“Por debajo de lo esperado” rompe la cotización: SK hynix cae en picado; la memoria en conjunto sufre presión

作者：龙玥，华尔街见闻

13 de julio, el bróker local de Corea del Sur KIS publicó un informe de previsión de resultados de SK hynix para el segundo trimestre. Se espera que los ingresos de SK hynix en el 2T alcancen 80,9 billones de wones surcoreanos, un +54% mes contra mes y un +264% interanual; el beneficio operativo sería de 60,4 billones de wones, +61% mes contra mes y +556% interanual.

Los números parecen sobresalientes, pero el problema es que: las previsiones de consenso del mercado son de 65 billones de wones, y la estimación de KIS es inferior al consenso en aproximadamente un 8%.

Esa desviación detonó directamente la reacción del mercado.

Tras la apertura de la bolsa surcoreana, la cotización de SK hynix cayó rápidamente más de un 10%, perforó el umbral de 2 millones de wones y se corrigió un 33% en apenas tres semanas desde su máximo histórico del 25 de junio.

HBM con alta participación, pero que en realidad arrastra el ASP

En el informe, KIS explica como causa central de que el beneficio quedara por debajo del consenso: la participación de los ingresos de SK hynix provenientes de HBM (memoria de alto ancho de banda) es mayor que la de sus pares; y la proporción de envíos también es más alta, lo que hace que su aumento del precio promedio (ASP) sea menor que el nivel promedio del mercado.

Este razonamiento parece contradictorio en apariencia: si la HBM es un producto de gama alta y una mayor participación debería generar más ganancias, ¿no?

La clave está en la estructura de precios. Normalmente, la HBM se fija mediante contratos de suministro a largo plazo (LTA), con precios relativamente fijos en el tiempo; por tanto, a corto plazo no se ajusta de forma significativa al alza siguiendo las condiciones del mercado. En cambio, los precios al contado de la DRAM y el NAND comunes tienen mayor elasticidad: cuando el mercado sube de manera general, el aumento del ASP de estos productos suele ser incluso mayor.

Una mayor participación de HBM en SK hynix significa que, en esta ronda de subida del precio promedio del mercado, la “bonificación por alza” que captura es menor que la de sus pares.

En el mismo periodo, el precio medio al contado de la DRAM y el NAND comunes seguía disparándose: KIS prevé que el precio medio de la DRAM en el 2T aumente alrededor de un 30% mes contra mes y que el NAND suba alrededor de un 50%, pero el aumento del ASP general de SK hynix quedó “frenado” por el precio de contrato de la HBM.

La rebaja proviene de una nueva recalibración del LTA, no de un deterioro de fundamentos

En el informe, KIS indica con claridad que esta bajada no se debe a una preocupación por los resultados, sino a un ajuste derivado de incorporar los supuestos de precio de los contratos de suministro a largo plazo (LTA) ya firmados en la medición.

La redacción original del informe es: “Este es el resultado de integrar los LTA ya firmados en los supuestos de precio y ajustar la previsión para hacerla más realista, y no refleja preocupación por el desempeño.”

KIS también revisó a la baja las previsiones de beneficio operativo para 2026 y 2027, aproximadamente un 9% y un 11% por debajo de lo anterior, respectivamente. Pero el bróker subraya que, a medida que la HBM4 empiece a salir en grandes volúmenes de forma oficial a partir del tercer trimestre, la subida del precio promedio impulsará el ASP general; entonces, el aumento del ASP de SK hynix volverá al nivel promedio del mercado.

KIS prevé que el margen del beneficio operativo del 2T de 2026 alcanzará el 74,6%, un máximo histórico, y que después seguirá aumentando de manera sostenida cada trimestre.

El bróker mantiene su precio objetivo de 3,8 millones de wones surcoreanos y la recomendación de “comprar más” (增持), al considerar que la bajada de la previsión es solo una perturbación de corto plazo y no cambia la tendencia alcista del desempeño a mediano y largo plazo.

“Crecimiento de 556% pero no cumple”: la brecha en el sentimiento del mercado

Con un crecimiento interanual del 556%, en cualquier industria se trata de una cifra extremadamente fuerte. Pero la lógica del mercado de capitales es: no es tan importante cuánto subió, sino si se alcanzó la expectativa.

El mercado ya había descontado de forma amplia el consenso de 65 billones de wones. La previsión de KIS está por debajo de ese número en aproximadamente 4,6 billones de wones, lo que equivale a anunciar de inmediato que “la expectativa era demasiado alta”.

Esto activó dos tipos de preocupaciones: primero, el impacto directo de unos resultados de corto plazo por debajo de lo esperado; segundo, si una alta participación de HBM constituye un riesgo estructural: es decir, cuanto más apueste SK hynix por HBM, más limitada será su elasticidad del ASP durante el periodo de fijación de precios bajo contrato.

Además, SK hynix aterrizó en el mercado estadounidense la semana pasada, y parte del dinero que apostaba por “comprar en la salida a bolsa” optó por realizar ganancias tras el debut del ADR, intensificando aún más la presión vendedora.

El pánico se extiende: caen al mismo tiempo ETFs de Hong Kong y acciones de almacenamiento en A-shares

La caída de SK hynix se propagó rápidamente a los mercados cercanos.

En Hong Kong, el ETF apalancado 2x para SK hynix cayó más de un 22% en un solo día, y el ETF apalancado 2x para Samsung Electronics cayó más de un 13%.

En A-shares, la caída también fue sincronizada en el sector de almacenamiento: varias acciones clave, como XMC (兆易创新), Beijing Junzheng (北京君正), Jiangbo Long (江波龙) y 佰维存储, entre otras, registraron caídas de más del 7%.

Pero, desde una perspectiva más macro, en las últimas casi dos semanas el sector de semiconductores de memoria en conjunto entró en una fase de ajuste: en algunas acciones, la caída ya superó el 20% y rozó la línea divisoria entre una corrección técnica y un mercado bajista técnico. Detrás de esto también influyen factores de reequilibrio de asignación de capital global, tanto dentro del segmento de AI como entre distintos mercados, incluyendo la lógica de rotación de “vender chips y comprar nube”, y el rebote por etapas en el mercado de Hong Kong, que atrae de nuevo el regreso de capital.

Corredor: la lógica a largo plazo no ha cambiado; vigilar la sostenibilidad de las ganancias

Aunque se desató un terremoto en el mercado, la postura general de KIS en el informe no es pesimista.

El bróker considera que, con la transición de la industria de almacenamiento hacia una estructura de contratos LTA de 3 a 5 años, el motor principal de la valoración empresarial pasará de “el aumento del ASP en un solo trimestre” a “cuánto tiempo puede sostenerse una alta capacidad de generar beneficios”.

El informe de KIS señala: “A partir de ahora, lo que hay que vigilar es la sostenibilidad de la rentabilidad. La ampliación de los LTA está reduciendo la volatilidad de los resultados que la industria de almacenamiento ha experimentado durante mucho tiempo.”

El bróker estima que, a medida que aumente la proporción de ingresos con contratos tipo, y con la expansión de capacidad de HBM que genera presión de compresión sobre la oferta total, el alto nivel de rentabilidad de SK hynix podrá mantenerse a largo plazo, y la valoración se ajustará en consecuencia.

El precio objetivo de 3,8 millones de wones surcoreanos aún deja un amplio margen de subida frente al precio actual de la acción, y KIS mantiene la recomendación de “comprar más”.