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El informe de empleo no agrícola de julio quedó muy por debajo de todas las previsiones principales y cambió de inmediato la forma en que los mercados interpretan la trayectoria de los tipos de interés. Estados Unidos perdió 23,000 empleos en julio, una desviación muy negativa respecto al consenso, que esperaba un aumento de aproximadamente 80,000 puestos. Y lo que es aún más perjudicial, las revisiones del Departamento de Trabajo eliminaron otros 103,000 empleos de las cifras combinadas de mayo y junio, lo que significa que el mercado laboral llevaba meses debilitándose antes de que los datos principales lo reflejaran. Cuando se combina la pérdida directa de empleos con una revisión a la baja de más de cien mil puestos, deja de parecer ruido y empieza a parecer un enfriamiento genuino del impulso de contratación. Esa es exactamente la clase de señal que hace que la Reserva Federal reconsidere su postura, porque un banco central que tolera subidas constantes de tipos en una economía sobrecalentada no puede ignorar un mercado laboral que claramente está empezando a ceder.

La reacción inmediata fue una reevaluación de lo que probablemente hará la Fed a continuación. Antes de la publicación, los datos de CME FedWatch mostraban que los mercados aún asignaban una probabilidad significativa a nuevas subidas de tipos, y algunas estimaciones situaban las probabilidades de una subida en septiembre entre cifras de un solo dígito medio y de dos dígitos bajos, dependiendo de la semana. Tras la débil lectura, esas probabilidades se redujeron drásticamente y los futuros sobre tipos comenzaron a descontar una posibilidad creciente de que la Fed optara, en cambio, por recortes. Este es un replanteamiento clásico del consenso: cuando un banco central ha mantenido el pie sobre el freno monetario y los datos apuntan de repente a tensiones económicas, los operadores empiezan rápidamente a apostar por que se quite el freno. El cambio en las expectativas no fue sutil y se propagó por prácticamente todas las clases de activos en la misma sesión.

Para los activos sensibles al crecimiento y a la liquidez, un dólar más débil y un entorno de rendimientos más bajos suelen actuar como combustible. La lógica de la operación es sencilla: unos tipos de interés más bajos reducen el coste de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento, debilitan la moneda local en términos reales y liberan liquidez que tiende a buscar rentabilidad en los mercados globales. Cuando esas condiciones se alinean, el apetito por el riesgo suele expandirse, y eso fue lo que vimos casi de inmediato. Bitcoin volvió a situarse por encima del nivel de $65,000, en un contexto de debilidad del dólar y renovadas esperanzas de recortes de tipos, y el mercado cripto en general siguió la tendencia con una subida amplia que mejoró el sentimiento en muchos activos de gran y mediana capitalización. Los ETF de bitcoin al contado ya habían registrado entradas constantes durante los días previos al informe, y los datos de empleo proporcionaron un nuevo catalizador para esos flujos. Este es el principal canal de transmisión: a medida que los datos de crecimiento se debilitan, el escenario base del mercado pasa de un endurecimiento a una flexibilización, lo que generalmente favorece tanto a los depósitos de valor como a los activos de riesgo.

El oro fue posiblemente la estrella de la semana. El metal precioso registró su mejor comportamiento semanal desde enero, subiendo más de un 8 por ciento desde los niveles inmediatamente anteriores para recuperar la zona por encima de $4,250 y mantenerse cerca de $4,330 en los días siguientes. El movimiento tiene sentido desde el punto de vista estructural. El oro se encuentra al otro lado de la operación relacionada con los tipos de interés: cuando los rendimientos reales caen y el dólar se debilita ante la perspectiva de unos tipos oficiales más bajos, el atractivo del oro aumenta porque el activo no ofrece rendimiento y se beneficia de una tasa de descuento más baja aplicada a su prima como cobertura frente a la inflación. Si añadimos que el oro alcanzó un máximo histórico cercano a $5,600 en enero de este ciclo y pasó parte del año consolidándose, el nuevo impulso comprador provocado por las expectativas de recortes de tipos representa una recuperación significativa del impulso alcista, más que un rebote superficial y meramente reflejo. Las compras de los bancos centrales también han proporcionado un suelo estructural silencioso al mercado, ya que las principales instituciones continuaron aumentando sus reservas durante la primera mitad del año, incluso durante la corrección.

Para Bitcoin y el conjunto del mercado cripto, la lectura es constructiva, aunque no está exenta de matices. Un informe de empleo tan débil produce dos efectos simultáneos. Por un lado, refuerza el argumento a favor de una política monetaria más flexible, lo que históricamente favorece a las criptomonedas al mejorar las condiciones de liquidez, debilitar el dólar y fomentar la asunción de riesgos que canaliza capital hacia los activos digitales. Por otro lado, un mercado laboral que se deteriora visiblemente puede acabar convirtiéndose en un temor al crecimiento y, en ese escenario, los inversores a veces reducen ampliamente su exposición al riesgo antes de recurrir a los activos que se benefician de una flexibilización. El comportamiento del mercado en torno a estos informes suele desarrollarse en tres etapas: una reacción inmediata y refleja durante los primeros quince a treinta minutos; un periodo de reevaluación mientras los operadores asimilan lo que los datos significan para la política monetaria; y después una reconstrucción de la tendencia durante los días siguientes, una vez que la trayectoria de la Fed se vuelve más clara. En el episodio de noviembre de 2023, por ejemplo, Bitcoin registró una volatilidad diaria superior al diez por ciento en respuesta a unos datos de empleo decepcionantes, pero subió aproximadamente un dieciocho por ciento durante la semana siguiente, a medida que se consolidaban las expectativas de recortes de tipos. La configuración actual comparte algunos de esos elementos, incluido un mercado que ya se había posicionado ante un cambio de política.

Desde una perspectiva estrictamente estructural del mercado, merece la pena detallar los vientos de cola actuales. Un dólar más débil es un factor directamente positivo para los activos denominados en dólares que compiten con el dinero fíat como depósitos de valor, lo que sitúa tanto al oro como a Bitcoin en una posición favorable. La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro reduce la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja futuros, lo que favorece a las acciones y también puede mejorar el entorno para los activos digitales de beta alta. Una mayor liquidez y un entorno de riesgo más favorable tienden a elevar los volúmenes de negociación y a atraer de nuevo al mercado el capital discrecional. En el ámbito cripto, la actividad en los exchanges, los volúmenes de DeFi y los fundamentales on-chain suelen responder a una mejora del tono macroeconómico, mientras que las renovadas entradas en los ETF de bitcoin al contado actúan como un apoyo adicional por el lado de la demanda. Históricamente, cuando el mercado laboral se debilita y aumentan las expectativas de recortes de tipos, tanto el oro como Bitcoin han mostrado una tendencia a superar al mercado, aunque la correlación exacta varía de un mes a otro.

Dicho esto, sería irresponsable ignorar los factores de riesgo. Si el deterioro del mercado laboral se acelera hasta convertirse en una desaceleración económica más severa, el mercado podría pasar de descontar recortes de tipos a descontar una recesión, y en ese régimen incluso las clases de activos atractivas pueden verse presionadas antes de encontrar finalmente un suelo. Un repunte repentino de los datos de inflación podría obligar a la Fed a reconsiderar su postura, y el banco central ha subrayado repetidamente que sus decisiones dependen del conjunto de los datos que vayan llegando, no de una sola publicación. Los futuros sobre tipos nos indican que las probabilidades han cambiado, pero son probabilidades, no certezas, y los próximos datos de inflación, el lenguaje de la Reserva Federal en la próxima reunión y la trayectoria de las solicitudes de subsidio por desempleo serán más importantes que la reacción inicial a los titulares. Por tanto, las posiciones deberían dimensionarse con la expectativa de una volatilidad persistente, en lugar de asumir una tendencia unidireccional.

En mi opinión, este informe representa un auténtico punto de inflexión para la narrativa macroeconómica. La combinación de pérdidas directas de empleos, fuertes revisiones a la baja y la rápida reevaluación por parte del mercado de la trayectoria de la Fed sugiere que el ciclo de endurecimiento está más cerca de su final de lo que los mercados creían incluso hace unas semanas. Para Bitcoin y el oro, que se encuentran entre los activos más sensibles a la liquidez y a los tipos reales, este cambio en el escenario base es claramente positivo. Yo vigilaría cómo se mantiene la acción del precio en torno a los principales niveles técnicos durante las próximas sesiones, si las entradas en los ETF siguen acumulándose y cómo plantea el FOMC su próxima decisión. Si los datos continúan debilitándose y el tono de la Fed se vuelve más moderado, el argumento a favor de nuevos máximos tanto en el oro como en las criptomonedas se vuelve considerablemente más sólido. Mi sesgo es cautelosamente constructivo: comprar fortaleza cuando haya una continuación confirmada, reconocer que la volatilidad seguirá elevada y considerar esta reevaluación como el comienzo de una nueva fase macroeconómica, no como un acontecimiento de un solo día. Como siempre, esto es un análisis y no asesoramiento financiero, y cada posición debe dimensionarse de acuerdo con la propia tolerancia al riesgo y el horizonte temporal.