CLSA Securities Korea, un dato que lo sitúa tan alto como en un 73 por ciento.

Un dato de CLSA Securities Korea lo sitúa tan alto como en un 73 por ciento.

Los mecanismos detrás de esto vale la pena entenderlos porque explican por qué esa cifra creció tanto y tan rápido. Estos ETF apalancados y de cobertura inversa sobre una sola acción, dieciséis productos que siguen el doble del rendimiento diario de Samsung y SK Hynix, solo se lanzaron el 27 de mayo. En aproximadamente un mes, los activos bajo gestión saltaron de unos 3 mil millones de dólares en el momento del lanzamiento a alrededor de 9,1 mil millones, y el 92 por ciento de los tenedores son inversores minoristas individuales, conocidos localmente como “ants”. Los operadores minoristas compraron neto cerca de 8,2 mil millones de dólares de estos productos en su primer mes, lo que representa el 63 por ciento de todas las compras de ETF minoristas en todo el mercado durante ese periodo.

El mecanismo de amplificación de la volatilidad es genuinamente mecánico y predecible. Para mantener una relación de apalancamiento 2x constante, los gestores de los fondos tienen que comprar más del valor subyacente cuando este sube y vender más cuando cae, todos y cada uno de los días en el rebalanceo. El 23 de junio, cuando Samsung cayó 12,31 por ciento y SK Hynix cayó 12,47 por ciento en su peor caída de un solo día desde la crisis financiera de 2008, enviando al KOSPI a bajar casi un 10 por ciento, Bloomberg Intelligence estimó que los gestores de fondos vendieron mecánicamente alrededor de 6 mil millones de dólares de esas dos acciones solo para rebalancear los productos apalancados, profundizando directamente el desplome de ese día. El indicador propio de volatilidad del país, VKOSPI, ha pasado de un promedio de 53 antes de que se lanzaran estos productos a casi 89 ahora.

También hay un rasgo estructural único del mercado coreano que lo empeora: los futuros sobre acciones individuales en Corea siguen operando hasta las 3:45pm, quince minutos después de que los ETF y las propias acciones subyacentes se detienen a las 3:30. Esa brecha ha producido extraños artefactos de precios; en una ocasión, el ETF apalancado de SK Hynix terminó cotizando con una prima del 6-7% sobre su propio NAV porque los futuros siguieron moviéndose en los minutos finales después de que el ETF en sí ya se había detenido.

La respuesta regulatoria ha sido notablemente reactiva en lugar de preventiva hasta ahora. El propio gobernador del Servicio de Supervisión Financiera ha expresado públicamente su pesar por lo que llamó aprobaciones apresuradas, y un legislador de la oposición ha pedido que los productos se retiren completamente de la cotización, pero aún no se han anunciado medidas correctivas concretas. El rendimiento de los fondos también ha sido de lo más duro: los catorce productos originales apalancados sobre una sola acción están registrando pérdidas promedio de casi 27 por ciento desde el lanzamiento, una recordatorio de que los productos apalancados se deterioran matemáticamente incluso en mercados irregulares y sin dirección; una acción que cae 10 por ciento y luego sube 10 por ciento no vuelve al punto de equilibrio para un producto 2x.

Para cualquiera que siga la exposición a semiconductores coreanos o el riesgo de productos apalancados de manera más amplia en Gate, lo clave para vigilar es si los reguladores realmente pasan de expresar pesar a imponer restricciones reales: límites de posición, reglas de margen más estrictas o retirar de la cotización algunos productos. En la situación actual, esta concentración significa que la acción diaria de precio de Samsung y SK Hynix ya no solo refleja los fundamentos: está siendo amplificada mecánicamente por los propios productos construidos para apostar sobre ella, en ambos sentidos.

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