Debut del primer testimonio del Congreso de “Wosh”: la desaceleración del IPC de junio no significa que se haya completado la misión de inflación

Autor: Li Dan, Wall Street Insight

En la primera comparecencia semestral ante el Congreso sobre política monetaria que realiza después de ponerse al mando de la Reserva Federal, el presidente de la Fed, Jerome Powell Walsh, dijo que, si se enfrenta a la presión del presidente de Estados Unidos, Trump, él “hará su trabajo” (do my job), incluso si Trump lo critica, y que actuará en función de los datos.

Este es, hasta ahora, el comentario más directo de Walsh sobre los desafíos de Trump a la Fed.

El martes 14, hora de la Costa Este, durante su testimonio ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE. UU., Walsh fue preguntado sobre qué haría si Trump continuara atacando a la Fed, por ejemplo, intentando despedir al gobernador Cook del Consejo de la Fed. Walsh señaló que la Corte Suprema de Estados Unidos reafirmó recientemente la independencia de la Fed al elaborar la política monetaria.

Walsh dijo a los legisladores que, si se convierte en un objetivo, “seguiría haciendo mi trabajo”. En una serie de preguntas sobre si, incluso bajo presión de Trump para reducir los costos de endeudamiento, él seguiría dispuesto a formular políticas basándose en los datos, Walsh dijo: “La independencia de la Reserva Federal es sagrada e inviolable”. Luego añadió: “Si mantenemos la independencia y nos consideran independientes desde fuera, nuestra credibilidad se fortalecerá… y esa es la mejor manera de hacer nuestro trabajo”.

Los comentarios sugieren que la relación de Walsh con Trump podría ponerse a prueba en los próximos meses, si la alta inflación persiste y si los llamados de otros funcionarios de la Fed para subir las tasas se vuelven innegablemente difíciles de ignorar. Al menos por el momento, parece que Walsh cree en lo que Trump le dijo cuando él asumió el cargo: que “fuera totalmente independiente… y que no actuara según mi cara”.

El reportero Nick Timiraos, conocido como “la nueva agencia de noticias de la Fed”, escribió que en la audiencia Walsh le dijo a los legisladores que la Fed tiene “cero tolerancia” ante la alta inflación. Expresó que no quiere que por un solo dato publicado se genere demasiada preocupación o, por el contrario, un exceso de autocomplacencia, y citó palabras de Walsh: “Podría haber gente que mire los datos del CPI de esta mañana y diga: ‘Bueno, se acabó la tarea, todo está muy bien’. Yo no lo veo así”.

Timiraos también señaló que Walsh reafirmó el objetivo de controlar la inflación para la Fed, pero no insinuó hacia dónde irían las tasas, y no habló en la audiencia demasiado sobre su visión de las tasas. Esto coincide con su postura habitual de que la Fed no debe revelar con antelación los próximos pasos, y tampoco definió explícitamente los criterios para considerar que la alta inflación evoluciona hacia una inflación persistente.

Los medios señalaron que en esta audiencia Walsh expresó una postura firme para alcanzar el objetivo de inflación y una línea clara y contundente contra la intervención de Trump, intentando consolidar firmemente su autoridad como líder de la Fed.

Para el mercado, la futura Fed de “menos hablar y más hacer”, la introducción de nuevos indicadores de inflación y los “grandes debates internos” que pronto se desatarán por la reducción del balance y las herramientas de política interna, implican que la ruta de políticas de los últimos años se reconfigurará por completo.

La Fed tiene herramientas para lograr la estabilidad de precios; no se aceptarán traspasos por problemas de inflación

En el discurso de comparecencia de política monetaria preparado con antelación, Walsh recalcó que la Fed tiene “cero tolerancia” ante la inflación alta y persistente.

La apertura del presidente del Comité de Servicios Financieros, French Hill, también mostró que la inflación es el tema central de los legisladores. Dijo que el Congreso espera que la Fed continúe enfocada en su misión de lograr la estabilidad de precios y que no se detenga hasta alcanzar el objetivo.

Hill no solo condenó el repunte acelerado de la inflación, sino que también criticó el supuesto fenómeno de “salirse del mandato” que, según él, apareció en los últimos años en la Fed.

Dijo: “La Reserva Federal necesita evitar repetir errores, reformarse a sí misma para mantener la independencia de la política monetaria a largo plazo y reconstruir la reputación de ser una institución no política que ejecuta las directivas legales del Congreso”.

Hill le dijo a Walsh que la Fed puede controlar la forma en que responde a la inflación. Le preguntó cómo planea la Fed lograr la estabilidad de precios, dados los instrumentos de política existentes. Dijo que “la Fed quizás pueda ‘ver la esencia a través del fenómeno’ e ignorar estas presiones inflacionarias, pero la Fed también tuvo esa postura en el pasado y el resultado fue que se equivocó. La alta inflación afecta la vida de los estadounidenses en el presente, y no algún futuro hipotético basado en proyecciones a largo plazo o en expectativas de inflación”.

Ante eso, Walsh reconoció: “La situación actual es compleja y cambiante”. Pero reiteró que la inflación es una “elección” para quienes toman decisiones.

Walsh dijo que su actitud hacia la versión del marco de la Fed de 2020 es muy crítica; eso no es ningún secreto. “El marco de entonces fue un error y no se discutió. Queremos que el aumento de la inflación esté más limitado. La Fed tiene herramientas para mantener la estabilidad de precios”.

Walsh dijo: “Ahora no es el momento de eludir responsabilidades ni de culpar a otros. La Fed puede y va a lograr la estabilidad de precios. Contamos con las herramientas que usted mencionó —ya sea de política de tasas de interés o de política de balance— y todas nos ayudarán a lograr esta meta. Tenemos los medios para alcanzarla”.

Más adelante, Walsh también señaló que no considera que exista una elección “de dos opciones” y cruel entre estabilizar el nivel de precios y lograr el pleno empleo.

Walsh dijo que, siempre que la Fed pueda asegurar la estabilidad de precios, la economía podrá prosperar y las empresas tendrán capacidad de aumentar la contratación. Por lo tanto, no existe tal “elección cruel” entre las dos grandes responsabilidades que el Congreso le asigna a la Fed; no es una pregunta de respuesta única de esto o aquello. Mencionó que, en este punto, su visión difiere un poco de la de algunos colegas en el ámbito de la economía.

Compromiso para romper los “precios rígidos”; en la prosperidad de productividad de los 90, la política no puede aplicarse simplemente en automático

Sobre los datos de inflación del CPI de Estados Unidos de junio publicados antes de esta martes, que en general enfriaron, Walsh reiteró que no afirmará que la “tarea de inflación” de la Fed ya terminó.

Walsh se negó a pronunciarse sobre si la subida de tasas ya terminó. Dijo que la decisión del FOMC de la Fed “no tiene que ver conmigo” y advirtió al mercado que no caiga en una mentalidad de “tarea completada” solo porque el CPI de junio registró por primera vez en seis años una caída mes a mes.

Walsh dijo: “Aunque revisé los datos del CPI publicados esta mañana y su desempeño fue mejor que lo esperado, no estoy de acuerdo con interpretar los datos de manera selectiva. No saldré y diré ‘se acabó la tarea’; por el contrario, pienso que todavía queda mucho trabajo por hacer”.

Walsh se comprometió a romper los “precios rígidos” (sticky prices). Dijo que la responsabilidad de la Fed es asegurar que la volatilidad a corto plazo de ciertos precios “no se extienda ni se propague”. Lamentablemente, lo que ocurrió en los últimos años fue precisamente lo contrario. Señaló que, según los “principios de la economía”, una vez que la tasa de inflación se mantiene por encima del nivel objetivo durante un tiempo, normalmente será más difícil reducirla: eso es lo que se conoce como “precios rígidos”.

Walsh dijo: “Ese tipo de días deben ser cosa del pasado. Nuestra responsabilidad —y también mi compromiso con ustedes— es romper esos precios rígidos”.

Los medios encontraron que en esta audiencia Walsh soltó una frase ingeniosa: “Después de haber visto una prosperidad de la productividad, básicamente solo has visto esa prosperidad de productividad”. Unos minutos después, agregó: “Después de haber visto una crisis financiera, básicamente solo has visto esa crisis financiera”.

En el fondo, la idea de Walsh es: “Soy muy cuidadoso al hacer inferencias por analogía”.

Sobre estas declaraciones de Walsh acerca de la prosperidad de productividad, los medios consideraron que tienen mucho sentido, especialmente si se considera que algunas personas creen que el actual auge de inversiones en IA se parece al incremento explosivo de inversiones en TI en los años 90.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Besenette, el director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, Hassett, e incluso Walsh, han dicho que a mediados de los años 90 el entonces presidente de la Fed, Greenspan, percibió con agudeza la prosperidad de productividad y mantuvo la política de bajas tasas de la Fed; esa actuación fue sensata. Pero el comentario de Walsh esta semana sobre la prosperidad de productividad sugiere que no se debe aplicar ese ejemplo de manera simple a la situación actual.

En su discurso de audiencia, Walsh reconoció que la IA está impulsando de forma significativa el crecimiento de la inversión comercial, pero señaló que aún no está claro en qué medida la economía se beneficia de la construcción impulsada por IA.

En la audiencia, Walsh dijo que, a largo plazo, la IA significa mejoras sustanciales de la productividad. El auge de la IA “podría ser el mayor cambio que he visto desde que soy adulto”, y esta tecnología no solo cambia la forma en que se innova, sino también la velocidad de la innovación. A su juicio, esta tecnología de IA actuará como un “impulso” para el trabajo existente; aunque a corto plazo podría traer impactos disruptivos, “también creará muchas otras oportunidades de empleo”.

Enfoque en la doble misión de empleo e inflación de la Fed

En la audiencia, los legisladores republicanos recalcaron una y otra vez un punto: que la Fed se está metiendo en asuntos fuera de su “doble misión”, como la diversificación y el cambio climático.

Walsh, en cambio, dejó claro que el alcance de las responsabilidades de la Fed está definido con claridad; si él estuviera al mando, la Fed se enfocaría en su doble misión al formular política monetaria.

Dijo: “El trabajo que ustedes (el Congreso) nos asignan a nosotros (la Fed) es lograr el pleno empleo y la estabilidad de precios, y al mismo tiempo nos encargan muchos otros asuntos difíciles. Implementaremos una serie de reformas fuera de la política monetaria. Nuestra agenda ya está llena; les garantizo que nunca nos meteremos en otros ámbitos”.

Avisa con suficiente antelación antes de ajustar la reducción del balance

Walsh enfatizó que el balance es parte de la política monetaria y afirmó que “no es solo un sistema de tuberías”. Los comentarios consideran que esta postura implica que Walsh cree que la Fed podría tolerar una mayor volatilidad en los mercados de financiamiento a corto plazo. Es cierto que la Fed cuenta con un mecanismo permanente de recompra (facilidad de recompra) para hacer frente a la presión del mercado, pero muchas personas no quieren usarlo; por ello, Walsh podría pensar que ese respaldo puede gestionar cualquier agitación futura en el mercado de repos.

Walsh dijo que no busca llevar el balance de la Fed al nivel de 2006, es decir, volver al nivel anterior a múltiples rondas de QE. Pero cree que existe un “estado de equilibrio sostenible”, en el que el tamaño del balance sería menor que el nivel actual de 6,74 billones de dólares. Este cambio no ocurrirá de golpe; cualquier transformación será cuidadosamente pensada y, desde la decisión hasta la implementación final, se necesitará “bastante tiempo”.

Dijo que su postura con reservas sobre la política del balance de la Fed no es una noticia. Pero no quiso anticipar qué conclusiones alcanzaría el grupo de trabajo que se ocupará de ese ámbito de la Fed y expresó que cualquier cambio pasaría por una comunicación adecuada.

Walsh dijo: “Sin haber emitido un aviso completo (sobre la política monetaria de la Fed) al Comité y al amplio mercado financiero, jamás se haría un ajuste a la política del balance”.

Walsh también dijo que entiende que en tiempos de crisis la Fed tiene que intervenir en el mercado para establecer precios justos. Pero en momentos relativamente estables, si el tamaño de los activos que mantiene la Fed excede el tamaño del propio mercado, como dijo el ex presidente de la Fed, Volcker, entonces la Fed queda llevada “al borde del ejercicio del poder”.

Walsh añadió que, en su opinión, la Fed debería evitar meterse en el terreno de la política fiscal al gestionar los temas del balance. “Queremos alejarnos de los asuntos de política fiscal”, dijo Walsh.

Cinco grupos de trabajo de la Fed están en “fase de diagnóstico” y discutirán reducir la frecuencia de comunicados

En su discurso, Walsh presentó qué tareas asumirán los cinco nuevos grupos de trabajo de la Fed. En la audiencia, Walsh dijo que estaría muy dispuesto a informar de forma “regular” a los legisladores sobre los avances de cada grupo desde ahora hasta fin de año, y dijo: “En ese momento, espero que podamos llegar a algunas conclusiones sustanciales”.

Walsh dijo que los cinco grupos están en “fase de diagnóstico” y que los grupos compartirán sus puntos de vista “primero con los responsables de la toma de decisiones”. Se comprometió a que el funcionamiento de estos grupos nunca será “en secreto”.

Walsh señaló que las funciones de los distintos grupos se solaparán en cierta medida, por ejemplo, entre el grupo encargado del balance y el grupo encargado de las comunicaciones, que tendrán intersecciones.

Walsh había señalado antes que el grupo encargado de las comunicaciones evaluaría las conferencias de prensa de la Fed, las proyecciones económicas, las declaraciones de política y las declaraciones públicas.

En la audiencia de este martes, Walsh dijo que no se comprometería a establecer un estándar público fijo que automáticamente convoque una rueda de prensa en respuesta a decisiones y cambios de procedimiento del FOMC. En cambio, dijo que si habrá rueda de prensa dependerá del caso.

Walsh dijo que la Fed intentará tener discusiones más profundas y reducir la frecuencia de comunicados. Señaló que la evaluación de este mecanismo de comunicación y cualquier ajuste relacionado tiene como objetivo garantizar la corrección de la política monetaria.

Walsh dijo: “No creo que ningún ajuste en la forma en que nos comunicamos esté diseñado para ocultar la verdad o esconder información. Los ajustes en la comunicación buscan lograr un objetivo central: asegurar que la política monetaria sea correcta e impecable”. En otras palabras, la reforma de comunicación no pretende reducir la transparencia.

Hubo un legislador que preguntó a Walsh por qué la Fed debería abandonar el supuesto “gráfico de puntos” que refleja las expectativas de tasas de los funcionarios de la Fed. Walsh dijo que espera ver las conclusiones de los grupos de trabajo que él formó, y que le impresionó la actitud de sus colegas de la Fed de revisar las estrategias de la Fed con una “mentalidad abierta”.

Walsh también señaló que, en su opinión, es más apropiado adoptar una postura “más prudente” al comunicarse al exterior.

No interferir sin razón con el mercado; en crisis, usar el balance es una excepción

Walsh reiteró que no adelantará las conclusiones del grupo de trabajo sobre el balance. Pero señaló que la Fed debe ser “un tomador de precios” y no “un creador de precios”. Desde ese punto de vista, Walsh debería apoyar que la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años no se tome como objetivo.

Walsh dijo: “No deberíamos interferir con el mercado de forma arbitraria”. Sin embargo, también mencionó una excepción: “En el momento de una crisis, no quiero que la gente piense que podemos ponernos de lado. Por supuesto, me gustaría estar al margen, pero no se puede garantizar”.

Walsh dijo que está dispuesto a usar de forma agresiva el balance como herramienta de política monetaria durante una crisis. Pero una vez que la crisis termine, la política monetaria “debería estar casi completamente impulsada por la política de tasas de interés”. La política de tasas de interés no favorece a un grupo y deja de lado a otro. Considera que las tasas de interés deben ser la herramienta de política predominante.

Rechazo a evaluar a Trump y a funcionarios del Poder Ejecutivo

La líder demócrata del Comité de Servicios Financieros, Maxine Waters, dijo que Trump utiliza su cargo para “capturar ganancias enormes” y al mismo tiempo debilita la independencia de los organismos federales de supervisión. Walsh respondió que la Fed “se mantendrá en su trabajo” y no entrará en política. Rechazó la solicitud de evaluar los informes de divulgación de información financiera personal de Trump.

Waters preguntó si se debería permitir que Trump y otros funcionarios del Poder Ejecutivo posean empresas dentro de su ámbito regulatorio, incluidas empresas que involucran activos de criptomonedas. Walsh se negó a pronunciarse al respecto. Dijo que la Fed se enfocará en sus propias responsabilidades y no hará comentarios sobre funcionarios fuera de la Fed.

Waters cambió de tema y habló sobre mercados de predicción; sus comentarios parecían referirse a operaciones con información privilegiada relacionadas con decisiones del gobierno. Walsh mencionó que durante su primera semana de trabajo envió una carta a los empleados de la Fed, enfatizando la importancia de mantener la integridad de la Fed.