Changxin aún no ha tocado la campana; Hyperliquid primero cotiza con una prima de 6 veces

El 13 de julio, Goldman Sachs publicó un informe de investigación con una visión positiva de la cadena de la industria de la IA en China. El mismo día, Standard Chartered mantuvo una calificación de sobreponderación para las acciones chinas. El principal estratega de Morgan Stanley China también dijo que el interés de los inversores internacionales por las acciones chinas sigue aumentando.

Ese mismo día, TradeXYZ compró en Hyperliquid el ticker del ETF de KSTR del Kechuang 50. Al día siguiente, le tocó a Changxin Storage (CXMT).

El capital tradicional y el capital cripto, en la misma semana, casi al mismo tiempo dirigieron su atención a los mismos activos objetivo.

El visor del capital extranjero vuelve a apuntar a China

Esta atención no viene de la nada. En la primera mitad del año, el aumento del índice Kechuang 50 fue varias veces superior al del CSI 300. A finales del segundo trimestre, el tamaño de la posición de los flujos de capital norte (Northbound) superó por primera vez los 3 billones de yuanes. El valor bursátil de las tenencias en el sector de semiconductores se disparó cerca de un 130% mes a mes, que fue el sector donde el capital extranjero añadió más posiciones. Los informes de varias firmas de inversión, como Goldman Sachs, Standard Chartered y Morgan Stanley, en esencia están respaldando una tendencia que ya se ha materializado.

En el mapa de activos tecnológicos de China, la parte que realmente ofrece imaginación aún no ha aparecido en la lista de ninguna bolsa. Changxin Storage y Yangtze Memory, dos empresas clave que cargan con la expectativa de sustitución del almacenamiento nacional, aún no han realizado una IPO. Changxin es la única empresa en China capaz de producir en masa chips de memoria DRAM y está impulsando el despliegue de tecnologías de almacenamiento de gama alta como HBM. Yangtze Memory, por su parte, gracias a la arquitectura Xtacking desarrollada internamente, ya se ha situado en el primer grupo global en el proceso de 3D NAND. El capital extranjero ve con buenos ojos la narrativa de autonomía de los chips de memoria en China, pero no encuentra una herramienta que permita apostar directamente por ella. El umbral de 500 mil yuanes para el mercado Kechuang y las limitaciones de cupo para QFII mantienen a la gran mayoría del capital extranjero fuera de los activos ya cotizados, y ni hablar de estos activos que ni siquiera tienen código.

Este “vacío” ha sido llenado primero por el mercado on-chain.

Un mercado de fijación de precios sin aprobación

Hyperliquid tiene un mecanismo llamado HIP-3: al apostar 500 mil HYPE (aprox. 25 mil - 30 mil millones de dólares) puedes desplegar tu propio exchange de negociación de contratos perpetuos. Cuando se acaban las plazas gratuitas, por cada activo adicional que quieras listar, debes gastar 500 HYPE (aprox. 30 mil dólares) para subastar ese ticker en la cadena. TradeXYZ es actualmente el mayor desplegador; representa más del 90% de las posiciones correspondientes en toda la red. Antes ya había comprado tickers de Nvidia, Tesla y S&P 500; esta vez es la primera vez que se enfoca en acciones A.

Esto no es porque Changxin Storage o la Bolsa de Valores de Shanghái hayan aprobado su listado: es TradeXYZ quien paga para comprar el símbolo, lo despliega de forma unilateral, recibe el precio y fija el apalancamiento por sí mismo. En esencia, es como registrar de forma anticipada un “dominio”; no necesita el consentimiento de la empresa, ni una aprobación regulatoria. Cualquiera que tenga una dirección de cartera y algo de USDC puede apostar en la madrugada, a las 3 a.m., por la valoración de Changxin Storage.

Retroceso del premium y calibración de la asignación

CXMT se disparó al máximo instantáneamente en su salida, hasta 8,64 dólares. En comparación con el precio de emisión del IPO de Changxin Storage, el premium era de cerca de 6 veces; después, continuó cayendo y para el 17 de julio ya había vuelto a alrededor de 6,97 dólares. El retroceso fue de casi un 20%. El volumen de operaciones también se fue encogiendo de forma escalonada, desde el máximo de las primeras horas de apertura.

Hay que tener en cuenta que KSTR no está vinculado al índice Kechuang 50 en sí, sino a ese ETF, KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF, que se negocia en mercados estadounidenses y está regulado por la SEC. Este ETF, a su vez, sigue el índice Kechuang 50 de la Bolsa de Valores de Shanghái. Es decir, el contrato on-chain tiene, en realidad, dos capas: primero, el ETF se mapea con el índice Kechuang 50; después, el contrato on-chain se mapea con ese ETF, no directamente con el índice Kechuang 50.

Meterse en la zona de vacío

Changxin Storage no ha salido a bolsa. No hay ningún ETF que lo cubra, ni ninguna herramienta en mercados bursátiles de EE. UU., Hong Kong o A-Share que pueda expresar el sentido de las expectativas de su valoración. KSTR no lo puede cubrir, y el alcance del capital financiero tradicional no llega aquí. Pero en Hyperliquid, ya tiene un contrato perpetuo negociándose en calma; el precio está buscando ese ancla de valoración que todos puedan ver.

Es una zona de vacío de fijación de precios a la que las finanzas tradicionales no pueden entrar. El mercado on-chain, en silencio, ya se ha instalado dentro.

No es un problema de “quién reemplaza a quién”. La fijación de precios on-chain no va a sustituir en el corto plazo la función de fijación de precios de la Bolsa de Nueva York o de la Bolsa de Valores de Shanghái. Pero ofrece una posibilidad: cuando las finanzas tradicionales, por toda clase de restricciones, no pueden prestar servicios de fijación de precios para ciertos activos, el mercado on-chain puede hacerlo.