Silicon Valley se endeuda sin freno mientras el mercado se desata en una venta masiva

La fiebre de financiación con IA de los gigantes tecnológicos está encontrando la mirada fría del mercado de bonos.

Según los datos de MarketAxess, en este ciclo los precios de los bonos relacionados con la IA con vencimientos de 10 años o más han seguido cayendo, convirtiéndose en uno de los peores bonos del mercado de grado de inversión.

El caso que mejor refleja el sentimiento del mercado proviene de Amazon: el martes de esta semana la empresa emitió bonos por 25 mil millones de dólares, pero la demanda de bonos a largo plazo está floja. Citando al diario británico Financial Times, se informó que las órdenes de suscripción de sus bonos a 5 años fueron de aproximadamente un 20% superiores a las de los bonos a 30 años.

Además, en el caso de SpaceX, el rendimiento de un bono a 30 años subió de 6,7% del precio de emisión de hace menos de dos semanas a 7,3%.

Según el estudio de Bank of America Global Research, los cinco grandes proveedores de servicios en la nube a escala (Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle) han emitido bonos cuyos rendimientos hoy están aproximadamente 0,6 puntos porcentuales por encima de los bonos blue chip de calificación y vencimiento equivalentes. Esta prima de riesgo ya es la más alta de todos los sectores del mercado de grado de inversión.

El exceso de oferta aplasta la demanda

El detonante directo de esta ola de ventas es el auge sin precedentes de emisiones de bonos por parte de las empresas tecnológicas, impulsado por la carrera armamentista de IA.

De acuerdo con el estudio de Bank of America Global Research, hasta el momento de este año, el volumen de emisiones transfronterizas de bonos de alto grado relacionados con la IA ha alcanzado 2700 millones de dólares, casi el doble de todo el año pasado.

La afluencia constante de nuevas ofertas de deuda ha incrementado de golpe la presión sobre las posiciones de los inversores.

John Lloyd, director de crédito global de múltiples activos en Janus Henderson, señaló que como muchos portafolios ya tienen una gran exposición a deudas relacionadas con la IA, los inversores se ven obligados a deshacerse de los bonos de los grandes proveedores de servicios en la nube que ya poseen para liberar espacio y poder participar en la nueva emisión de bonos de Amazon. Dijo:

Tienes que ofrecer un descuento suficientemente grande para que nos decidamos a participar en la nueva emisión.

La volatilidad reciente de las acciones tecnológicas también ha reprimido el sentimiento del mercado.

John Lloyd agregó que algunos inversores ya tienen una gran exposición al sector tecnológico en sus carteras de acciones, lo que podría reducir aún más su disposición a ampliar su exposición a riesgos relacionados en el mercado de bonos. Amanda Lynam, jefa de estrategia de crédito de Goldman Sachs Research, también comparte este punto de vista.

Rentabilidad a largo plazo en duda: los inversores se inclinan por el tramo corto

La presión vendedora se concentra en el extremo largo, y la lógica profunda es que los inversores albergan dudas fundamentales sobre el retorno de largo plazo de la inversión de capital en IA.

Mariya Entina, gerente de cartera de DoubleLine, señaló:

Comprar bonos a 30 años normalmente exige que la empresa tenga perspectivas muy estables y un retorno de inversión claro; sin embargo, la capacidad de generar beneficios a largo plazo del gasto de capital en IA todavía sigue en duda.

Dijo que su institución prefiere asumir riesgos más cercanos en el tiempo.

Pramod Atluri, gerente de cartera en Capital Group, también prefiere bonos de vencimiento más corto de grandes proveedores de servicios en la nube. Atluri dijo:

La iteración tecnológica avanza tan rápido que el endeudamiento a largo plazo se convierte en una proposición con más riesgo; cómo será el panorama del sector dentro de 10 años, en realidad no se puede predecir.

Mariya Entina también señaló que los principales compradores de bonos a largo plazo suelen ser compañías de seguros y fondos de pensiones. Este tipo de instituciones necesita calzar pasivos a largo plazo y, por su estilo de inversión, tiende a ser más conservador, con una tolerancia aún menor a las incertidumbres mencionadas.

El entorno de tasas altas empeora la situación

La atracción de los bonos a largo plazo de los grandes proveedores de servicios en la nube también se ha deteriorado más por las elevadas tasas del tramo corto de los bonos del Tesoro de EE. UU.

La inflación sigue por encima del objetivo y, además, el mercado espera que la tasa de política de la Reserva Federal se mantenga en niveles de "más alto por más tiempo". En particular, después de que el nuevo presidente de la Fed, Waller, emitiera señales más bien hawkish en su primera reunión del mes pasado, la deuda pública estadounidense del tramo corto ya ofrece rendimientos bastante atractivos.

Un analista que se enfoca en crédito de alta calificación dijo:

Si puedes fijar rendimientos atractivos sin tener que alejarte demasiado en la curva de rendimientos, ¿por qué asumir más riesgo?

Actualmente, el costo de endeudamiento a corto plazo de los grandes proveedores de servicios en la nube se mantiene estable, lo que muestra que el mercado no tiene preocupaciones sobre la capacidad de pago a corto plazo de estas empresas. Pero los inversores están demostrando con acciones reales que, ante la pregunta de si esta ola de construcción de IA puede cumplir sus promesas a largo plazo, el mercado de bonos es mucho más prudente que el de acciones.