¿La «Unión de frentes» de Wu pretende recortar las tasas?

La reforma del marco de políticas impulsada por el presidente de la Reserva Federal, Worch, entra en una fase sustantiva. Con los equipos directivos de los cinco grupos de trabajo revelados oficialmente el 9 de julio, este reacomodo interno, visto por el mercado como un “frente unido”, avanza por una ruta clara de tres pasos: su destino final, quizá, sea la reanudación de la operación de recorte de tasas en el cuarto trimestre.

La Reserva Federal publicó durante la noche la lista de líderes que reúne a figuras de peso como Mervyn King, exgobernador del Banco de Inglaterra; Raghuram Rajan, exgobernador del Banco Central de la India; Marc Andreessen, inversionista conocido en Silicon Valley; Greg Mankiw, profesor de economía en Harvard; y Thomas Sargent, ganador del Premio Nobel de Economía, entre otros. La nómina cubre bancos centrales de todo el mundo, la academia de primer nivel y la industria tecnológica. Los cinco grupos de trabajo evaluarán, respectivamente, la comunicación de la política monetaria, el balance, los datos económicos, la productividad y el empleo, y el marco de inflación, para luego presentar informes de investigación antes de fin de año.

Los ajustes en la metodología de estadísticas PCE anunciados previamente por la Oficina de Análisis Económico de EE. UU. (BEA) ya han provocado advertencias de firmas como Goldman Sachs y UBS: los cambios relacionados reducirán de manera sistemática las lecturas de inflación subyacente del PCE. CICC publicó un informe de investigación antes de que se diera a conocer la lista de grupos de trabajo, conectando los movimientos anteriores en una narrativa completa de políticas: acomodo de personal, reajuste del marco, giro hacia posturas más “paloma”, un enfoque en tres pasos con el objetivo directo de recortes de tasas. La puesta en marcha formal de los grupos de trabajo parece estar validando esta lectura.

Aparecen los cinco grupos de trabajo, con un elenco que abarca bancos centrales, la academia y Silicon Valley

De acuerdo con el anuncio de la Reserva Federal del 9 de julio, cinco grupos de trabajo están liderados conjuntamente por tres expertos de distintos ámbitos y cuentan con apoyo de personal de la Reserva Federal.

El grupo de trabajo de comunicación de política monetaria está liderado por Mervyn King, Peter Fisher, profesor en la Foster School of Business de la Universidad de Washington y exalto funcionario del Departamento del Tesoro de EE. UU., y Arminio Fraga, exgobernador del Banco Central de Brasil y fundador de Gávea Investimentos. Su enfoque será evaluar cómo puede la Reserva Federal mejorar los métodos de comunicación de políticas en un entorno de incertidumbre.

El grupo de trabajo del balance está encabezado por Karen Dynan, profesora de economía en Harvard, Raghuram Rajan y Jeremy Stein, profesor de economía en Harvard y exmiembro de la Reserva Federal. Se encargará de una evaluación sistemática de los costos y beneficios de la flexibilización cuantitativa, la contracción cuantitativa y el sistema de reservas permanentes a largo plazo.

El grupo de trabajo de datos económicos está compuesto por Raj Chetty, profesor de economía en Harvard; Doug McMillon, ex CEO de Walmart; y Kevin Murphy, profesor de economía en la Universidad de Chicago. Su línea de investigación es mejorar la calidad, la oportunidad y la disponibilidad de los indicadores económicos.

El grupo de trabajo de productividad y empleo es el arreglo de mayor tinte tecnológico en esta reforma; está liderado por Marc Andreessen, cofundador de Andreessen Horowitz; Charles Jones, profesor de economía en Stanford; y Asha Sharma, vicepresidenta ejecutiva de Microsoft. Se centrará en evaluar el impacto de tecnologías de propósito general como la IA sobre la productividad, el mercado laboral y el potencial de crecimiento a largo plazo.

El grupo de trabajo del marco de inflación está integrado por Greg Mankiw, Thomas Sargent y William White, exasesor económico del Banco de Pagos Internacionales. Revisará nuevamente el marco con el que la Reserva Federal analiza los impulsores de la inflación y formula respuestas de política.

En su declaración, Worch afirmó que cada grupo de trabajo evaluará en serio si los métodos, herramientas de análisis y rutas de política adoptados por los responsables pueden mejorarse aún más; “El objetivo es muy claro: asegurar que la Reserva Federal, en este periodo crucial, pueda cumplir sus funciones en las mejores condiciones posibles”.

Ajustes en la metodología PCE en silencio; Goldman Sachs y UBS advierten que las lecturas de inflación se verán presionadas a la baja

Antes de que se publicara la lista de los grupos de trabajo, ya había surgido otra pista.

La BEA anunció que realizará ajustes metodológicos a tres componentes del índice de precios PCE. Entrarán en vigor formalmente el 30 de septiembre de 2026 y se aplicarán con revisión retrospectiva a los datos históricos. De acuerdo con información del “Postura al paso” Trading Desk, Goldman Sachs y UBS publicaron informes de investigación que sostienen que estos cambios reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación del PCE subyacente.

De las tres modificaciones, la de mayor impacto es el componente de servicios de administración de carteras. El método actual se basa directamente en el PPI deflactor del sector, y como los precios de los activos han aumentado, las comisiones de gestión también se dispararon: en los últimos 12 meses, el crecimiento interanual de este componente llegó a 21,6%, siendo el segundo mayor aporte a la inflación del PCE subyacente. El nuevo método pasa a medir la “cantidad real de servicios” con el crecimiento de las horas totales basado en encuestas de empleo. Como el crecimiento de las horas va mucho más lento que el tamaño de los activos, la variación de precios calculada descenderá de forma considerable. Economistas de UBS, como Alan Detmeister, estimaron que este cambio hará que la inflación interanual del PCE subyacente baje alrededor de 0,21 puntos porcentuales.

En el rubro de software informático y accesorios, analistas de Goldman Sachs como Manuel Abecasis estimaron que el nuevo método hará que la inflación interanual del PCE subyacente baje entre 0,05 y 0,1 puntos porcentuales en mayo, y entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales en diciembre. En cuanto al componente de servicios legales, el ajuste hará que la inflación suba levemente en mayo, cerca de 0,04 puntos porcentuales, compensando parcialmente el efecto a la baja de los dos rubros anteriores.

Con el conjunto de los tres cambios, tanto Goldman Sachs como UBS consideran que el efecto neto es un desplazamiento sistemático hacia abajo en las lecturas del PCE subyacente. UBS señaló de manera más directa que la forma en que se eligieron las modificaciones “parece orientada a reducir la inflación”, y advirtió que la falta de transparencia del nuevo método dificulta que el mercado lo verifique de forma independiente, lo que implica el riesgo de manipulación de datos.

CICC: hoja de ruta en tres pasos; el destino es el recorte de tasas

El investigador de CICC, Qian Wei, publicó un informe de investigación antes de que se diera a conocer la lista de los grupos de trabajo, incorporando todos los movimientos anteriores en una interpretación de un marco de políticas completo.

El informe sostiene que, tras asumir Worch, enfrenta múltiples desafíos: una base interna poco sólida dentro de la Fed, dudas sobre su independencia y divergencias de postura. Su tarea central es completar el “frente unido” de la Fed y planea avanzar en tres pasos.

Primer paso (julio): acomodo de personal. Mediante un esquema de nombramiento de personal de los grupos de trabajo que equilibra al comité, se otorga a los grupos de trabajo una posición central en políticas; posteriormente, los grupos asumirán parte de la tarea de orientar las expectativas del mercado.

Segundo paso (tercer trimestre): ajuste del marco. Los indicadores tradicionales de empleo e inflación tienden a tener fluctuaciones a corto plazo y es difícil llegar a consenso, pero la “revolución de la IA” ofrece a Worch una oportunidad para introducir un marco desde el lado de la oferta. La lógica central del nuevo marco es: que el aumento de la productividad puede controlar la inflación, creando así espacio para la flexibilización monetaria. CICC citó casos de 1995 a 1998 para señalar que en ese momento, aunque los salarios crecían con fuerza y la economía era robusta, la tendencia del crecimiento de la productividad laboral se elevó, la inflación retrocedió y el vínculo entre salarios y precios quedó roto por la mejora de la productividad; finalmente, la Fed eligió recortar tasas.

Tercer paso (cuarto trimestre): cambio de postura. Con el terreno preparado por los dos primeros pasos, la Fed se vuelve más “paloma” y se reanuda la operación de recorte de tasas. CICC indicó que actualmente la tasa de crecimiento de la productividad laboral está acelerando, mientras que la de salarios se desacelera; además, hay recortes en el sector tecnológico, el mercado laboral no está especialmente tenso y “básicamente es un espejo de 1999”. Si los datos de empleo y del CPI se alinean de forma moderada, la conclusión final de los grupos de trabajo probablemente ayude a que la Fed cambie hacia posturas más “paloma” y se retire la operación de alzas de tasas.

Visto desde la línea de tiempo, la puesta en marcha de los grupos de trabajo parece confirmar esta lógica interna del relato: el acomodo de personal ya está completado, y el ajuste del marco y la reinterpretación de los datos de inflación avanzan de manera simultánea.

El grupo de trabajo del marco de inflación revisará la metodología con la que la Fed analiza la inflación; el grupo de trabajo de datos económicos investigará cómo mejorar la calidad de los indicadores; y el grupo de trabajo de productividad y empleo brindará respaldo académico al nuevo marco desde el lado de la oferta. La suma de esfuerzos de los tres conforma un ciclo completo para allanar el camino hacia los recortes de tasas.

Worch afirmó que la economía estadounidense “ha cambiado de forma enorme en el transcurso del periodo de una generación” y que “la velocidad actual de los cambios no tiene precedentes”. En consecuencia, la Fed necesita volver a examinar sus herramientas de política y métodos de análisis. Los grupos de trabajo presentarán informes de investigación antes de fin de año, momento en el cual el contorno del ajuste del marco de políticas quedará aún más claro.