De un «ETF de la fortuna nacional» a «julio rojo»: ¿cómo se desactiva la crisis de apalancamiento en el mercado de valores de Corea del Sur?

Autor: Jae, PANews

El 17 de julio, el mercado bursátil de Corea del Sur cerró un día por la festividad de la Constitución, pero el humo de la batalla no se disipó. Los valores relacionados con Samsung Electronics y SK Hynix seguían siendo objeto de ventas en otros mercados. Al cierre de Hong Kong, los ETF apalancados con doble plus de Southern Dongying sobre Samsung y Hynix cayeron alrededor de un 20% cada uno. Sin duda, el mercado de capitales coreano está viviendo en pleno verano un tsunami épico de “desapalancamiento”.

En los últimos medio mes, el mito frenético de “invertir en bolsa para todos” fue aplastado sin piedad por datos fríos de liquidaciones. Hace dos meses, los ETF apalancados de 2 veces sobre acciones individuales de SK Hynix y Samsung Electronics todavía se habían empaquetado como una vía de riqueza para “compartir la suerte nacional”. La regulación aflojó por propia iniciativa y los minoristas se abalanzaron al mercado, intentando hacerse con una porción durante el auge del sector de semiconductores. Pero cuando las expectativas de la industria se desviaron y llegó una corrección del mercado, estas herramientas apalancadas se convirtieron instantáneamente en una “trituradora de carne”.

Ante la doble presión de la pérdida de control del mercado y la “interrupción” de los préstamos bancarios, el presidente Lee Jae-myung intervino de urgencia y los reguladores lanzaron “siete golpes” de forma consecutiva en una noche; aun así, antes de eso, decenas de miles de minoristas coreanos ya habían entrado en el momento más oscuro, con el capital reducido a cero.

1.45 mil millones de dólares se esfumaron, 460.000 cuentas con el capital a cero; más de 60% eran inversores jóvenes

A mediados de julio, para los minoristas que apostaban por el sector de semiconductores de Corea del Sur, cada día de negociación estaba reescribiendo un récord de dolor.

En solo 9 días de negociación, las pérdidas flotantes acumuladas de los ETF apalancados de acciones, en los que se agolpan los minoristas, superaron los 88 billones de won coreanos (aprox. 595 millones de dólares). De ellos, la proporción de tenencias de inversores individuales en productos apalancados llegó al 60%. Esto significa que la “carga explosiva” de la caída se detonó casi toda en cuentas de minoristas comunes, que son las más débiles para resistir riesgos.

Según las estadísticas de Bloomberg, en el último mes las pérdidas económicas sufridas por los minoristas coreanos debido a operaciones de alto apalancamiento alcanzaron 1.45 mil millones de dólares (aprox. 2 billones de won coreanos). Sin embargo, el oleaje de liquidaciones forzadas aún es más brutal: en todo el mercado, más de 1.2 millones de cuentas minoristas apalancadas activaron la “línea de vida o muerte” de la exigencia de aportación de garantías. Como no podían completar el “municiones” dentro del plazo estipulado, 460.000 cuentas fueron liquidadas en un solo clic por las casas de bolsa; de ese total, los inversores de 20 a 30 años representaron el 62% de las liquidaciones por explosión. No solo se puso el capital directamente en cero, sino que también surgió una absurda tragedia de “quedarle dinero por pagar a la casa de bolsa”: los inversores jóvenes recibieron una lección pesada por parte del mercado.

Esta ola de liquidaciones alcanzó su punto máximo a mediados de julio. Del 1 al 13 de julio, el monto acumulado de liquidaciones forzadas fue de 451.9 mil millones de won coreanos (aprox. 305 millones de dólares). Entre ello, el monto de liquidación forzada de acciones en un solo día alcanzó 142.2 mil millones de won coreanos el 9 de julio (aprox. 95.2 millones de dólares), y la proporción de liquidación se disparó hasta el 10,2%. El 13 de julio, el total de liquidaciones forzadas en un solo día en todo el mercado llegó a 344.2 mil millones de won coreanos (aprox. 232 millones de dólares), estableciendo el máximo del año.

El pánico en el tablero se amplificó al mismo tiempo. Los minoristas habían apostado casi a todo en SK Hynix, que cayó más de 15% el 13 de julio, registrando la mayor caída diaria en 18 años, y el ETF de doble plus alcista vinculado a su acción se desplomó aún más de forma empinada, con una caída del 30%. El índice bursátil compuesto KOSPI se desplomó casi 9% durante el día, activó el circuit breaker por séptima vez en el año y el retroceso acumulado desde el máximo histórico de junio llegó a 25%.

La emoción de pánico del mercado, como una bola de nieve, creció cada vez más bajo el efecto de amplificación del mecanismo de apalancamiento. Que los minoristas liquidaran en masa no se debió unilateralmente a la caída del precio de las acciones. El mecanismo de reequilibrio diario incorporado en los ETF apalancados de acciones individuales es el “motor de desastre” que convierte la corrección en estampida.

Lecturas: Los productos apalancados provocan un gran cambio en el mercado de valores; ¿cómo cayó el mercado bursátil coreano en un “casino”?

Peor aún, muchos minoristas que carecían de conciencia de gestión de riesgos eligieron “aguantar” en la caída, e incluso siguieron incrementando posiciones para promediar el costo; la operación típica de “apuesta” hizo que la exposición creciera cada vez más y, finalmente, aceleró el camino hacia el abismo de una liquidación.

Interrupción del crédito bancario; el banco central sube tipos para rematar

En el mercado, el apalancamiento es la cuchilla de una trituradora de carne; fuera del mercado, el agotamiento del crédito es la bomba de extracción que chupa hasta la última gota de sangre de los minoristas.

En Corea del Sur, “pedir dinero para invertir en bolsa” tiene una larga historia. En el auge de la primera mitad del año, la demanda de los minoristas de entrar al mercado apalancando mediante hipotecas de vivienda y créditos de consumo era extremadamente fuerte. Pero con el objetivo de frenar el crecimiento maligno de la deuda de los hogares, la supervisión coreana estableció un límite estricto de crecimiento anual del 1,5% para los préstamos familiares de los bancos comerciales.

A mitad de año, esa línea roja se convirtió en una cuerda tensa. A finales de junio, el monto de préstamos familiares en los cinco principales bancos comerciales de Corea del Sur aumentó en 37 billones de won coreanos (aprox. 2.502 mil millones de dólares) respecto a principios de año, habiendo consumido el 85,3% del cupo anual de préstamos. El cupo restante era de apenas 6395 mil millones de won coreanos (aprox. 431 millones de dólares); incluso dos bancos ya se habían excedido de la meta antes de tiempo. En la segunda mitad del año, no solo no pueden añadir nuevos préstamos, sino que también deben recuperar préstamos existentes, forzando la caída del cupo.

Esto también significa que, cuando en julio el mercado bursátil se desplomó y 1.2 millones de cuentas activaron en masa avisos de solicitud de garantías, los minoristas de repente descubrieron: no se podía pedir más dinero. Sin aportaciones de capital adicionales, lo que les quedaba era una única vía: que las casas de bolsa los liquidaran forzosamente.

Para empeorarlo, llegó una subida de tipos inesperada desde el banco central de Corea del Sur. El 16 de julio, en un momento en que la liquidez del mercado ya era extremadamente frágil, el banco central lanzó una bomba de alto impacto: anunció el aumento del tipo de referencia en 25 puntos básicos hasta el 2,75%, la primera vez que cambia a una postura restrictiva en más de tres años y medio. Aunque el objetivo inicial de la política era reducir el diferencial de tipos entre Corea y EE. UU., aliviar la retirada de capital extranjero y estabilizar el tipo de cambio del won, en medio de la ola de liquidaciones, subir tipos fue como echar sal sobre la herida del desapalancamiento.

Ese mismo día, el KOSPI cayó 6,37% de golpe, y SK Hynix se desplomó 11,53%; se activó el ciclo de retroalimentación negativa del desapalancamiento.

Siete maniobras para frenar de emergencia; no desactivar la bomba, solo cortar el alimento

La tragedia de la anulación masiva de capital se convirtió rápidamente en un asunto político. El diputado del Partido del Poder Popular, Ahn Cheol-soo, ya había criticado en redes sociales que el KOSPI “se había convertido en un casino”.

Ante la acusación de “casino por el bien de la nación” y la situación de decenas de miles de fortunas familiares hechas cenizas, el presidente Lee Jae-myung nombró directamente los ETF apalancados de acciones individuales de Samsung y SK Hynix y ordenó a los departamentos financieros que presentaran medidas rápidamente.

El 16 de julio, el mecanismo de acuerdo F4, compuesto por la Comisión de Servicios Financieros, el Servicio de Supervisión Financiera, el Ministerio de Finanzas y el banco central, emitió de urgencia una serie de nuevas regulaciones duras tipo “terapia de choque” destinadas a bajar la fiebre del alto apalancamiento.

Cabe destacar que la supervisión no eligió retirar directamente del mercado los ETF existentes por la vía de una orden forzada de deslistado. Arrancar “el cable de golpe” en medio del pánico podría provocar un choque de liquidez aún más grave. La lógica real de la supervisión es: no pinchar activamente la burbuja existente; en cambio, elevar los umbrales de acceso y cortar la entrada de nuevo capital para que el mercado entre en un largo periodo de desahogo pasivo.

A medida que las nuevas normas estén por implementarse, el marco institucional del mercado de ETF apalancados de acciones en Corea del Sur será reconfigurado a la fuerza. Se espera que el auge frenético de la especulación baje temporalmente. Pero el riesgo no se ha eliminado de verdad: actualmente, en el mercado bursátil coreano aún hay un saldo de financiación crediticia por encima de 35 billones de won coreanos (aprox. 235,5 millones de dólares) pendiente de resolver. En un contexto de endurecimiento del crédito y un ciclo de alzas de tipos, en la práctica las cuentas apalancadas existentes ya han perdido su colchón.

El frío financiero de Seúl despertó a los minoristas que se habían sumergido en la euforia del mercado de acciones. Las innovaciones apalancadas, desconectadas del respaldo real de ingresos de los inversores y de una supervisión estricta, en esencia solo se limitan a apilar burbujas de riqueza. Cuando se estampa una gran vela negra, toda prosperidad ficticia se liquidará por parte del mercado y, al final, quien suele pagar el precio es el minorista más débil.