Los datos de CLSA Securities Korea lo sitúan tan alto como en un 73 por ciento.

Un punto de datos de CLSA Securities Korea lo sitúa tan alto como en 73 por ciento.

Los mecanismos detrás de esto vale la pena entenderlos porque explican por qué este número creció tanto y tan rápido. Estos ETF apalancados e inversos sobre una sola acción, dieciséis productos que siguen el doble del rendimiento diario de Samsung y SK Hynix, solo se lanzaron el 27 de mayo. En aproximadamente un mes, los activos bajo gestión saltaron de unos 3 mil millones de dólares al inicio a alrededor de 9,1 mil millones de dólares, y el 92 por ciento de los tenedores son inversores minoristas individuales, conocidos localmente como “ants”. En su primer mes, los operadores minoristas compraron neto alrededor de 8,2 mil millones de dólares en estos productos, lo que representa el 63 por ciento de todas las compras de ETF minoristas en todo el mercado durante ese periodo.

El mecanismo de amplificación de la volatilidad es genuinamente mecánico y predecible. Para mantener una razón de apalancamiento 2x constante, los gestores del fondo tienen que comprar más de la acción subyacente cuando sube y vender más cuando cae, todos y cada uno de los días en el reequilibrio. El 23 de junio, cuando Samsung cayó 12,31 por ciento y SK Hynix cayó 12,47 por ciento en su peor desempeño en un solo día desde la crisis financiera de 2008, enviando al KOSPI a caer casi 10 por ciento, Bloomberg Intelligence estimó que los gestores mecánicamente vendieron alrededor de 6 mil millones de dólares de estas dos acciones solo para reequilibrar los productos apalancados, profundizando directamente el desplome de ese día. El indicador propio de volatilidad del país, VKOSPI, ha subido desde un promedio de 53 antes de que se lanzaran estos productos hasta cerca de 89 ahora.

También hay una particularidad estructural única del mercado coreano que lo empeora: en Corea, los futuros sobre acciones individuales siguen operando hasta las 3:45 p. m., quince minutos después de que los ETF y las acciones subyacentes mismas se detienen a las 3:30. Ese desfase ha producido artefactos extraños de precios; en una ocasión, el ETF apalancado de SK Hynix terminó operando con una prima de 6-7 por ciento respecto a su propio NAV, porque los futuros siguieron moviéndose en los minutos finales después de que el ETF en sí ya había detenido su negociación.

La respuesta regulatoria ha sido notablemente reactiva más que preventiva hasta ahora. El propio gobernador de la Financial Supervisory Service ha expresado públicamente su pesar por lo que llamó aprobaciones apresuradas, y un legislador de la oposición ha pedido que los productos se retiren completamente de la cotización, pero aún no se han anunciado medidas correctivas concretas. El rendimiento de los fondos también ha sido realmente brutal: los catorce productos originales apalancados sobre una sola acción están registrando pérdidas promedio de casi 27 por ciento desde el lanzamiento; es un recordatorio de que estos productos se deprecian matemáticamente incluso en mercados irregulares y sin dirección clara: una acción que cae 10 por ciento y luego sube 10 por ciento no vuelve al punto de equilibrio para un producto 2x.

Para cualquiera que esté siguiendo la exposición a semiconductores coreanos o, en general, el riesgo de productos apalancados en Gate, lo clave a vigilar es si los reguladores realmente van más allá de expresar pesar e introducen restricciones reales, límites de posición, reglas de margen más estrictas o la exclusión de algunos productos, ya que, tal como están las cosas, esta concentración significa que la acción diaria de precio de Samsung y SK Hynix ya no solo está reflejando los fundamentos: está siendo amplificada mecánicamente por los propios productos diseñados para apostar por ello, en ambos sentidos.

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