这周整个美股、韩股的半导体都经历了血洗。美股科技动量因子策略下跌40%，创下历史最快、最深的回撤纪录。

与之相对的是美国银行股财报都超过预期（代表着消费、信贷没出问题）。ASML/TSM财报超预期且指引上调。
这次下跌的核心原因还是存储杠杆过高。连环爆仓引起的高位多杀多行情，然后存储一跌，其他板块的标的只能跟跌，因为没有基本面比存储更强的板块。
这周还有个大利空是kimi3的发布，性能直接冲到第一。kimi这件事我认为要从两个维度看，训练侧和推理侧是不同的角度。
训练侧我认为是大利空。虽然目前我们不知道kimi训练kimi3到底用了多少卡和成本，但大概率是比openAI和A家便宜很多的。目前大家都猜测至少部分是蒸馏了领先的闭源模型。这里就引出一个问题：如果可以靠蒸馏或者什么我们不知道的方法，就能快速缩短和闭源模型的差距，大模型的壁垒到底在哪里？OpenAI和Anthropic投入这么多钱去做前沿训练是否还有经济上的效益。Kimi3我觉得主要就是影响了大家对训练算力需求的看法。
推理侧我认为是利多。虽然kimi3没有比同水平的闭源模型便宜太多，大概便宜了20%，费用的降低其实是有利于AI需求的扩大的。好用便宜的大模型越多，AI的可以用范围就越大、用例也就越多。推理需求就越大。另外kimi3的参数也很大，普通的H100可能都跑不动了，其实进一步加速了高端算力的需求。
整体来看，这波kimi带来的恐慌路径是这样的：KIMI3出现——大家质疑OpenAI、Anthropic的算力需求和毛利率——如果OpenAI、Anthropic的算力需求还有毛利率无法维持就没法给四大云下单（要知道四大云目前大部分订单来源于这两家）——四大云的backlog无法兑现就无法支撑资本开支——AI泡沫破裂
恐慌是有逻辑和道理的，但每一步链路都需要有事实去论证。但有一点是可以确定的——Anthropic80%的毛利率是无法维持的。不管别人是蒸馏还是真有特殊办法，事实就是同水平但更便宜的模型已经出现了。
另外，OAI和A家的算力需求即便下降了，可能也会被其他模型填补。训练可以走捷径，但推理却是实打实的：多少算力产出多少生产力。微软的CEO最近也一直在提主权AI，未来可能大公司都会在开源模型的基础上结合自家公司的需求进行后训练，防止数据被闭源模型截取后越来越强。这些都是大量的算力需求。
回到股市，7月的最后两周我认为基本就给三季度定调了。从目前市场的情绪来看，即便经历了一波去杠杆行情，我认为也不会出现V形反弹，因为情绪太差了，抄底的资金反弹一点就会选择止盈。长线资金一定是要等到四大科技的财报确认后才会入场，这时候情绪才会逐渐修复。
如果四大云财报继续上调CapEx，那么现在就是难得的底部。如果四大云业绩不及预期，还下调了CapEx（小概率事件），那么一切就结束了，今年下半年可以全面回归Crypto了。