Verano o una oportunidad de retirada: Hartnett de BofA dice que si los gastos de capital de Mag7 se recortan, podría ser difícil evitar una corrección más amplia

作者：华尔街见闻

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再度亮出警示旗。在成功预判今年3月市场底部后，他指出当前极度拥挤的仓位与泡沫化的情绪，已将市场推至新一轮高风险区域，夏季撤离风险资产或为上策。

美银最新基金经理调查显示，该行专有的"牛熊指标"已升至9.6的极端水平，创历史新高。Hartnett警告称，当前最优夏季策略是"撤退风险资产，转向久期、防御性资产、高股息股及美元"，而非逢低加仓。与此同时，他将Mag7 ETF（代码MAGS）列为关键观察指标：若MAGS跌破65美元，将拖累周期性板块全线承压；若突破70美元，则构成重新入场信号。

在Hartnett看来，此轮最大的尾部风险在于：一旦超大规模科技公司宣布削减AI资本开支，且此举未能推动Mag7创新高，"由此引发的增长与资产价格的大幅负面冲击，将催化银行、经纪商及工业股的大规模做空"——即一场全面市场崩跌。

极端定位触发预警信号

Hartnett在最新"Flow Show"报告中指出，美银牛熊指标达到9.6的历史极值，代表市场处于"极端仓位"状态。依据其框架，这一信号历史上对应的最优策略是规避风险，而非加仓。

本周最新EPFR资金流向数据印证了这一判断：股票资产获55,8 mil millones de dólares netos de entrada，债券流入20,0 mil millones de dólares，货币市场基金则录得119,6 mil millones de dólares大规模净流出，创2026年4月以来最大单周流出。其中，科技板块三周累计流入48,8 mil millones de dólares，创历史纪录；新兴市场股票单周流入25,0 mil millones de dólares，为2025年4月以来最高。

Hartnett坦言，基金经理调查本身对于预测市场方向几乎没有直接信号意义，但其价值在于揭示当前共识的集中程度，从而为反向操作提供参照。

四大"没有"支撑乐观情绪，但风险已在积聚

7月调查显示，当前投资者乐观情绪建立在四项核心假设之上：经济不硬着陆、美联储不加息、AI超大规模资本开支不削减、民主党不横扫国会中期选举。

Hartnett将这一组合称为"no landing, no hike, no cut, no sweep"，并指出这正是市场几乎已无空头的根本原因。宏观繁荣预期目前已升至2022年2月以来最高水平，美国、日本、英国及欧洲银行股均触及多年或数十年高点，成为"繁荣交易"最直观的体现。

然而，Hartnett认为，正因所有人都押注繁荣，反向交易的逻辑已然成立：做多久期国债、防御性资产及高股息股，同时做空工业股与银行股。

三大逆向交易信号逐一拆解

信号一：54%预期"不着陆"，逆向买长债与防御股。

当市场主流押注经济软着陆甚至不着陆时，Hartnett认为配置长久期国债与防御板块的性价比更高。

信号二：83%预期美联储不加息，逆向做多美元。

调查显示83%的受访基金经理认为美联储在11月中期选举前不会加息，但Hartnett指出，美国CPI按当前趋势将于2026年底升至3,9%（3个月移动平均为0,3%）。与此同时，霍尔木兹海峡再度封锁，而美国原油库存处于45年低位（仅43天供应量），而基金经理的年末油价预期已从86美元/桶骤降至71美元/桶。他认为，一旦美联储意外加息，最佳应对仍是做多美元。

信号三：61%预期AI资本开支不削减，逆向做空芯片股。

这是当前最拥挤的共识交易。AI资本开支仍在快速增长，61%的受访者认为超大规模云计算商在2026年底前不会宣布削减资本开支。然而，Hartnett指出，超大规模企业自由现金流已开始转负，债券市场的融资压力持续上升——Oracle信用违约互换利差从9月的59个基点已升至87个基点，接近前期高点。近期"做多MAGS、做空SOX"策略的相对表现，暗示资本开支削减或已临近。

半导体：仓位拥挤，技术面承压

半导体板块的技术形态已明显恶化。费城半导体指数（SOX）目前较200日均线溢价收窄至33%，而6月3日这一数字高达76%，后者是仅次于2000年3月科技泡沫顶部的超买水平。SOX较峰值已下跌20%，三倍做多半导体ETF（SOXL）则较峰值下跌55%。

尽管价格已大幅回调，仓位层面却几乎未见减仓。据Hartnett统计，本周八大半导体ETF合计仍录得23亿美元净流入，年初至今累计流入达460亿美元，占资产管理规模的31%。过去三周，科技板块合计流入创纪录的488亿美元，Hartnett将此形容为"机构主导的、不顾一切的动量追涨"。

资金流向：现金外流创历史，情绪过热信号明显

最新EPFR资金流向数据进一步印证市场情绪的极度乐观。本周股票获得55,8 mil millones de dólares netos de entrada，债券流入20,0 mil millones de dólares，黄金仅流入0,5 mil millones de dólares，加密货币小幅流出0,1 mil millones de dólares，而现金录得119,6 mil millones de dólares历史性流出——为2026年4月以来最大单周现金撤离规模。

具体来看，投资级债券连续第15周录得净流入，单周流入9,5 mil millones de dólares；新兴市场股票流入25,0 mil millones de dólares，为2025年4月以来最大；科技板块单周流入15,6 mil millones de dólares，创三周累计流入纪录；金融板块流入2,7 mil millones de dólares，为2026年1月以来最大。

对Hartnett而言，现金以如此规模涌入股票和科技板块，恰恰是Bull & Bear指标触及极端值的背景所在，也是他建议投资者在夏季保持谨慎、优先考虑撤退而非加仓的核心理由。