impacto podría ser temporal.

Si el Tesoro se vuelve significativamente más agresivo, el mercado podría comenzar a descontar una respuesta política mucho más contundente.

LOS BAJISTAS DE LOS BONOS ESTÁN OBSERVANDO

Para los bajistas de los bonos, la situación se está volviendo más complicada.

Su operación depende de que los rendimientos sigan elevados o suban.

Pero ahora existe un riesgo adicional.

La intervención del Tesoro.

Si los rendimientos caen bruscamente, las posiciones cortas pueden volverse dolorosas.

Si el Tesoro aumenta aún más sus operaciones, la presión podría intensificarse.

Por eso se siguen tan de cerca los comentarios de Bessent.

En esencia, le ha dicho al mercado que el Tesoro está prestando atención.

QUÉ OBSERVO A CONTINUACIÓN

El primer indicador es el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años.

El segundo es el rendimiento a 30 años.

El tercero es la forma de la curva de rendimientos.

El cuarto es la demanda en las subastas del Tesoro.

El quinto son las expectativas de inflación.

El sexto es la Cuenta General del Tesoro.

Y, por último, observaré Bitcoin.

Porque la conexión entre estos mercados es cada vez más evidente.

EL ESCENARIO ALCISTA

Si las recompras del Tesoro mejoran con éxito la liquidez, los rendimientos a largo plazo se estabilizan y los inversores se sienten más cómodos manteniendo duración, los precios de los bonos podrían recuperarse.

Unos rendimientos más bajos podrían respaldar entonces a las acciones y a los activos de riesgo.

Bitcoin podría beneficiarse de unas mejores expectativas de liquidez.

Eso crearía una reacción positiva en cadena:

RESPALDO DEL TESORO

RENDIMIENTOS MÁS BAJOS

MEJOR LIQUIDEZ

MAYOR APETITO POR EL RIESGO

POSIBLE SUBIDA DE LAS CRIPTOMONEDAS

EL ESCENARIO BAJISTA

Pero existe otra posibilidad.

La inflación sigue elevada.

El endeudamiento público sigue siendo enorme.

La oferta de bonos sigue siendo abundante.

Los inversores exigen una prima por plazo más alta.

Y las recompras del Tesoro no logran superar la presión subyacente.

En ese caso, los rendimientos podrían volver a subir.

Eso presionaría a las acciones y potencialmente a las criptomonedas.

El mercado ya ha demostrado que el alivio inicial del Tesoro puede desaparecer rápidamente.

MI OPINIÓN

No creo que Bessent haya resuelto mágicamente el problema del mercado de bonos.

Pero sí creo que ha cambiado la psicología en torno a él.

El Tesoro ya no se mantiene completamente al margen mientras suben los rendimientos a largo plazo.

Está experimentando activamente con herramientas diseñadas para mejorar la liquidez y reducir la presión en el extremo largo.

Eso importa.

Sin embargo, el mercado juzgará finalmente la política por sus resultados.

Si los rendimientos siguen altos, los bajistas de los bonos recuperarán la confianza.

Si los rendimientos caen y permanecen más bajos, la estrategia del Tesoro empezará a parecer mucho más poderosa.

REFLEXIÓN FINAL

El hashtag capta perfectamente la situación actual.

Los bajistas de los bonos han apostado a que la presión fiscal estructural seguirá empujando los rendimientos al alza.

Bessent está diciendo efectivamente:

NO TAN RÁPIDO.

El Tesoro está aumentando las recompras.

Está vigilando la liquidez del mercado.

Está dispuesto a considerar herramientas adicionales.

Y quiere que los inversores se centren en los fundamentales en lugar de limitarse a perseguir titulares durante una negociación estival de poca liquidez.

Pero la verdadera batalla acaba de comenzar.

¿Pueden las recompras del Tesoro derrotar a las fuerzas estructurales que empujan los rendimientos al alza?

¿Puede Bessent convencer a los inversores de que los bonos del Tesoro a largo plazo merecen una demanda más sólida?

¿Pueden estabilizarse los rendimientos sin una desaceleración económica importante?

Y lo más importante para los operadores de criptomonedas:

¿PUEDEN UNOS RENDIMIENTOS MÁS BAJOS DEL TESORO CREAR EL PRÓXIMO IMPULSO DE LIQUIDEZ PARA BITCOIN Y LOS ACTIVOS DE RIESGO?

Esas son las preguntas que estoy observando.

El mercado de bonos está enviando la señal.

Bessent está respondiendo.

Ahora el mercado tiene que decidir quién tiene razón.

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