Galaxy: abandona los tokens de creadores; el ajuste de Base no es demasiado tarde

作者：Lucas Tcheyan，副 vicepresidente de investigación de Galaxy Digital；compilación：Shaw，Jinse Finance

El miércoles pasado, el responsable del proyecto Base, Jesse Pollak, anunció que ya no liderará el negocio de aplicaciones de cliente de Base, el producto de Coinbase, y que en adelante se centrará en la construcción de la capa base de la blockchain; la aplicación quedó a cargo de Jordan Fish (más conocido en el sector por su apodo, Cobie), y al mismo tiempo Base volvió a definir tres direcciones centrales de desarrollo: comercio, pagos y agentes inteligentes de IA.

Pollak publicó en X un texto largo y muy franco, describiendo el primer trimestre de 2026 como un “golpe contundente”, y reconoció abiertamente que dos de las grandes áreas en las que apostó durante los últimos dos años, ya una de ellas ha fracasado. Antes, había juzgado que la comunidad de desarrolladores y la experiencia nativa de redes sociales on-chain conducirían la próxima ola de adopción masiva en el sector cripto. El carril de los desarrolladores sí entregó resultados; las stablecoins, los mercados de predicción y los contratos perpetuos crecieron con fuerza; pero el carril de las redes sociales estuvo completamente por debajo de lo esperado. En sus propias palabras, Farcaster, Zora, miniprogramas on-chain y los tokens para creadores “se desplomaron en toda la línea”. Al inclinar el foco hacia el negocio social, Base quedó rezagada en el carril central. Sus propias aplicaciones de contratos perpetuos nativos Avantis y el proyecto de mercados de predicción Limitless también quedaron por debajo de los competidores en escala; además, en el terreno de la tokenización de activos y herramientas de pago que las empresas realmente necesitan, Base también va con retraso.

Dos días antes de la publicación de Pollak, el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, se pronunció primero. El lunes pasado, Armstrong respondió a quienes cuestionaban en X, admitiendo que el negocio de tokens para creadores “no funciona” y que ya era hora de pasar página; pero al mismo tiempo refutó la idea de que “los agentes inteligentes de IA son solo otro ciclo de especulación”. Dijo que, desde hace mucho tiempo, la prioridad de Base ha sido, en todo momento, comercio, pagos y agentes inteligentes, y que la gran mayoría de los recursos de I+D se han destinado al negocio de comercio.

Cobie (cuyo nombre completo es Crypto Cobain) se incorporó a la empresa el año pasado, después de que Coinbase lo adquiriera junto con su plataforma de captación de fondos Echo por unos 375 millones de dólares. Pollak afirmó que esta transferencia de negocio equivale a devolver a Coinbase el negocio de aplicaciones de cliente, y que él se dedicará por completo para convertir Base en una blockchain “que presta servicios a las finanzas globales”.

Nuestra postura

Es difícil asegurar que el momento de este anuncio sea una coincidencia: faltan solo dos semanas desde el lanzamiento de Robinhood Chain. Aunque el boom actual de Robinhood Chain solo proviene del volumen de operaciones de Meme Coin, esa atención también intensificó las críticas del mercado hacia Base. Coinbase ahora se enfrenta a un competidor directo que cuenta con una gran cantidad de usuarios minoristas y un alto solapamiento de productos; y Base antes invirtió una gran cantidad de recursos de I+D en un carril totalmente equivocado, especialmente en redes sociales y tokens para creadores, perdiendo en vano la ventaja de llegar primero.

El comercio social en sí no es un callejón sin salida. Mantenemos el punto de vista contrario: los distintos carriles de comercio social son uno de los segmentos de más rápido crecimiento en la industria cripto; el hecho de que la valoración reciente de la app de comercio social FOMO haya alcanzado 550 millones de dólares lo demuestra. Lo que realmente fracasó fue un conjunto de lógicas estrechas y desconectadas de la realidad: pensar que el contenido en sí puede ser un activo, y que los usuarios al publicar contenido pueden acuñar tokens exclusivos. Este modelo dispersa el capital y el flujo hacia miles de tokens sin respaldo de valor material, y la mayoría solo puede sostener una locura especulativa de apenas unos minutos; cuando el mercado cambia, la moda se desvanece rápidamente y una gran cantidad de inversores minoristas comunes que entran a ciegas sufren pérdidas. Jesse Pollak también emitió en 2025 noviembre su propio token para creadores $JESSE, con una market cap de 6,5 millones de dólares al listarse, y luego la mayor caída posterior llegó a ser de 94%.

Además de perjudicar los intereses de los usuarios comunes, esta prueba de negocio también desvió recursos del equipo y la atención del mercado, mientras que los competidores seguían materializando proyectos en sus carriles de crecimiento central. En la actualidad, el total de contratos perpetuos on-chain abiertos en toda la red Base representa menos de 0,1% del total combinado de todas las blockchains; y, bajo su paraguas, tampoco tiene proyectos de mercados de predicción con actividad real. Objetivamente, Robinhood Chain todavía no está consolidada en esas dos áreas; pero apenas acaba de salir. **En este momento, el carril central que impulsa el crecimiento de la industria cripto — contratos perpetuos, mercados de predicción y tokenización de activos, además del carril con más competencia — es en el que todas las blockchains están apostando con todas sus fuerzas.**Base perdió el impulso de haber llegado primero y, ahora, solo le queda una ventaja: sus propios canales de tráfico.

Incluso en el ámbito de la tokenización de valores, Base tiene riesgos de cumplimiento: en el proyecto de ley《CLARITY》que se está impulsando, Base probablemente no podrá obtener las disposiciones de exención correspondientes. Si esta blockchain no logra aumentar aún más su nivel de descentralización, la sección 301 de la ley podría clasificarla como un protocolo de intercambio no descentralizado de finanzas. Una vez que esa clasificación se materialice, Base tendrá dificultades para captar el nuevo negocio de valores tokenizados con cumplimiento en EE. UU., o si no, incumpliría los requisitos regulatorios relacionados con el registro de valores.

Pero esto no significa que Base haya fallado por completo. Coinbase conectó Morpho para montar su negocio de préstamos y obtuvo un éxito real: el tamaño acumulado de los préstamos roza los 3.000 millones de dólares; aunque la escala es pequeña, el ecosistema de IA on-chain en expansión continua se sitúa en el primer escalón de la industria, y proyectos como Venice impulsan la actividad on-chain mediante inferencia privada y tokenización de potencia de cálculo de inferencia nueva. El equipo se enfrentó directamente a los errores estratégicos del pasado, y ese es el primer paso para corregir el rumbo e incubar más negocios de alta calidad.

Para una blockchain con historial de exchange, el problema clave que ha quedado suspendido durante mucho tiempo es: cómo generar crecimiento del desempeño para la empresa matriz. BSC es el caso más exitoso en este campo, pero cuenta con la ventaja de haber llegado primero, tiene un token nativo de plataforma (aún es una gran incógnita si Coinbase emitirá un token propio) y además opera en un entorno regulatorio completamente distinto. En nuestra opinión, la ruta óptima para estos equipos de blockchain es apoyarse en el ecosistema cultivado por la exchange centralizada de su empresa matriz, en lugar de depender únicamente de incentivos a corto plazo para atraer capital oportunista; cuando esos incentivos se reduzcan, ese capital saldrá inmediatamente.

En este momento, la lógica dominante del mercado es el “modelo comercial mixto” de DeFi: cuando los usuarios utilizan el producto, no perciben la capa base on-chain subyacente (el front-end es un negocio minorista regulado de Coinbase, y el back-end es un ecosistema de finanzas descentralizadas). Cuando los usuarios se vinculan profundamente al ecosistema, el enorme grupo de usuarios naturalmente atrae la incorporación de desarrolladores; apoyándose en una blockchain sin permisos para desarrollar nuevos productos, se impulsa el siguiente ciclo de crecimiento. Por supuesto, en el futuro el carril de tokens para creadores podría tener una oportunidad de recuperación, pero no conviene albergar expectativas demasiado altas.

De todas formas, al menos ahora, Cobie se hace cargo por completo de la aplicación cliente de Base.