Presentación inaugural ante el Congreso del “bastión” de Vuochi: aunque Trump critique, se actuará con los datos; que el CPI de junio se enfríe no significa que se haya “completado” el objetivo contra la inflación

Autor: Li Dan, Wall Street Verdad

En la primera comparecencia semestral de política monetaria ante el Congreso desde que asumió el control de la Reserva Federal, el presidente de la Fed, Waller, afirmó que, si se enfrenta a la presión del presidente de EE. UU., Trump, “hará su trabajo” (do my job), incluso si Trump lo critica, y que actuará en función de los datos. Este es, hasta ahora, el comentario más directo de Waller sobre el desafío de Trump a la Fed.

El martes 14, hora del Este, durante su testimonio ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE. UU., Waller fue preguntado sobre cómo respondería si Trump continúa atacando a la Fed, por ejemplo, intentando destituir al gobernador de la Fed Cook. Waller afirmó que la Corte Suprema de EE. UU. ha reiterado recientemente la independencia de la Fed en la formulación de la política monetaria.

Waller dijo a los legisladores que, si se convirtiera en el objetivo de un ataque, “seguiría haciendo mi trabajo”. Al abordar una serie de preguntas, como si, incluso bajo presión de Trump para reducir los costos de los préstamos, seguiría dispuesto a formular la política en función de los datos, Waller señaló: “La independencia de la Fed es sagrada e intocable”. Luego añadió: “Si mantenemos nuestra independencia y el mundo nos percibe como independientes, nuestra credibilidad aumentará… esa es la mejor manera de hacer nuestro trabajo”.

Los comentarios sugieren que la relación de Waller con Trump podría ponerse a prueba en los próximos meses, especialmente si el alto nivel de inflación persiste y los llamados de otros funcionarios de la Fed para subir las tasas se vuelven ineludibles. Al menos por ahora, parece que Waller cree en lo que Trump le dijo cuando asumió el cargo: que debía “ser totalmente independiente… y no actuar según mi expresión”.

Nick Timiraos, reportero conocido como “el nuevo New York Times de la Fed”, escribió que, en la audiencia, Waller dijo a los legisladores que la Fed tiene “cero tolerancia” ante la inflación alta. No quiere que, por un solo dato de publicación, se generen demasiadas preocupaciones ni una satisfacción excesiva, y citó sus palabras: “Puede haber gente que mire los datos del CPI de esta mañana y diga: ‘Listo, la misión está cumplida, todo está perfectamente bien’. Yo no lo veo así”.

Timiraos también señaló que Waller reafirmó la meta de la Fed de controlar la inflación, pero no insinuó hacia dónde irán las tasas, ni habló demasiado en la audiencia sobre su opinión sobre las tasas. Esto coincide con su postura habitual de que la Fed no debería revelar de antemano los próximos pasos, y tampoco definió con claridad los criterios para evaluar cuándo la inflación se convierte en una inflación persistente.

Los medios indicaron que, en esta audiencia, Waller expresó con firmeza su compromiso de alcanzar la meta de inflación y trazó una línea clara contra la intervención de Trump, intentando consolidar su autoridad como líder de la Fed. Para el mercado, que la Fed en el futuro “diga menos y haga más”, introduzca nuevos indicadores de inflación y que dentro se produzca “un gran debate” interno por la reducción del balance y las herramientas de política, significa que la trayectoria de política de los últimos años será reconfigurada por completo.

La Fed tiene herramientas para lograr la estabilidad de precios; el problema de la inflación no se trasladará a otros

En el borrador preparado para su comparecencia sobre política monetaria, Waller enfatizó que la Fed tiene cero tolerancia a una inflación persistentemente alta. La declaración inicial del presidente del Comité de Servicios Financieros, French Hill, también mostró que la inflación era el foco de atención de los legisladores. Dijo que el Congreso espera que la Fed continúe concentrada en su misión de lograr estabilidad de precios y se mantenga incansable hasta alcanzar el objetivo.

Hill no solo condenó el fuerte aumento de la inflación, sino que también criticó el supuesto fenómeno de “salirse de la misión” que, según él, apareció en la Fed en los últimos años. Dijo: “La Fed necesita evitar repetir errores, reformarse para mantener la independencia a largo plazo de la política monetaria y restablecer su reputación como una institución no política encargada de ejecutar las instrucciones legales del Congreso”.

Hill le dijo a Waller que la Fed puede controlar su forma de abordar la inflación. Le preguntó cómo planea la Fed lograr la estabilidad de precios dada la herramienta de política existente. Dijo: “La Fed podría elegir ‘ver la esencia a través de los fenómenos’, ignorar estas presiones inflacionarias; pero la Fed también sostuvo esa visión en el pasado y salió mal. La inflación alta afecta la vida de los estadounidenses en este momento, no algún futuro hipotético basado en proyecciones a largo plazo o en expectativas de inflación”.

Ante esto, Waller reconoció: “La situación actual es compleja y está cambiando constantemente”. Pero reafirmó que la inflación es una “opción” para quienes toman decisiones.

Waller dijo: “Tengo una postura muy crítica respecto al marco de la Fed de la versión de 2020, y eso no es ningún secreto. En aquel entonces, el marco de la Fed era un error, y no se discutió. Esperamos que el aumento de la inflación esté más acotado. La Fed tiene herramientas para mantener la estabilidad de precios”.

Waller afirmó: “Ahora no es el momento de que la Fed se desentienda de la responsabilidad o de que culpe a otros. La Fed puede, y lo hará, lograr la estabilidad de precios. Tenemos las herramientas que usted mencionó —ya sea la política de tasas de interés o las políticas del balance— que nos ayudarán a alcanzar este objetivo. Contamos con los medios para lograrlo”.

Waller también comentó después que no cree que exista una elección imposible entre estabilizar los precios y lograr el pleno empleo.

Dijo que mientras la Fed pueda garantizar la estabilidad de precios, la economía podrá prosperar y las empresas tendrán la capacidad de aumentar el número de empleados. Por lo tanto, entre las dos grandes responsabilidades que el Congreso asigna a la Fed, no existe un supuesto “dilema cruel”; no es una pregunta de una sola opción excluyente. Señaló que en este punto su visión es ligeramente diferente a la de algunos colegas del mundo de la economía.

Compromiso de romper los “precios rígidos”: cuando hubo auge de productividad en los 90, la política no se puede aplicar simplemente por inercia

Con los datos de inflación CPI de EE. UU. de junio que se dieron a conocer esta semana el martes temprano, en general enfriándose, Waller reiteró que no declarará que “la misión de la inflación está cumplida”.

Waller se negó a pronunciarse sobre si ya se acabó el ciclo de alzas de tasas, diciendo que las decisiones del Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC) “no dependen de mí”, y advirtió al mercado que no se complazca con la idea de “misión cumplida” solo porque el CPI de junio registró la primera caída mes a mes en seis años.

Waller dijo: “Aunque revisé los datos del CPI publicados esta mañana y su desempeño fue mejor que lo esperado, no estoy de acuerdo con interpretar selectivamente los datos. No saldré para decir ‘la misión está cumplida’; al contrario, considero que todavía queda mucho trabajo por hacer”.

Waller se comprometió a romper los “precios rígidos” (sticky prices). Dijo que el deber de la Fed es asegurar que la volatilidad de corto plazo de precios específicos “no se propague”, pero, desafortunadamente, lo ocurrido en los últimos años fue exactamente lo contrario. Señaló que, según los “principios de la economía”, una vez que la tasa de inflación se mantiene por encima del objetivo durante un periodo, normalmente es más difícil reducirla; eso es precisamente lo que se denomina “precios rígidos”.

Waller dijo: “Esos días deben pertenecer al pasado. Nuestra responsabilidad —y también mi compromiso con ustedes— es romper esos precios rígidos”.

Los medios encontraron que, durante la audiencia, Waller tuvo una frase ingeniosa: “Haber visto una vez un auge de la productividad es simplemente haber visto una vez ese auge”. Pocos minutos después de decir esto, volvió a afirmar: “Haber visto una vez una crisis financiera es simplemente haber visto una vez esa crisis financiera”.

En el fondo, la intención de Waller era: “Al hacer inferencias por analogía, seré extremadamente prudente”.

Sobre estas declaraciones de Waller acerca del auge de la productividad, los medios consideraron que tenían bastante significado, especialmente si se tiene en cuenta que algunas personas creen que el actual auge de inversiones en IA se parece al estallido de la inversión en TI en los años 90.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, el director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, Hassett, e incluso el propio Waller, han dicho que a mediados de los años 90, el entonces presidente de la Fed, Greenspan, detectó con sensibilidad el auge de la productividad y mantuvo una política de tasas de interés bajas; esa fue una decisión sabia. Pero el martes, la frase ingeniosa de Waller sobre el auge de la productividad sugiere que no se debería simplemente aplicar aquel ejemplo a la situación actual.

En el borrador de su testimonio, Waller reconoció que la IA está impulsando un aumento significativo de la inversión empresarial, pero señaló que aún no está claro en qué medida la economía se beneficiará de la construcción con IA.

En la audiencia, Waller dijo que, a largo plazo, la IA implica mejoras sustanciales de productividad. El auge de la IA “podría ser el mayor cambio que haya vivido desde que soy adulto”; esta tecnología no solo cambia la forma en que se innova, sino también la velocidad a la que se innova. Según su estimación, esta tecnología de IA servirá para “potenciar” los trabajos existentes; aunque a corto plazo podría tener efectos disruptivos, “también creará muchas otras oportunidades de empleo”.

Enfoque en la doble misión de empleo y de inflación de la Fed

Durante la audiencia, los legisladores republicanos destacaron repetidamente un punto: la Fed se está metiendo en asuntos fuera de su “doble misión”, como la diversidad y el cambio climático.

Waller dejó claro que el mandato de la Fed está bien definido; si él estuviera al mando, la Fed se enfocaría en su doble misión al formular la política monetaria.

Dijo: “El trabajo que ustedes (el Congreso) nos asignan a nosotros (la Fed) es lograr el pleno empleo y la estabilidad de precios, y al mismo tiempo nos han encargado muchos otros trabajos arduos. Llevaremos a cabo una serie de reformas fuera de la política monetaria. Nuestra agenda está llena de principio a fin, y les aseguro que no nos meteremos en otros ámbitos”.

Aviso suficiente antes de ajustar la reducción del balance

Waller enfatizó que el balance es parte de la política monetaria y lo describió como “no es solo un sistema de tuberías”. Los comentarios consideran que esta postura implica que Waller cree que la Fed puede tolerar una mayor volatilidad a corto plazo en los mercados de financiamiento. La Fed tiene mecanismos de recompra (repo) de carácter permanente para hacer frente a las presiones del mercado, pero muchas personas no los quieren usar. Por eso, es posible que Waller piense que este respaldo puede afrontar cualquier agitación futura en los mercados de recompra.

Waller dijo que no busca llevar el balance de la Fed de vuelta al nivel de 2006, es decir, al nivel anterior a múltiples QE. Pero considera que existe un “estado de equilibrio sostenible” en el que el tamaño del balance será menor que el nivel actual de 6,74 billones de dólares, y que este cambio no se hará de golpe: cualquier transformación será meditada cuidadosamente, y del proceso de decisión a su implementación final se necesitará “bastante tiempo”.

Dijo que su postura reservada respecto a la política del balance de la Fed no es una novedad. Pero no quiere anticipar a qué conclusiones podría llegar el grupo de trabajo que se ocupa de este ámbito de la Fed, y señaló que cualquier cambio se comunicará plenamente.

Waller dijo: “No se hará ningún ajuste a la política del balance sin que primero se emita un aviso suficiente al (Comité de Política Monetaria de la Fed) y a los amplios mercados financieros”.

Waller dijo que entiende que, durante periodos de crisis, es necesario que la Fed intervenga en el mercado para establecer precios justos; pero en periodos relativamente estables, si el tamaño de los activos que mantiene la Fed excede el del mercado mismo, según palabras del ex presidente de la Fed, Volcker, esto llevaría a la Fed al “borde del ejercicio del poder”.

Waller agregó que cree que la Fed debería evitar involucrarse en el ámbito de la política fiscal al manejar los asuntos del balance. “Esperamos alejarnos de los asuntos de la política fiscal”, dijo Waller.

Cinco grupos de trabajo de la Fed están en la fase de “diagnóstico y mapeo”; se debatirá reducir la frecuencia de declaraciones

En el borrador de su comparecencia, Waller explicó en qué se enfocarán los nuevos cinco grupos de trabajo de la Fed. En la audiencia, Waller dijo que estaría encantado de “informar de manera regular” a los legisladores sobre el progreso de cada grupo desde hoy hasta fin de año, y señaló: “Para entonces, espero que podamos llegar a algunas conclusiones sustantivas”.

Waller dijo que los cinco grupos están en la fase de “diagnóstico y mapeo”, y los grupos relacionados “compartirán primero sus puntos de vista con los responsables de decisiones”. Se comprometió a que el funcionamiento de estos grupos nunca será “en secreto”.

Waller señaló que las funciones de cada grupo se “traslaparán”, por ejemplo, habrá intersecciones entre los que se ocupan del balance y los que se ocupan de la comunicación.

Waller había dicho que el grupo encargado de asuntos de comunicación evaluará las conferencias de prensa de la Fed, las proyecciones económicas, las declaraciones de política y los discursos públicos.

En la audiencia de este martes, Waller dijo que no se comprometería a establecer un estándar público fijo para que, de manera automática, se convoque una conferencia de prensa ante decisiones y cambios procedimentales del Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC); en cambio, si se convoca o no una conferencia de prensa dependerá del caso.

Waller dijo que la Fed intentará profundizar el debate y reducir la frecuencia de las declaraciones. Señaló que la evaluación de este mecanismo de comunicación y cualquier ajuste relacionado tiene como objetivo asegurar la corrección de la política monetaria.

Waller dijo: “No creo que ningún ajuste en la forma de comunicarnos sea para encubrir la verdad u ocultar información. Los ajustes en la comunicación buscan lograr un objetivo central: asegurar que la política monetaria esté correcta y sin errores”. En otras palabras, las reformas de comunicación no buscan reducir la transparencia.

Un legislador preguntó a Waller por qué la Fed debería abandonar el llamado “gráfico de puntos” que refleja las expectativas de tasas de los funcionarios de la Fed. Waller dijo que espera ver las conclusiones de los grupos de trabajo que él organizó, y que le impresionó la disposición de sus colegas de la Fed a revisar las estrategias de la Fed con una “mentalidad abierta”.

Waller también señaló que, en su opinión, adoptar una actitud “más prudente” al comunicarse hacia afuera es lo más adecuado.

No interferir sin criterio en el mercado; usar el balance en una crisis es una excepción

Waller reiteró que no anticipará las conclusiones del grupo de trabajo sobre el balance. Pero señaló que la Fed debe ser un “aceptante de precios” y no un “creador de precios”. Desde ese punto de vista, Waller debería apoyar que la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años no sea un objetivo.

Waller dijo: “No deberíamos interferir sin criterio en el mercado”. No obstante, también mencionó una excepción: en momentos de emergencia, “en tiempos de crisis no quiero que se interprete que podemos quedarnos de brazos cruzados. Por supuesto, me gustaría poder mantenerme al margen, pero no se puede garantizar”.

Waller dijo que está dispuesto a usar de forma agresiva herramientas de política monetaria como el balance durante una crisis, pero una vez que la crisis termine, la política monetaria “debería estar casi por completo impulsada por la política de tasas”. La política de tasas no favorecerá a un grupo en particular y dejará a otro en frío.

Se considera que las tasas de interés deberían ser la herramienta de política dominante.

Se niega a emitir comentarios sobre Trump y otros funcionarios del poder ejecutivo

Maxine Waters, líder demócrata del Comité de Servicios Financieros, dijo que Trump, al mismo tiempo que “extrae grandes beneficios” usando su cargo, también debilita la independencia de las agencias federales de supervisión. Waller respondió que la Fed “cumplirá con su deber”, sin meterse en política. Se negó a divulgar los informes sobre divulgación de información financiera personal de Trump.

Waters preguntó si Trump y otros funcionarios del poder ejecutivo deberían tener permitido poseer empresas dentro de su ámbito de supervisión, incluidas empresas que involucren activos cripto; Waller se negó a pronunciarse al respecto. Dijo que la Fed se enfocará en sus propias responsabilidades y no hará comentarios sobre funcionarios fuera de la Fed.

Waters pasó a hablar sobre los mercados de predicción; sus comentarios parecían referirse a posibles operaciones con información privilegiada relacionadas con decisiones gubernamentales. Waller mencionó que en su primera semana de trabajo envió una carta a los empleados de la Fed, recalcando la importancia de mantener la integridad de la Fed.