Stable Vaults es la última pieza del rompecabezas para que Aave alcance la comercialización masiva.

Autor: Thejaswini M A

Traducción: Saoirse, Foresight News

Lo más caro que se le puede poner a la cara humana es la necesidad de tomar decisiones por cuenta propia. En comparación, el costo de las comisiones es insignificante. La gente está dispuesta a pagar por comodidad y facilidad; eso es todo.

La lógica de “cosecha” de las plataformas proviene de ahí: eliminar la carga de decisión por el usuario. En su libro Age of Extraction (Época de la extracción), Tim Wu tiene una palabra que me gusta mucho: “restricción pasiva”. Las plataformas completan la cosecha arrebatando la capacidad de elección del usuario.

¿No sabes por dónde empezar al elegir acciones? No hay problema: los fondos indexados, el S&P 500, lo resolverán por ti. ¿No entiendes productos de préstamos? Cambia la etiqueta: envuélvelos como “cuentas de ahorro” y haz una gran campaña. En esencia, todo cobra la “tarifa por servicio de conveniencia”: se ahorra al usuario el trabajo de pensar en decisiones y, a veces, además se lleva las ganancias extra que en realidad deberían pertenecer al usuario, mientras que el público ni se inmuta.

La DeFi tradicional hace justo lo contrario: le arrebata al usuario la simplicidad y le pone delante una gran cantidad de opciones complejas: qué cadena elegir, qué fondo de liquidez, cómo cambian las tasas en tiempo real, cuándo ajustar el capital, si los puentes entre cadenas tienen riesgos de seguridad, y además hay que discernir si la página es la plataforma oficial o un sitio de phishing falso generado con Claude antes del 12 de julio. Aave ha invertido seis años para acumular 2,5 millones de usuarios, mientras que Revolut, que apuesta por operaciones ultraligeras, ya tiene 65 millones de usuarios. Por eso, decir que Aave necesita alinearse con las necesidades del usuario común y optimizar la experiencia de uso, no es una evaluación exagerada.

De enero a julio de este año, la tasa de interés anualizada del pool de USDC de Aave oscila con fuerza entre 2% y 9%. Las subidas y bajadas de la tasa son una constante en DeFi: los usuarios observan cómo cambia el rendimiento, y mueven el capital hacia donde haya más ganancias. Pero este modelo no puede expandirse a la gente común. Los nuevos bancos digitales no pueden explicar a los usuarios algo así: el rendimiento del depósito lo determina la demanda del mercado de préstamos; un día puede caer directamente a 2%. La mayoría de la gente no entregará su dinero a productos llenos de incertidumbre, y esta es precisamente una de las razones fundamentales por las que la gran mayoría nunca toca aplicaciones de finanzas cripto.

El 9 de julio, Aave Labs lanzó una solución: Stable Vaults (bóvedas estables). Este artículo desglosará su lógica de funcionamiento, quién obtiene ganancias y por qué incluso los usuarios comunes, aunque conozcan el costo, seguirán usando este producto.

Mecanismo de Stable Vaults

Cualquier empresa solo tiene que completar una única integración para poner en marcha el servicio de depósitos de ahorro. Las entidades aplicables incluyen bancos digitales, billeteras cripto y proveedores de servicios de nómina. El dinero que depositan los usuarios termina fluyendo hacia el mercado de préstamos de Aave. El usuario solo necesita consultar el rendimiento dentro de la app de uso diario; si le parece conveniente, puede participar directamente.

La característica central de la bóveda: el rendimiento es fijo, algo muy raro dentro de la industria cripto. Las ganancias de los pools de préstamos subyacentes de Aave fluctúan en tiempo real según la demanda de préstamos por parte de los prestatarios del mercado. Stable Vaults, en cambio, agrega una capa de amortiguación sobre esa base, dejando a los operadores el permiso para ajustar la tasa: el operador define la tasa que se muestra al público, por ejemplo, estableciendo 4%. A partir de ahí, independientemente de cómo fluctúe la tasa del mercado subyacente de Aave, la bóveda siempre paga al usuario 4% de rendimiento anualizado. El riesgo de ganancias/pérdidas derivado de la variación de la tasa lo asume enteramente el operador. La diferencia entre el rendimiento subyacente y esos 4% corresponde íntegramente al operador.

Vista desde el usuario que deposita

El usuario equivale a obtener “garantía de rendimiento”. Cuando en primavera la tasa del pool USDC de Aave cayó a 2%, la bóveda que prometía 4% de rendimiento anualizado siguió pagando íntegramente; el operador cubrió el faltante de tasa.

En los mercados financieros, trasladar el riesgo siempre requiere pagar un precio, y aquí no es diferente. Se puede comparar con hipotecas de tasa fija: frente a las de tasa variable, normalmente la tasa fija suele ser 50 a 100 puntos básicos más alta. Esa prima es el costo mediante el cual el prestatario compra la certeza del rendimiento.

Al usar la bóveda, el usuario no necesita crear su propia billetera cripto, custodiar frases semilla, operar entre cadenas ni filtrar cadenas públicas; la plataforma proporciona atención al cliente humana, recuperación de cuentas y acceso por reconocimiento facial. Si el activo presenta algún problema, también hay una empresa física encargándose de la integración. La app oficial de Aave, además, cuenta con certificación de seguridad SOC 2 y soporte para verificación en dos pasos; todo eso son servicios que el usuario común realmente está dispuesto a pagar.

Pero el usuario también debe pagar el costo correspondiente: existe un tope en el rendimiento. Cuando el rendimiento del pool subyacente sube a 9% o a 6%, el usuario recibe únicamente el 4% fijado por el operador; el operador ajusta tasas fijas diferenciadas según el nivel de membresía del usuario. La tasa variable le permite al usuario ver de forma directa el rendimiento real del mercado; en cambio, la tasa fija oculta completamente el diferencial de ganancias que el intermediario obtiene.

Al mismo tiempo, el usuario asume una nueva capa de riesgo de contraparte: este modelo superpone dos riesgos adicionales a la seguridad de fondos. Uno es la situación operativa/financiera de la empresa financiera operadora. El otro es la vulnerabilidad del código de scripts privados que ajustan y redistribuyen fondos en segundo plano. En un depósito directo en Aave de forma nativa, el usuario solo asume el riesgo del código subyacente del protocolo; pero al usar la bóveda, incluso si el protocolo Aave no tiene ninguna falla, si la empresa operadora quiebra o los scripts del backend fallan y provocan pérdidas durante la transferencia de fondos, el patrimonio del usuario también se verá afectado.

En el mercado tradicional de swaps de tasas, la comparación exhaustiva entre oferta y demanda suele hacer que la tasa fija vuelva a un rango razonable. Pero bajo el modelo Stable Vaults, la tasa se define completamente unilateralmente por el operador; el usuario no tiene una vía real para comparar horizontalmente. El usuario no comparará 4% con el rendimiento real de 6% del Aave subyacente; solo lo contrasta con el depósito de un banco tradicional: la página oficial de Aave muestra la tasa propia junto con la tasa promedio nacional de ahorro estadística por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) de EE. UU., 0,4%. Con ambos elementos enfrentados, el rendimiento de la bóveda parece mucho más atractivo.

Fuente: aave.com

Perspectiva del operador

Pongamos un ejemplo: un banco digital tiene 200 millones de dólares en stablecoins inactivas de sus usuarios; el costo de adquisición ya está completamente absorbido. Solo hay que completar una única integración técnica para lanzar Stable Vaults y publicitar por fuera un 4% de rendimiento anual fijo. Si el rendimiento anualizado del pool de fondos de Aave en la base es 6%, entonces con solo la diferencia de rendimiento del 2% al año se pueden generar 4 millones de dólares de beneficio adicional. Ese dinero, que antes solo representaba capital inmovilizado, ahora se convierte en una fuente de ingresos estables con baja inversión.

Rise, el proveedor de servicios de nómina, es un caso típico: su plataforma paga nóminas a contratistas en 190 países y maneja un volumen acumulado de más de 1.500 millones de dólares. Las empresas suelen depositar con una semana de anticipación la nómina en USDC; hasta entonces, ese dinero permanecía inmóvil durante todo el tiempo. Por eso Rise lanzó su función de gestión de fondos propia, Rise Earn: deposita temporalmente esa nómina prepagada en el pool de USDC de Aave en la cadena Arbitrum hasta el día de pago de la nómina.

Rise cobra solo 1% del rendimiento total como comisión de servicio, sin más cargos. Del 6% de rendimiento anualizado subyacente, el proveedor extrae apenas 6 puntos básicos; el contratista recibe 5,94% y, durante todo el proceso, se muestra la tasa flotante en tiempo real del Aave subyacente.

Y al operar con Stable Vaults, para un monto de escala equivalente, el operador puede capturar la diferencia de 200 puntos básicos. La brecha en la distribución del rendimiento llega a ser de 33 veces.

Vista de Aave y Stable Vaults

Aave obtiene ganancias vendiendo la función de tasas escalonadas por bóvedas: el operador puede configurar rendimientos diferenciados según nivel de membresía y campañas de marketing. Los miembros premium reciben 5% anualizado y los usuarios comunes 3,5%. Todo proviene del mismo pool de liquidez subyacente de préstamos. Las empresas de tecnología financiera que emiten sus propias stablecoins también pueden registrar su stablecoin como activo depositado en bóvedas, construyendo un sistema cerrado de flujo de capital. El ingreso estable aumenta la tasa de retención del capital de los usuarios; el activo que se deposita de forma continua es, por naturaleza, la herramienta clave para retener usuarios en la plataforma.

El operador no obtiene la diferencia de forma gratuita: debe asumir en ambos sentidos las pérdidas por la brecha generada debido a la fluctuación de la tasa. Cuando en primavera el rendimiento del pool subyacente cayó a 2%, todos los operadores de bóvedas que prometían tasas fijas por encima de 2% tuvieron que poner dinero de su bolsillo para cubrir la diferencia de rendimiento.

El evento del 18 de abril dejó al descubierto el riesgo potencial de este modelo: el puente entre cadenas de Kelp DAO fue hackeado, lo que desencadenó una corrida masiva hacia el retiro de los fondos del pool de Aave. La tasa de utilización del pool tocó instantáneamente 100% y todas las operaciones de retiro quedaron congeladas. Las ganancias contables del operador y el principal de los usuarios quedaron atrapados juntos en la cola de retiradas.

Cuando la tasa de utilización del capital alcanza el límite, la bóveda y los usuarios comunes no pueden retirar ningún fondo. El excedente de rendimiento del nivel subyacente solo puede permanecer en “libros”, atado al principal del usuario.

Si posteriormente el mercado recupera liquidez, el operador puede liquidar de una sola vez las ganancias contables acumuladas durante el periodo de retiros congelados. Ese excedente, en esencia, es la prima que el mercado paga por la falta de liquidez. Pero quien asume el costo del congelamiento de liquidez es siempre el depositante. Si la liquidez no se recupera durante mucho tiempo, el pool generará cuentas incobrables y la bóveda mostrará un déficit de rendimiento. La documentación de Aave solo indica que los sujetos autorizados pueden cubrir los faltantes del sistema, pero no establece un mecanismo de colchón de reservas equivalente.

Aave podría defender públicamente que el contrato del protocolo nunca fue comprometido por el hack; la vulnerabilidad estaba en el puente entre cadenas de Kelp y no en su propio código, y que en cuestión de horas se congelaron los activos de colateral rsETH con riesgo. Estas afirmaciones en sí mismas pueden ser ciertas. Pero antes de eso, la comunidad aprobó mediante votación aceptar ese activo de colateral de alto riesgo, con una tasa de garantía de 93% —una cifra peligrosa—; luego el responsable de riesgos renunció directamente, y finalmente permitió que el usuario común asumiera la totalidad de las pérdidas causadas por el fallo del sistema.

Stable Vaults parece encajar la última pieza faltante para comercializar Aave de cara al público.

El proveedor de nómina Rise conecta los fondos de nómina inmovilizados a Aave. El exchange cripto Kraken, basado en la versión Aave V3, lanzó un protocolo personalizado, Tydro, en su red de capa 2; toda su función minorista de finanzas se integra directamente con ese protocolo. Los usuarios de finanzas de Kraken, en esencia, se vuelven usuarios indirectos de Aave. Cap Finance también deposita sus reservas de stablecoin en el pool de Aave.

La plataforma Horizon, en colaboración con Circle y Franklin Templeton, admite préstamos contra bonos del Tesoro tokenizados como colateral. La app oficial de Aave se dirige directamente a usuarios minoristas de C-end. Stable Vaults abre canales de integración para toda la industria y lo empaqueta externamente como una solución de diversificación de activos.

Aave en realidad no carece de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave) dijo en una entrevista con The Block en marzo de este año que el mercado DeFi en general tiene una liquidez total que excede la demanda; el foco del sector debe cambiar al lado de la demanda de préstamos. Esta es también la razón central por la que el rendimiento subyacente de USDC se ha mantenido durante mucho tiempo en 2%-3% y ya no puede volver al pico de 8% de antes. Durante mucho tiempo, el capital en DeFi busca solo maximizar ganancias: con solo una diferencia de 50 puntos básicos de rendimiento, el capital se retira masivamente. Pero al canalizar el flujo mediante aplicaciones que controlan la relación con el usuario, como plataformas de nómina y billeteras, el capital cripto, que antes era extremadamente inestable, se transforma en un stock de fondos más estable, similar a los depósitos bancarios tradicionales.

El modelo económico 3.0 de Aave que se lanzó oficialmente el 27 de junio utilizará la facturación del protocolo para recomprar y quemar los tokens AAVE. Sin importar si el mercado está en “bull” o “bear”, la plataforma necesita ingresos estables para sostener las recompras. En un mercado bajista, los depósitos “en reposo” con alta capacidad de retención son la clave para que el flujo de fondos para recompras siga girando; y Stable Vaults es precisamente la herramienta para obtener este tipo de capital en stock.

El rendimiento anualizado de las finanzas en USDC en la plataforma Coinbase es de aproximadamente 4%. Robinhood, el 1 de julio, lanzó la función de finanzas; el rendimiento anualizado se acerca a 7% y la plataforma acumula 2,8 millones de cuentas de fondos. En ambas plataformas, los productos de finanzas se describen como “cuentas de ahorro”.

Coinbase integra a nivel base con los protocolos Morpho y Ethena; Robinhood construye su sistema de finanzas apoyándose en Morpho y Maple, y los parámetros de control de riesgos los define una institución externa, Steakhouse.

Ambas plataformas invirtieron grandes costos en construir todo el sistema de finanzas, incluyendo acuerdos de custodia, selección de activos, equipos de gestión de riesgos y procesos legales de varios meses. Y el valor central de Aave Stable Vaults es precisamente eliminar todo el costo de construirlo: cualquier aplicación solo necesita una única integración para mostrar al usuario un número de rentabilidad fija. La diferencia y el resultado de ganancias/pérdidas entre el rendimiento del pool subyacente de Aave y la tasa fija mostrada en el frente se gestiona íntegramente por el integrador.

Los bancos tradicionales pueden operar legalmente el negocio de ahorro y préstamo gracias a un sistema legal perfeccionado durante cien años: requisitos de reservas, inspecciones presenciales periódicas, seguro de depósitos, y la posibilidad de que los reguladores realicen rondas de inspección sin aviso. La raíz de este sistema de supervisión es el consenso social: los bancos prestan el dinero de los depositantes y, por tanto, deben contar con mecanismos completos para afrontar el riesgo de cuentas incobrables en préstamos.

Todas las funciones de finanzas que puede ofrecer Stable Vaults, un usuario común puede lograrlas por cuenta propia en solo 20 o 30 minutos: crear una billetera cripto, transferir USDC stablecoin y luego depositar en el pool nativo de Aave. La operación autónoma no requiere verificación de identidad KYC, no involucra a un intermediario operador ni scripts de reordenamiento en segundo plano, y tampoco se le extrae la diferencia de rendimiento. El rendimiento del 6% se cobra íntegramente, además de que se puede ver en tiempo real todos los datos del pool.

Entiendo que la lógica de la plataforma es mucho más larga que la pérdida o ganancia de corto plazo del usuario común, y tampoco he creído jamás que las personas que eligen un producto de bóveda carezcan de capacidad de判断 (criterio).

La investigación de Iyengar y Huberman sobre planes de ahorro para la jubilación muestra que, cuanto más amplia sea la gama de productos de fondos, menor será el porcentaje de usuarios que participan activamente en la gestión; ante una cantidad enorme de opciones, la mayoría simplemente renuncia a planear sus finanzas. Después de eso, toda la lógica de diseño de los productos de consumo financiero para el público general siguió las conclusiones de ese estudio.

Durante los últimos quince años, la industria ha promovido repetidamente la seguridad de las billeteras cripto auto-custodiadas. Pero la elección real del mercado es completamente lo contrario: la gran mayoría de fondos que se usan para pagar en cadena, aun para compras con tarjeta, sigue pasando por canales de custodia. Esta es la preferencia real validada durante mucho tiempo por una enorme cantidad de usuarios, y la lógica de seguridad de las plataformas custodias encaja mejor con la gente común. Para un principiante con solo 2.000 dólares de activos, sin conocimientos de cripto, las dos situaciones con mayor probabilidad de pérdida de activos son: extraviar las frases semilla o equivocarse al ingresar direcciones de transferencia. Las apps de custodia que incluyen ID facial y recuperación de cuentas eliminan directamente ese tipo de riesgo por error humano. El usuario paga la diferencia de 200 puntos básicos; en esencia, está comprando protección ante posibles errores operativos. Esa es una decisión de consumo totalmente racional.

Por lo tanto, cuando Aave lanza Stable Vaults, está haciendo un movimiento correcto que se ajusta a la lógica comercial. Para los protocolos DeFi que tienen abundante liquidez pero no cuentan con lealtad de usuarios, esta es una elección inevitable. Todas las aplicaciones del sector cripto dirigidas a consumidores comunes están iterando hacia la misma dirección, porque la lógica humana subyacente está en todas partes.

Al final, este producto es una aceptación de la naturaleza humana: las personas comunes buscan seguridad de activos y un rendimiento predecible; lo más importante es que sea fácil de operar y no requiera preocupación. Administrar el patrimonio personal ya consume mucha energía; nadie quiere volver a operar por su cuenta un sistema de finanzas estilo “banco privado” para ellos. Lo único que el usuario quiere es, al cerrar la app, ver que el número de rendimiento de su cuenta se mantiene siempre estable y sin cambios.