#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. está enviando ahora un mensaje complicado: los rendimientos son elevados y la volatilidad sigue siendo importante, pero la Reserva Federal no ve actualmente pruebas de que el propio mercado esté funcionando mal. Esa distinción importa porque los valores del Tesoro se encuentran en el centro de la financiación, las garantías y la fijación de precios a escala global, desde el endeudamiento público hasta las acciones y las criptomonedas.

El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, dijo durante el fin de semana que el mercado del Tesoro sigue funcionando con normalidad pese al reciente aumento de los rendimientos a largo plazo. Señaló que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ronda el 4,7%, mientras que el rendimiento a 30 años ha alcanzado aproximadamente el 5,3%, niveles que naturalmente atraen atención, pero que por sí solos no indican una crisis de liquidez.

El punto clave es que los rendimientos más altos no deberían interpretarse automáticamente como un colapso del funcionamiento del mercado. Los rendimientos pueden subir porque los inversores exigen una mayor compensación por la inflación, el endeudamiento público, el crecimiento económico o el riesgo de duración asociado a los bonos a largo plazo. Kashkari señaló específicamente factores como la inflación, el endeudamiento público, el crecimiento económico y la inversión relacionada con la inteligencia artificial como impulsores de los rendimientos a largo plazo.

Esto crea una diferencia importante entre el “dinero caro” y los “mercados rotos”. Un mercado del Tesoro que funciona puede absorber fuertes compras y ventas mientras los precios se ajustan bruscamente. Un mercado disfuncional es diferente: la liquidez desaparece, los diferenciales entre oferta y demanda se amplían drásticamente y los participantes tienen dificultades para operar sin provocar movimientos de precios inusualmente grandes.

Hasta ahora, el mensaje de la Fed es que el entorno actual se acerca más al primer escenario.

La infraestructura subyacente del mercado también es importante. La Fed de Nueva York sigue realizando operaciones repo, que ayudan a mantener la tasa de fondos federales dentro de su rango objetivo y respaldan el buen funcionamiento del mercado monetario. La facilidad repo permanente de la Fed está diseñada específicamente para proporcionar liquidez a las contrapartes elegibles y limitar la presión alcista excesiva en los mercados de financiación a un día.

Pero “funcionar bien” no significa “estar libre de riesgos”.

Los bonos del Tesoro de larga duración siguen bajo presión mientras los inversores reevalúan la inflación, el endeudamiento fiscal y la trayectoria futura de los tipos de interés. Informaciones recientes también muestran que las recompras de bonos del Tesoro y la gestión de la oferta de deuda por parte del Gobierno han adquirido una importancia creciente para la liquidez del mercado y la dinámica de los rendimientos.

Por tanto, la siguiente pregunta no es simplemente si los rendimientos del Tesoro son altos. Es si pueden mantenerse elevados sin generar tensiones en otros ámbitos.

Eso importa para las acciones porque unos rendimientos del Tesoro más altos elevan la tasa de descuento aplicada a los beneficios corporativos futuros. Importa para las hipotecas y el endeudamiento corporativo porque las tasas de referencia influyen en los costes de financiación. Y importa para las criptomonedas porque Bitcoin y otros activos de riesgo responden cada vez más a los cambios en la liquidez global, las condiciones del dólar y los rendimientos reales.

La configuración actual es especialmente interesante porque el mercado de bonos se enfrenta a varias fuerzas a la vez. La inflación sigue siendo motivo de preocupación, los precios de la energía continúan siendo influyentes, el endeudamiento público es considerable y los inversores observan de cerca a la Reserva Federal en busca de señales sobre la política futura. Al mismo tiempo, la Fed está haciendo hincapié en que la política monetaria sigue centrada en su mandato de inflación, en lugar de intentar suprimir cada movimiento de los rendimientos del Tesoro a largo plazo.

Para los operadores, esto significa que la curva del Tesoro merece atención incluso cuando el titular es “el mercado funciona bien”.

Observa el rendimiento a 10 años.

Observa el rendimiento a 30 años.

Observa la liquidez del Tesoro.

Observa el dólar.

Y observa si los activos de riesgo siguen absorbiendo unos rendimientos más altos sin un deterioro importante de la amplitud del mercado.

Si los rendimientos se mantienen altos, pero la liquidez del Tesoro sigue siendo ordenada, los mercados podrían adaptarse gradualmente a un entorno de tipos más altos. Si los rendimientos suben rápidamente junto con un empeoramiento de la liquidez, la situación se vuelve mucho más significativa porque el desapalancamiento forzoso puede extenderse entre distintas clases de activos.

Ese es el verdadero significado de #LaFedVeElMercadoDelTesoroFuncionandoBien.

La Fed no está diciendo que las condiciones del mercado de bonos sean fáciles. Está diciendo que el mercado sigue operando y que los precios se determinan mediante las fuerzas normales del mercado. Con el rendimiento a 10 años cerca del 4,7% y el de 30 años alrededor del 5,3%, los inversores se ven obligados a reconsiderar cómo deberían ser unos tipos “normales” en una economía que afronta inflación, expansión fiscal y una fuerte demanda de inversión.

Mi conclusión es sencilla: los rendimientos altos no son automáticamente una crisis, pero el comportamiento de la liquidez subyacente a esos rendimientos es lo que merece la mayor atención.

Si los mercados del Tesoro siguen siendo líquidos mientras los rendimientos se ajustan, el sistema financiero global puede absorber la reevaluación de precios. Si la liquidez se deteriora bruscamente, el mismo movimiento de los rendimientos podría convertirse en un acontecimiento de riesgo mucho mayor.

Por ahora, el mensaje de la Fed es tranquilizador en cuanto al funcionamiento del mercado, pero el propio mercado de bonos sigue siendo una de las señales más importantes que deben vigilarse ante el próximo gran movimiento de los activos globales.

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