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Los rendimientos de los bonos del Tesoro están subiendo, pero eso no significa automáticamente que el mercado de bonos se esté desmoronando
El reciente aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. está recibiendo mucha atención, pero el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, está estableciendo una distinción importante: los rendimientos más altos y el mal funcionamiento del mercado no son lo mismo. Su mensaje es que la negociación de bonos del Tesoro sigue siendo ordenada, hay liquidez disponible y las transacciones continúan con normalidad. Desde la perspectiva de la Fed, eso significa que actualmente no hay una razón clara para tratar el movimiento de los rendimientos como una emergencia de los mercados financieros.

Las cifras siguen siendo significativas. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó alrededor del 4,7%, mientras que el rendimiento a 30 años superó el 5,2%. Los datos de la Reserva Federal mostraron que el rendimiento a 10 años se situó aproximadamente en el 4,69% y el de 30 años alrededor del 5,23% el 20 de agosto. Los rendimientos de los bonos de larga duración en estos niveles atraen naturalmente la atención porque influyen en los costes de endeudamiento de gran parte de la economía.

La pregunta más importante es por qué están subiendo los rendimientos a largo plazo. Este movimiento no puede explicarse simplemente por las expectativas sobre la próxima decisión de la Fed respecto a los tipos. Las expectativas de inflación, las necesidades de endeudamiento del Gobierno, el crecimiento económico y las enormes necesidades de financiación asociadas a la expansión de la IA y los centros de datos están afectando a la demanda de capital. Cuando el Gobierno y el sector privado compiten por financiación a una escala tan grande, los inversores pueden exigir rendimientos más altos para mantener deuda de mayor duración.

Eso crea una distinción importante para la Fed. Si los mercados de bonos del Tesoro siguen siendo líquidos y las operaciones pueden ejecutarse sin grandes interrupciones, el banco central puede seguir centrándose en la política monetaria en lugar de intentar controlar cada movimiento de los rendimientos a largo plazo. El tipo de los fondos federales sigue siendo la principal herramienta para influir en las condiciones financieras y acercar la inflación al objetivo del 2% de la Fed.

Pero unos mercados que funcionan también pueden generar presión en otros ámbitos. Un rendimiento más alto de los bonos del Tesoro aumenta el coste de oportunidad de mantener activos más arriesgados, porque los inversores pueden obtener más de la deuda pública relativamente de bajo riesgo. Los rendimientos más altos también pueden incrementar los costes de financiación corporativa, presionar la asequibilidad de la vivienda y reducir la valoración que los inversores están dispuestos a asignar a las empresas de alto crecimiento.

Esa conexión es importante para las acciones tecnológicas y las criptomonedas. Los activos cuyas valoraciones dependen en gran medida del crecimiento futuro o de una liquidez abundante pueden volverse más sensibles cuando aumentan los rendimientos reales. Por tanto, un mercado de bonos del Tesoro que funcione correctamente no significa automáticamente que los activos de riesgo estén a salvo de las consecuencias de unos rendimientos más altos. El mercado de bonos puede operar con total normalidad mientras las condiciones financieras se vuelven más restrictivas.

El ciclo de inversión en IA añade otra dimensión. Construir centros de datos, infraestructura energética y capacidad informática avanzada requiere cantidades enormes de capital. Si esta inversión sigue acelerándose, podría contribuir a una demanda sostenida de financiación y mantener potencialmente la presión alcista sobre los rendimientos a más largo plazo. Eso no significa necesariamente que se avecine una crisis, pero hace que la relación entre el gasto en IA, la oferta de bonos del Tesoro y los tipos de interés sea cada vez más importante.

La señal clave ahora es la dirección, no simplemente el rendimiento actual. Si los rendimientos se estabilizan en torno a niveles elevados, los mercados pueden ajustarse gradualmente e interpretar el movimiento como una combinación de un crecimiento más sólido y una prima por plazo más alta. Un aumento desordenado acompañado de un deterioro de la liquidez sería mucho más preocupante, porque podría indicar que los inversores están exigiendo compensación más rápido de lo que el mercado puede absorber cómodamente.

Mi conclusión: el mensaje de Kashkari no es que el aumento de los rendimientos sea inofensivo. Es que el aumento de los rendimientos por sí solo no demuestra que el mercado de bonos del Tesoro esté roto. La distinción importa porque cambia la forma en que la Fed podría responder: el funcionamiento normal del mercado da a los responsables de política más margen para concentrarse en la inflación, el empleo y la política monetaria, en lugar de intervenir simplemente porque los rendimientos a largo plazo resulten incómodos.

Para los inversores, vigilaría conjuntamente los rendimientos a 10 y 30 años, los rendimientos reales y la liquidez de los bonos del Tesoro. Si los rendimientos suben de forma ordenada, los mercados pueden adaptarse. Si los rendimientos se aceleran mientras la liquidez se deteriora, el impacto en las acciones, el crédito y las criptomonedas podría ser mucho más significativo.

Ahora mismo, el mercado de bonos está enviando un mensaje que merece atención, pero no necesariamente una señal de crisis.

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@Gate_Square